首页1 蒙娜丽莎简介
蒙娜丽莎，1998 年设立，2017 年在深交所上市。公司定位中高端陶瓷市场， 集科研开发、专业生产、研发为一体，2006 年进军陶瓷薄板行业，IPO 以来加 速生产基地全国化布局。
兼具东西方风格，为不同群体创造品质舒适空间。公司目前拥有“蒙娜丽莎” 和“QD”两大品牌，前者为欧式风格，将艺术、绿色、智能元素融合到瓷砖生产 中，定位中高端市场；后者为东方风格和现代简约主义，产品和设计风格面向广 大年轻消费群体。 陶瓷薄板领路人。公司在国内率先研发出干压陶瓷薄板和配套的绿色化、智 能化生产工艺，在建筑陶瓷薄型化成为开拓者。目前主要产品可分为陶瓷砖、陶 瓷薄板、陶瓷薄砖，其中陶瓷薄板技术、产能规模均处于行业领先地位。
(资料图片)
股权结构稳定，高层一致行动保障决策稳定性。截至 2022 年末，公司实控人萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康四人合计直接持股 62.76%，同时，通过员工 持股平台佛山美尔奇间接持股 1.51%，四位实控人实际共持股 64.27%，四人同 为一致行动人。
双轮驱动战略成效明显，2016 年以来发展驶入快车道。2013-2020 年公司 营收与归母净利润 CAGR 分别为 22%、37%。业绩迅速提升，一方面受益产能 扩张提速、产品结构升级，瓷质抛釉砖、陶瓷薄板等中高端产品营收占比增长； 另一方面，公司实施 B+C 双轮驱动战略，B 端合作紧密同时严控风险，C 端渠道 下沉拓宽经营边界，收效显著。 2021 年公司营收与归母净利润分别为 69.87 亿元、3.15 亿元，同比增速分 别为 44%、-44%。归母净利增速放缓，主要受 1）上游原燃料价格大涨；2）地 产总量需求遇冷；3）地产公司信用风险计提比例较大等因素影响。 2022 年公司实现营收 62.29 亿元，同比-11%，归母净利润-3.81 亿元， 2021 年为 3.15 亿元。收入端经销渠道全年保持正增长，工程渠道严控风险主动 收缩，业绩亏损主因：1）部分房地产客户应收款计提减值；2）能源及部分原材 料价格持续高位运行，高值产品利润空间受到挤压；3）总营收同比下滑。
B+C 双轮驱动，叠加产品结构升级，2015-2019 年公司财务指标改善明显。 2015-2019 年以来公司毛利率稳中有增，2021 年原材料、燃料价格大幅上涨， 盈利能力下滑，2021 年公司毛利率与销售净利率分别为 29.1%和 4.6%，同比分 别下降 5.2pct 和 7pct。2022 年为 23.65%，其中 22Q1-Q3 毛利率呈逐季回升 趋势。
2014-2019 年公司销售费用率呈逐年上升趋势，主因前期投入的职工薪酬、 广告宣传费增长较快，同时大 B 业务随精装房趋势迅速扩张，与大 B 业务相关的 销售运营费、切割加工费等费用增长较快。2020 年起（已剔除物流运输费影响） 销售费用率逐年下调，2022 年公司销售费用率 8.27%，同比-0.91pct，销售运 营费、广告宣传费、咨询服务费下降幅度较大； 2017-2022 年公司管理费用率整体呈上升趋势，2021 年公司管理费用率为 6.45%，同比+0.35pct，职工薪酬上涨幅度较大。2022 年管理费用绝对值略有 下降，管理费用率为 7.18%，同比+0.73pct，主因营收规模同比下滑； 研发费用率整体稳定，2022 年研发费用率 3.77%； 2021-2022 年财务费用率分别为 0.85%、1.23%，较前期有一定上调，主因长期借款（2020-2022 年末绝对值分别为 5.94、12.88、13 亿元）、应付债券 （可转债 2021 年上市，2020-2022 年末绝对值分别为 0、9.8、10.22 亿元）规 模增加。
2022 年公司经营活动现金流净额为 6.02 亿元，2021 年同期为-0.84 亿元， 同比大幅改善，主因公司①加强地产工程项目风控管理，专人专责加大力度追收 风险地产客户货款，②持续开拓经销业务渠道，优化产品销售结构并加快销售回 款，③加强成本费用管控。
