首页一、投资建议
收入端看，需求拐点确立，单季增速首次回升。（1）22Q4：疫情达峰+出口大幅下 滑，板块收入同比-8.8%，录得全年最低水平，近三年仅好于20Q1。（2）23Q1： 需求滞后释放+国内消费复苏+海外去库存接近尾声，板块收入同比+1.6%，增速首 次回升并转正，我们认为需求拐点已经确立，往后将正式步入向上周期。（3）分板 块看，23Q1照明电工、白电、零部件、厨电、黑电、小家电分别同比+6.7%、+6.2%、 -2.0%、-5.1%、-6.2%、-11.5%，增速环比+13.1pct、+12.6pct、-6.5pct、+5.4pct、 +12.4pct、-1.1pct，除小家电、零部件外其他板块增速均显著回升，白电恢复最为 突出，来自空调内销恢复较好。
盈利端看，规模效应下有望延续修复态势。家电公司自21Q4起进行终端提价、产品 结构优化缓解成本压力，叠加22Q2以来原材料价格下跌、汇率快速贬值、海运费下 降，板块盈利水平逐季改善。分板块看，23Q1照明电工、黑电、零部件、厨电、白 电、小家电板块净利率分别同比+1.6pct、+1.6pct、+0.9pct、+0.8pct、+0.6pct、-0.4pct。 展望后续，宏观环境仍存在不确定性：大宗有卷土重来之势、汇率宽幅波动，类似 去年单边向好的成本红利可能不具备持续性。但是复盘历史来看，家电公司兼具制 造和消费属性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。伴随一季度需求拐点确 立，规模效应将逐步凸显，板块有望延续盈利修复态势。
(资料图片仅供参考)
二、家电行业业绩综述
我们此次包括56家家电上市公司，其中白电9家、厨电8家、小家电16家、黑电6家、 上游零部件15家、电工照明2家，具体公司名单如下： 白电：美的集团、海尔智家、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、 格力电器、长虹美菱。 厨电：华帝股份、老板电器、火星人、亿田智能、帅丰电器、万和电器、日出东方。 小家电：苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、石头科技、科沃斯、倍轻松、 北鼎股份、奥佳华、飞科电器、金莱特、莱克电器、开能环保、哈尔斯、爱仕达、 荣泰健康。
黑电：极米科技、海信视像、深康佳A、创维数字、兆驰股份。 上游零部件：三花智控、盾安环境、华意压缩、海立股份、康盛股份、毅昌股份、 东方电热、秀强股份、顺威股份、亿利达、地尔汉宇、天银机电、聚隆科技、拓邦 股份、和而泰。 照明电工：欧普照明、公牛集团。 如无特殊说明，以下正文&图表中出现的净利润、净利率指的是归母净利润与归母净 利润率，并剔除异常公司。
对这56家公司，我们总结了2022年年报&2023年一季报数据： 2022年：板块营业总收入14321亿元（YoY+0.9%），净利润951亿元（YoY+6.2%）， 毛利率23.5%（YoY+0.0pct），净利率7.7%（YoY+0.4pct）。 2022Q4：板块营业总收入3385亿元（YoY-8.8%），净利润200亿元（YoY-4.1%）， 毛利率25.4%（YoY+3.6pct），净利率6.8%（YoY+0.4pct）。 2023Q1：板块营业总收入3498亿元（YoY+1.6%），净利润230亿元（YoY+10.1%）， 毛利率23.6%（YoY+1.8pct），净利率7.6%（YoY+0.5pct）。
收入端看，需求拐点确立，单季增速首次回升。（1）22Q4：疫情达峰+出口大幅下 滑，板块收入同比-8.8%，录得全年最低水平，近三年仅好于20Q1。（2）23Q1： 需求滞后释放+国内消费复苏+海外去库存接近尾声，板块收入同比+1.6%，增速首 次回升并转正，我们认为需求拐点已经确立，往后将正式步入向上周期。（3）分板 块看，23Q1照明电工、白电、零部件、厨电、黑电、小家电分别同比+6.7%、+6.2%、 -2.0%、-5.1%、-6.2%、-11.5%，增速环比+13.1pct、+12.6pct、-6.5pct、+5.4pct、 +12.4pct、-1.1pct，除小家电、零部件外其他板块增速均显著回升，白电恢复最为 突出，来自空调内销恢复较好。