2 瓷砖行业：“大行业小公司”，供需两端寻找破局 之道
2.1 地产周期往复，瓷砖 2023 年受益竣工回暖
瓷砖行业上游主要为原材料、能源燃料和陶瓷设备，原材料为坯料原料、釉 料原料，能源燃料主要为煤、电、天然气等，陶瓷设备包括窑炉、压机、抛光线、 环保排放治理系统等；瓷砖行业下游一般分为 B 端和 C 端两种销售模式。
瓷砖产量与竣工面积基本同步。复盘近 10 年我国瓷砖产量和房地产开发企 业竣工面积同比增速，二者呈现明显相关性。2017 年以来，环保趋严、地产竣 工景气下滑的背景下，瓷砖行业面临产能过剩问题，产量连续负增长。2018 年 我国陶瓷砖产量跌破百亿平米，为 90.1 亿平米，同比下降 11.23%；2021 年为 81.74 亿平米，同比-3.54%。2022 年全国陶瓷砖产量 73 亿平方米，同比10.7%。
新开工面积与竣工面积表现背离，预判作用“迷失”。2016 年前，竣工面积 一般滞后新开工面积 1-1.5 年左右；后因房企周转策略变化，新开工到竣工面积 周期被拉长，新开工预判竣工面积作用减弱。 2022 年房屋竣工面积同比-15%，主因疫情影响施工进度、违约房企项目延 时/停工，导致交付延后。但 2022 年 11 月以来，房企供给端政策拐点出现，考 虑到时间传导先后顺序，基本面角度，疫情优化管控和保交付都会率先在竣工链 得到反映，2023 年瓷砖板块有望直接受益竣工回暖。
2.2 行业集中度低，渠道端成破局关键
“大行业小公司”，2021 年我国建筑陶瓷行业规上企业营收合计 3457 亿元， 建材领域属于名副其实的“大行业”。但陶企难过“百亿关”，行业集中度偏低。 2021 年马可波罗营收为 93.4 亿，市占率达 2.7%，2019-2021 年收入 CAGR 为 7%； 2021 年新明珠营收为 84.9 亿，市占率达 2.46%，2019-2021 年收入 CAGR 为 3% ； 2021 年蒙娜丽莎营收为 68.4 亿，市占率达 1.98%，2014-2021 年收 入 CAGR 为 25%； 2021 年东鹏控股营收为 66.7 亿，市占率达 1.93%，2014-2021 年收 入 CAGR 为 10%； 2021 年帝欧家居营收为 51 亿，市占率达 1.48%，2014-2021 年收入 CAGR 为 18%； 截至 2021 年，马可波罗、新明珠与三家上市瓷企市占率合计仅为 10.54%，行业集中度偏低。
2.2.1 C 端：瓷砖功能属性偏弱，渠道管控是关键
消费建材普遍呈现“大行业小企业”的特点，龙头瓷企市占率明显低于防水、 管材等其他行业。我们判断主因：
客户端：需求多样化。过去顾客购买瓷砖过程中品牌（瓷砖牌子在背面， 较难占据消费者心智）、服务（相较隐蔽工程售后问题并不大）效应并 不太强，因此 C 端消费者优先考虑花色款式、价格（瓷砖装修成本占比 高于防水管材，消费者对价格更敏感）等因素。客户需求多样化、SKU 多使得 OEM 模式盛行，龙头瓷企为降低换产成本将毛利率较低产品外 包给 OEM 代理商；
供给端：难以兼顾生产成本与运输成本。产业链集群使得过去瓷企基本 布局于瓷砖优势区域及周边区域，将生产成本（原材料资源更丰富，上 游配套更完善）优先放在运输成本前；但当龙头瓷企长距离外售瓷砖时， 瓷砖运输费用高，竞争力相较当地小企业打折扣，因此当地小企业存在 较好生存空间、OEM 模式盛行。
瓷砖行业 C 端起关键作用：经销渠道提供稳定现金流。瓷企对经销商拥有较大话语权，回款速度快 能保证公司经营稳定，一般而言，C 端占比高，瓷企应收账款周转率上 有一定优势； 经销门店是新品拓展主要渠道。以蒙娜丽莎大板、岩板等新品为例，推 出后需终端表现良好才可被大型地产商广泛接受，因此经销门店起到展 示、营销公司高端新品的重要作用； C 端仍有渠道下沉空间。瓷企可通过加快终端店面建设、改造升级空白 区域覆盖来提高品牌市占率，增强市场开拓力度和渠道下沉深度。
头部瓷企渠道各有特色： 蒙娜 B 端、C 端双轮驱动，2021 直销占比 49%，在经营质量和规模扩 张速度间找到较好平衡点。2021 年经销门店约 4620 家，推算单店坪 效 77.27 万元/家； 东鹏具备零售渠道优势，2021 年直销占比 40%，直销占比整体较低。 2021 年发力中小微工程（“小 V”）渠道，推算单店坪效 85.55 万元/家； 帝欧坚持“优选大 B，拓展小 B”核心战略， 2021 年直销占比在 60%， 2021 年发力小 B 业务，当年经销门店约 4000 家，推算单店坪效 65.85 万元/家； 马可、新明珠 2021 年直销占比分别为 46%、26%，经销门店门店数量 分别为 6122、6000 家，单店坪效推算分别为 82.15、102.9 万元/家。
地产行业下行期，瓷砖企业大 B 端转向严控风险，小 B 成“兵家必争之地”。 小 B 包括工装、家装、设计师和总部单体工程等，瓷企小 B 业务通过经销商对接 中大型项目，较大 B 可控制房地产及应收账款、现金流风险，较 C 端规模扩张速 度更快。 蒙娜丽莎在风险可控前提下，2020 年开始用 10-30%的授信来支持经 销商做部分小 B 业务，包括非房业务工程，政策一直延续到现在， 2021 年小 B 业务收入占蒙娜经销渠道不超过 20%； 东鹏中小微工程分两块，1）经销商第一时间获得中小微工程信息，当 地中标率高，门店展示提供贴身服务，2）公司总部有大包业务团队， 专门在家装、整装渠道拓展小 B 业务； 20H2 帝欧由大 B 战略升级到“大 B+小 B”战略，小 B 战略从产品、 品牌、渠道建设着重发力，聚焦高颜高质产品、经典永恒设计、精工铺 贴交付三个维度。
2.2.2 大 B 端：2016-2019 年受益精装修，21H2 转向严控风险
2016-2019 年是我国精装修高速增长阶段。2016 年国内商品住宅精装修楼 盘渗透率仅为 12%，2019 年提升至 32%，提前完成《建筑业发展“十三五”规 划》目标。但 2020 年疫情发生以来，精装修渗透放缓、下滑至 31%。此后高线 市场、低线市场发展分化，全行业渗透率参考意义有限。 瓷企龙头是精装修最大受益者之一，2016-2021 年我国精装修市场瓷砖配套 率均在 99.5%以上，即精装住宅几乎 100%配备瓷砖。2016-2019 年我国精装 修高速增长阶段，B 端占比高的瓷砖企业规模迅速扩张，帝欧（2018 年 B 端收 入占比 65%）2015-2019 年收入 CAGR 为 33%，蒙娜（2018 年 B 端收入占比 38%）2015-2019 年收入 CAGR 为 24%。
国内精装修区域结构不均衡，一二线缺少持续提升空间，低线城市精装修必 要性有限。从精装房区域结构来看，头部城市精装房渗透率远高于三四线城市， 主因一二线城市①精装修政策推出时间较早，②房价较高，购房者预算更多，可 以负担精装修相对高支出，③业主可支配时间少，没有精力应对装修事项，精装 修可以节省时间。 此外，从海外发达国家精装房渗透率来看，精装修早已成为欧美日等国新房 主流开发模式。国际上精装修模式上世纪六十年代开始推行，目前已经形成成熟 完善的运作理念和相关配套体系。具体而言，欧美日不同区域不同需求均可满足： ①日本：标准化、流水线式。简化施工环节提高施工质量和效率，实现从住宅开 发建设到末端装修一体化流水线式生产；②美国：定制化、多样化。普通住宅交 付接近全装修状态，交房后购房者可根据个人喜好购买各类构配件；③欧洲：轻 装修、重装饰，精装修多体现在厨房和卫生间上，客厅、卧室、书房、餐厅等区 域。
我们测算 2021 年瓷砖精装修市场空间 139 亿，测算过程如下： 1）假设前提：1 套精装房平均面积 100 平；贴砖候有损耗，我们假设 1 平 米对应 1.137 平墙地砖铺设面积；瓷砖单价取三家上市瓷企均价 42.39 元/平； 2）2021 年我国精装房套数 295 万套，瓷砖配套率在 99.9%，对应 141 亿 市场空间； 3）2021 年精装房渗透率 35%，简单倒推得瓷砖大 B 端市场空间约 406 亿。