盈利端看，规模效应下有望延续修复态势。家电公司自21Q4起进行终端提价、产品 结构优化缓解成本压力，叠加22Q2以来原材料价格下跌、汇率快速贬值、海运费下 降，板块盈利水平逐季改善。分板块看，23Q1照明电工、黑电、零部件、厨电、白电、小家电板块净利率分别同比+1.6pct、+1.6pct、+0.9pct、+0.8pct、+0.6pct、-0.4pct。 展望后续，宏观环境仍存在不确定性：大宗有卷土重来之势、汇率宽幅波动，类似 去年单边向好的成本红利可能不具备持续性。但是复盘历史来看，家电公司兼具制 造和消费属性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。伴随一季度需求拐点确 立，规模效应将逐步凸显，板块有望延续盈利修复态势。
收入端看，23Q1板块收入增速首次回升，同比转正。2022年板块总营收同比+0.9%， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+2.9%、-8.0%、-3.5%、 -0.7%、+13.2%、+0.6%。22Q4板块总营收同比-8.8%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-6.4%、-18.7%、-10.5%、-10.4%、+4.5%、 -6.4%。23Q1板块总营收同比+1.6%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+6.2%、-6.2%、-5.1%、-11.5%、-2.0%、+6.7%。
利润端看，23Q1除小家电均实现增长，重回双位数增长。2022年板块总营收同比 +6.2%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+8.1%、-18.4%、 +3.0%、-3.6%、+17.5%、+7.7%。22Q4板块净利润同比-4.1%，其中白电、黑电、 厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-3.2%、-175.8%、+119.7%、-14.5%、 +44.8%、+28.8%（厨电主要为老板21Q4计提减值导致基数偏低，剔除后22Q4厨电 板块归母净利润同比-21.2%）。23Q1板块净利润同比+10.1%，其中白电、黑电、 厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+12.7%、+23.0%、+1.8%、-15.4%、 +19.2%、+17.8%。
毛利率方面，23Q1除黑电板块均优于去年同期，环比回落。2022年板块毛利率同 比基本持平，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+1.2pct、 -5.3pct、-0.1pct、+2.8pct、+0.3pct、+1.9pct。22Q4板块毛利率同比+3.6pct，其 中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+4.6pct、-2.7pct、+2.3pct、 +7.2pct、+5.5pct、+11.7pct。23Q1板块毛利率同比+1.8pct，其中白电、黑电、厨 电、小家电、零部件、照明电工分别同比+1.7pct、-0.2pct、+2.6pct、+3.9pct、+3.2pct、 +3.6pct。环比来看23Q1板块毛利率略有回落，预计主要为22Q4铜价回升、人民币 快速升值影响。
净利率方面，23Q1除小家电板块均优于去年同期，环比改善。2022年板块净利率 同比+0.4pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.4pct、 +0.1pct、+0.7pct、-0.3pct、+0.1pct、+1.2pct。22Q4板块净利率同比+0.4pct，其 中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.3pct、-3.4pct、+4.9pct、 -0.4pct、+1.9pct、+5.3pct（厨电主要为老板21Q4计提减值导致基数偏低，剔除后 22Q4厨电板块净利率同比-0.2pct）。23Q1板块净利率同比+0.5pct，其中白电、黑 电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.5pct、+1.6pct、+0.8pct、-0.4pct、 +0.9pct、+1.6pct。环比来看，23Q1在毛利率回落的情况下净利率水平有明显回升， 预计主要为公司内部控费+收入增长对费用有一定摊薄。