大 B 端为瓷企放量首选，头部瓷企大 B 端市占率>整体市占率。供应端，兼 顾生产成本与运输成本、且控制 OEM 模式在一定规模内，头部瓷企借助资本市 场或其他方式募资，在全国各大陶瓷产区开设基地达到布局相对最优；需求端， B 端瓷砖 SKU 较少、单客户体量大，瓷企可减少产线切换次数，降低生产成本。 我们测算，2021 年马可、欧神诺、蒙娜、东鹏、新明珠对应大 B 市占率分别为 10.6%、8.6%、8.4%、7.8%、5.7%。
2020 年 8 月“三道红线”出台，地产调控趋严，2021H2 部分房企出现债 务违约风险，地产销售、新开工等数据遇冷。地产行业下行期，瓷砖企业大 B 端 转向严控风险。
2.3 多重因素重塑瓷砖格局，行业洗牌加速
“双碳”背景下高耗能行业能效指标趋严。2021 年 11 月国家发改委等五部 门联合发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021 年版)》，其中 针对建筑陶瓷制品制造，文件根据吸水率不同制订单位产品综合能耗标杆和基准 水平，并依据能效标杆水平和基准水平限期分批实施改造升级和淘汰。
“煤改气”政策提高瓷企生产成本，倒逼生产成本较高的小企业退出，我们 测算，当前煤炭、天然气价格下，天然气产线成本较煤炭产线提高 7.4%： 每平米瓷砖天然气单耗约 1.6-1.8 立方米（差距主要体现在窑炉节能效 果，数据来源：陶瓷信息网），取均值 1.7 立方米/平。广东产区瓷砖管 道天然气价格 4.2-4.3 元/立方米，LNG 天然气价格 4.6 元/立方米，天 然气价格取均值 4.4 元/立方米。我们测算，“煤改气”后广东产区单平 瓷砖对应天然气成本为 7.48 元； 每平米瓷砖煤炭单耗约 3.8kg，广东产区煤炭到厂价约 1350 元/吨，我 们测算，广东产区单平瓷砖对应煤炭成本为 5.13 元； “煤改气”后，广东产区瓷砖产线成本约提升 2.35 元/平。2021 年蒙 娜丽莎单位成本 31.74 元/平，成本约提升 7.4%。 部分传统优势产区因“煤改气”高成本“元气大伤”，如 2019 年山东临沂 “煤改气”，当地瓷企数量从 45 家锐减至 18 家，退出比例达 60％。此外，佛山 作为瓷企集聚地，市政府于 2020 年 7 月明确规定当年年底前全市所有瓷企及其 生产线必须全部完成“煤改气”工作，否则一律停产。
环保因素重塑瓷砖行业格局，传统优势区域由“三山一海夹两江”转变为广东周边省份： 在佛山 2008 年“腾笼换鸟”之前（注：“腾笼换鸟”意为“产业转移 和劳动力转移”的双转移战略），我国瓷砖传统优势区域为“三山一海 夹两江”，“三山”指广东佛山、山东博山、河北唐山，“一海”指上海, 包括江浙地区，“两江”一指四川夹江包括川渝地区,二指福建晋江,泛指 福建省； 2010 年起佛山企业因环保问题向周边广西、江西省份迁移，广西藤县、 江西高安异军突起，而部分传统优势产区因“煤改气”成本劣势凸显。
截至 2022 年末，江西产区累计已有 37 家陶瓷企业计划切入锂电产业。涉 及的项目包括碳酸锂提炼、锂渣坯“二次提锂”、含锂瓷石矿选矿、高端动力电池 负极材料生产、尾渣消纳处理等。江西产区转产产线较多，主因：1）锂电龙头 企业相继落户江西宜春，产业链迅速发展，2）江西宜春富含锂云母矿，3） 2022 年地产需求较为疲软，江西产区出现了一批闲置的瓷砖生产线，而锂渣煅 烧提锂过程中所用窑炉、设备（球磨、干燥机等）和瓷砖生产相通，产线改造较 为容易。 2022 年我国竣工面积下降幅度较大，以及天然气与煤炭成本难以控制，挫 伤供给端信心，例如江西部分企业切入新能源赛道转烧碳酸锂，叠加环保因素， 这部分产线再转回陶瓷行业的可能性偏小，行业竞争格局得到优化。