现金流方面，2022年板块经营性现金流量净额同比+17%，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比+37%、-21%、+7%、+35%、+46%、-6%。 22Q4板块经营性现金流量净额同比-4%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+36%、-40%、+17%、-28%、+66%、-4%。23Q1板块经营性现 金流量净额同比+129%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别 同比+142%、-8%、+405%、+100%、+115%、+491%。
三、白电：率先复苏，龙头业绩超预期
白电板块2022年收入/利润分别同比+2.9%/+8.1%；22Q4收入/利润分别同比 -6.4%/-3.2%；23Q1收入/利润分别同比+6.2%/+12.7%。 收入端看，不论是全年维度还是单季表现，白电都是最为稳健的细分板块。22Q4 疫情达峰影响有所下滑，但下滑幅度明显小于其他板块。23Q1在需求滞后释放、空 调景气度超预期修复背景下，白电板块收入增速领跑行业，业绩普遍多次上调预期/ 超预期。根据产业在线数据，23Q1空冰洗累计销量分别同比+5.2%、-6.1%、+6.4%； 根据奥维云网数据，23Q1空冰洗全渠道累计零售额分别同比+9.5%、+3.3%、-7.0%。 此外，海外需求虽然仍然偏弱，但从龙头一季度情况来看，白电或将率先行业见到 外销拐点。
盈利端看，超预期恢复至双位数增长。一方面，龙头依靠终端提价、内部降本增效 实现盈利修复；另一方面原材料、海运、汇率等因素边际向好；此外白电具备较强 规模效应，收入恢复正向增长对成本有一定摊薄。22Q1-23Q1五个季度毛利率分别 同比-0.8pct、+0.4pct、+0.8pct、+4.6pct、+1.7pct，净利率分别同比+0.2pct、+0.6pct、 +0.4pct、+0.3pct、+0.5pct，近几个季度净利率改善幅度不及毛利率，预计原因为 经营正常化，公司逐步恢复费用投放力度。
四、厨电：地产数据回暖，期待改善
厨电板块2022年收入/利润分别同比-3.5%/+3.0%；22Q4收入/利润分别同比 -10.5%/+119.7%；23Q1收入/利润分别同比-5.1%/+1.8%。 收入端看，2022年销售面积、竣工面积分别同比-27%、-14%；23Q1累计销售面积、 竣工面积分别同比+1%、+17%，政策刺激下地产数据已有回暖，但厨电板块处于后 周期，尚未有明显改善。根据奥维云网数据，23Q1油烟机、燃气灶、集成灶、洗碗 机全渠道累计零售额分别同比-4.9%、-10.1%、+0.5%、+3.1%。
盈利端看，厨电公司受库存周期影响，原材料成本压力体现相对滞后，同时行业仍 处于高费用的渠道扩张期，收入下滑时业绩层面有较大压力，22Q1-23Q1五个季度 毛利率分别同比-0.7pct、-3.2pct、+0.6pct、+2.3pct、+2.6pct，净利率分别同比-0.5pct、 -1.8pct、-0.9pct、+4.9pct、+0.8pct。其中22Q4净利率提升幅度较大，主要为权重 公司老板电器21Q4计提7.1元坏账，若剔除老板电器影响，22Q4厨电板块归母净利 润同比-21.2%，净利率同比-0.2pct，按此口径则23Q1板块首次实现盈利能力同比提 升。
五、小家电：消费分化，性价比&纯内销标的占优
小家电板块2022年收入/利润分别同比-0.7%/-3.6%；22Q4收入/利润分别同比 -10.4%/-14.5%；23Q1收入/利润分别同比-11.5%/-15.4%。 收入端看，小家电整体可选属性较强，消费弱复苏背景下短期未有明显起色，23Q1 单季收入增速为家电板块最低。一方面居民收入下滑、消费信心有待修复，扫地机 等偏中高端的可选品承压；另一方面海外需求仍然偏弱，外销占比较高的小家电公 司基本受其拖累。因此，同时契合消费降级趋势以及内销占比高的公司阶段性跑赢， 例如小熊电器、飞科电器。
盈利端看，22Q1-23Q1五个季度毛利率分别同比-0.4pct、+1.3pct、+2.4pct、+7.2pct、 +3.9pct，净利率分别同比-0.6pct、-0.4pct、+0.1pct、-0.4pct、-0.4pct。虽然毛利 率保持较好的修复节奏，但是净利率水平依然低于同期水平，预计原因为小家电公 司销售费用投放力度普遍较大，规模下滑的阶段费用率被动提升。
六、黑电：彩电集中度提升，智能投影增速放缓
黑电板块2022年收入/利润分别同比-8.0%/-18.4%；22Q4收入/利润分别同比 -18.7%/-175.8%；23Q1收入/利润分别同比-6.2%/+23.0%。 收入端看，根据奥维云网数据，23Q1全球彩电出货量同比-6.3%，市场规模依旧较 为低迷，但集中度有所提升：在国内，海信加速优化格局，推动行业高质量发展， 一季度内销出货增长12.6%，在海外，海信系发展动能强劲，一季度海外出货增长 29.3%，南非、澳大利亚、北美、欧洲、日本、东南亚多个区域表现突出。海信、 东芝、Vidda三个品牌基本实现高端品牌、精品品牌、科技潮牌的分类定位，赛事营 销影响力不断提升。智能投影增速放缓，根据洛图科技数据，2022年国内智能投影 销量为617.8万台（YOY+29%）、销额为125.3亿元（YOY+8%）、均价同比下滑 16%；23Q1国内DLP投影整体销量下滑18%，龙头极米科技业绩承压。
盈利端看，2021年9月起面板价格持续下跌、彩电价格逐步提升，黑电板块迎来利 润修复。22Q1-23Q1五个季度毛利率分别同比-4.5pct、-8.7pct、-5.7pct、-2.7pct、 -0.2pct，净利率分别同比+0.7pct、+0.5pct、+2.1pct、-3.4pct、+1.6pct。
七、照明电工：地产回暖，新渠道、新业务提供增量
照明板块2022年收入/利润分别同比+0.6%/+7.7%；22Q4收入/利润分别同比 -6.4%/+28.8%；23Q1收入/利润分别同比+6.7%/+17.8%。 公牛集团：22年收入140.8亿元（YoY+14%），归母净利31.9亿元（YoY+15%）， 毛利率38.0%（YoY+1.1pct），净利率22.6%（YoY+0.2pct）。22Q4收入36.1亿元 （YoY+7%），归母净利8.3亿元（YoY+44%），毛利率41.0%（YoY+8.7pct）， 净利率22.9%（YoY+5.9pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8pct、+0.2pct、 -0.3pct、-0.0pct。23Q1收入33.3亿元（YoY+8%），归母净利7.4亿元（YoY+15%）， 毛利率37.2%（YoY+2.7pct），净利率22.1%（YoY+1.2pct）。22Q4&23Q1收入稳 健增长，盈利能力提升，原因：原材料价格下降，毛利率大幅提升。公牛各项业务 收入均大幅增长。
2022年，电连接业务收入70.5亿元，同比+4%。智能电工照明业 务收入68.5亿元，同比+23%。新能源业务收入1.5亿元，同比+639%。欧普照明：受地产以及疫情的影响，22Q4收入下滑，23Q1收入同比转正，期待持 续改善。22Q4毛利率同比提升15.4pct，主要由于：（1）去年同期运费计入成本导 致毛利率基数较低；（2）推进平台化改造增效带动毛利率提升；（3）产品结构优 化，如公司的新品无主灯等毛利率相对更高。23Q1扣非后归母净利大幅增长，主要 由于投资收益同比减少约1900万，归母净利快速增长，是由产品升级带动以及平台 化改造降本增效所致。各渠道处于稳步恢复中，期待持续改善。
（1）家居：持续布 局全屋智能照明，开拓超150家线下体验馆；（2）电商：优化产品结构，提升投入 产出效率，毛利率稳步提升；（3）商用：持续提升大客户服务能力，细分领域进一 步扩张；（4）海外：全年收入6.9亿元，同比增长3%。
八、零部件：传统业务保持平稳，多元转型空间广阔
零部件板块2022年收入/利润分别同比+13.2%/+17.5%；22Q4收入/利润分别同比 +4.5%/+44.8%；23Q1收入/利润分别同比-2.0%/+19.2%。 收入端来看，零部件板块波动较大，主要为板块内公司业务模式以2B为主，订单季 节性波动较大。细分领域龙头公司如三花智控、东方电热、盾安环境依然保持快速 增长，主要原因为新能源浪潮下，上游零部件公司积极进行业务转型，成功进军新 能源车、光伏储能等领域，行业高景气度拉动收入快速增长。传统家电零部件业务 方面，年初至今白电需求复苏较好，同时能效升级、产品高端化趋势下，上游零部 件也有量价提升空间，预计保持平稳增长。
盈利端看，受益原材料价格下跌、龙头公司向客户传导部分成本压力，板块盈利能 力显著回升。22Q1-23Q1五个季度毛利率分别同比-3.6pct、-3.9pct、+2.4pct、+5.5pct、 +3.2pct，净利率分别同比-2.0pct、-0.9pct、+0.9pct、+1.9pct、+0.9pct。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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