环保趋严叠加 2022 年我国竣工面积下降幅度较大，行业洗牌加速，2021- 2022 年全国建筑陶瓷生产企业减少 115 家、生产线淘汰 275 条，淘汰比例近 10%。2022 年行业实际产量约 73 亿平，同比-10.7%。
3 蒙娜丽莎：“经销+工程”全渠道营销，稳健长跑
3.1 C 端：景气度贯穿全年，渠道下沉空间广阔
2015-2022 年 C 端营收 CAGR 为 24.1%。2022 年公司 C 端营收占比 58%， 同比+7pct，C 端营收 36.04 亿，同比+1%，行业整体景气度较低的情况下，经 销渠道逆势实现增长，主因：①强化传统经销渠道业务基础，如渠道下沉、店面 升级、绿色建材下乡等，②拓宽渠道范围如电商、直播、互联网家装、设计师渠 道等，实行多元化、多业态的全渠道市场战略，③强化服务优势，为消费者提供 免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，力推“微笑铺贴”成品交 付服务体系。
3.1.1 景气分化，C+小 B 率先回暖
22Q1 地产链复苏分化，C+小 B 率先回暖，代表为受疫情积压的小 B 类如 楼堂馆所等需求率先启动。一方面是过去 3 年家装需求积压释放，另一方面是一 二线二手房成交率先回暖，未来家装需求得以延续。此外大 B 端被应收拖累严重， C 端回款好、毛利率高，成为今年消费建材产业链重点发展方向，资源投入明显。 我们看好家装零售景气贯穿全年，C+小 B 端占比高的消费建材公司优先。 公司形成以“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式，2017-2022 年 C 端 业务占比保持在 50%以上。
3.1.2 渠道下沉空间广阔
C 端逆势增长得益于渠道下沉。2015-2022 年公司 C 端较 B 端逆势增长（C 端 24.1%vsB 端 18.8%），渠道下沉助力公司 C 端厚积薄发。渠道下沉战略实施 卓有成效。2015H2 起公司在 C 端坚持渠道下沉经营战略，通过加快终端店面建 设、改造升级和空白区域覆盖来提高品牌市占率： 赋能大型经销商：一二线城市经销商若愿意去低线城市空白市场布点， 公司给予政策、资金方面支持。同时对大型经销商对接小 B 业务给予账 期支持； 培育新经销商：缩小部分市场开发不理想的经销商授权区域，并将收回 授权区域给予新经销商，使经销商将大部分资源集中于某个地域，有利 于增强市场开拓力度和渠道下沉深度；空白市场覆盖率提升：区域营收变化情况同样可以体现渠道下沉战略取 得突破性进展。公司早年主要业务分布在华南、华东区域，近年来在深 耕传统优势区域的同时，西南、华中和西北区域营收占比有所提升，2013-2022 年以上三区域营收 CAGR 分别为 24%、25%和 22%，高 于公司整体增速。
截至 2021 年末，公司终端门店数量约 4620 家。2023 年公司计划新增 400 家专卖店。
3.1.3 “微笑铺贴”解决瓷砖交付痛点
瓷砖成品交付环节存在较多行业痛点：1）自建交付体系不成熟；2）无法做 到标准化施工；3）瓷砖辅料质量良莠不齐；4）施工周期过长；5）成品交付质 量不达标，公装项目缺乏技术支撑，交付后问题不断；6）无品牌无厂家实力支 持，无法保证质保期限。公司 2021 年以来在全国范围内推广“微笑铺贴”，为 全国各地经销商相关班组进行培训，“微笑铺贴”交付质量大幅提升。微笑铺贴 交付公司与第三方合作开发瓷砖胶与美缝剂，要求经销商在微笑铺贴推广过程中 尽可能采用公司自己的瓷砖胶与填缝剂，保证交付质量。
3.1.4 大板、岩板先发优势明显
陶瓷薄板附加值高。2020 年公司陶瓷薄板销售单价 104.7 元/平，高于公司 整体单价（2020 年整体单价为 47.45 元/平）一倍以上；高附加值使陶瓷薄板毛 利率显著高于其他产品，2022 年公司陶瓷薄板毛利率为 29.54%（整体 23.65%）。
先发优势：当前一二线城市瓷砖零售门店高端产品大部分主打大板、岩 板，公司作为陶瓷大板、岩板先行者，抓住市场潮流、掌握竞争优势， 2022 年公司陶瓷薄板营收 7.38 亿，营收占比 11.85%，毛利占比 14.8%，收入占比高于同行，先发优势明显。 渠道优势：2014 年成立子公司绿屋建科，加大陶瓷薄板在幕墙、装配 式建设领域市场应用；2018 年公司携手石功夫将岩板辐射全国整体厨 房板材加工中心、获取配送安装等客户服务资源，实现由产品营销到家 居空间整体解决方案转变。 品牌优势：2023 年公司在我国房地产开发企业 500 强首选供应商建筑 陶瓷子分类岩板首选率为 13%，位居行业次席。
3.2 大 B：管理能力优秀，风险释放充分
2015-2022 年 B 端营收 CAGR 为 18.8%。2022 年公司 B 端营收占比 42%， B 端营收 25.24 亿，同比-23%。房地产调整背景下，公司主动对回款慢、风险 高的工程项目控制投入，继续与优质工程客户合作。
应收账款、现金流管控优。2C 消费建材企业报表质量普遍优于 2B 企业，公 司 B 端 C 端双轮驱动，应收账款周转率、净现比指标优于 B 端企业，反映部分 C 端零售特征，体现公司稳健长跑经营特点。
工程端高增速同时保持应收账款、现金流管控优，我们认为公司大 B 端核心 竞争力来源于其优秀管理能力： （1）地产客户合作节奏、集中度把握佳。大 B 端客户结构分散降低单一房 地产商风险。2018 年起公司客户结构发生较大改变，恒大份额明显降低；前三 名客户合作稳定，年销售规模在 2.5-4 亿元（除 2021 年外），控制单一客户合作 规模避免深度利益绑定；前五大客户销售额占比在 25-40%之间，集中度把握佳。 20H2 精装房渗透率相对放缓、21H2 房地产行业遇冷，公司应对表现均优于行 业平均水平，地产端客户结构分散为公司提供灵活操作空间。（2）合作决策果断严控地产端风险。2020 年公司提出规模领先战略后大 B 端发货提速，但 21H2 回到风险控制思维，在保证产销平衡基础上不刻意做大 B 端业务。公司内部会根据国家“三道红线”政策以及自身合作情况对地产端客户 进行评估，对于风险较高的地产客户合作态度谨慎。 （3）C 端占比不低，为 B 端现金流持续输血。公司 C 端占比长期保持在 50-60%，经营质量优于 2B 企业。 B 端认可度高。2017 年以来，公司在我国房地产开发企业 500 强首选供应 商名单上排名稳居次席，截至 2023 年，公司首选率为 20%。
信用减值风险充分释放。2022 全年公司计提信用减值准备 5.69 亿元， 2021 全年计提 1.86 亿元。其中，2022 年按单项计提坏账准备的应收账款达 5.64 亿元，计提坏账比例达 51.19%。2022 年末公司应收票据及应收账款 11.08 亿元，同比下降 34%。考虑到公司信用减值风险释放充分+应收账款绝对值，我 们预计 2023 年及以后继续大规模减值风险较小。
3.3 降本增效见成果，毛利率改善空间较大
2022 年燃料动力价格持续高位运行，天然气、煤炭、电力同比涨幅较大。 根据 wind 数据，2022 年山西产动力末煤(Q5500)京唐港全年均价为 1273 元/ 吨，同比+47.8%；中国 LNG 出厂全国指数全年均价为 6914 元/吨，同比 +41.9%。22Q2 起公司落实降本减费措施，如加强原材料招投标管控，胚料、 釉料成本管控较好等。 22Q1-Q4 单季度毛利率分别为 19.11%、22.24%、27.09%、24.52%， Q1-Q3 环比逐季改善，但同比仍然承压，主因公司燃料成本占比约 25%，电费占比约 9%，能源价格上涨对利润影响大； Q4 毛利率环比有所回落，主因收入未达到理想目标带来毛利率下降， 同时材料价格处在高位、控制库存+部分窑炉提前维修。
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关键词：
营业执照公示信息