首页1. 鼎泰高科： PCB 钻针领域龙头企业，致力于提供一体化解决方案
鼎泰高科是 PCB 钻针领域龙头企业，能够为 PCB、数控精密机件等领域提供工具、材料、装备的一体化解决方案。公司主要从事微钻、铣刀及其他刀具等产品的设计制造，拥有丰富的生产工艺和质量管理经验，具备全系列的研发设计、制造能力，可以为广大客户提供全方位的产品解决方案。公司目前是国内PCB刀具生产规模最大的企业之一，与健鼎科技、方正科技、华通电脑、瀚宇博德、胜宏科技、深南电路、景旺电子、崇达技术等国内外知名 PCB 生产厂商建立了长期稳定的合作关系。公司在中国电子电路行业协会2021 年刀具类专用材料企业中营收排名第 1 位；根据 Prismark 数据，2020 年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为 19%（排名第一），而后为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市占率分别约为18%、14%和9%。
全球 PCB 产业逐步转移至亚洲利好公司发展，铣削刀具、孔加工刀具仍有较大的发展空间。从硬质合金刀具市场规模来看，排名前三的硬质合金刀具类型分别是刀片、铣削刀具和孔加工刀具，2019年销售占比分别为 49.65%、27.63%、18.00%，总体看来铣削刀具、孔加工刀具也有较大的市场空间。从PCB产值情况来看，全球 PCB 产业主要集中于亚洲、欧洲和北美区域，并且中国已逐步成为全球最大的PCB生产国。在 2000 年以前，全球 PCB 产值 70%以上分布在美洲（主要是北美）、欧洲及日本等地区，进入21世纪以来，PCB 产业重心不断向亚洲地区转移，2013 年以来，亚洲 PCB 产值占全球 PCB 产值的比例已超过了90%。2019 年，中国大陆 PCB 产值达到 329.18 亿美元，占全球 PCB 产值的比重为53.70%。全球PCB行业已形成以亚洲为主导、中国为核心的产业格局，预计未来我国 PCB 产值占比将会进一步提升，利好公司发展。
公司业绩与电子产业景气度密切相关，并且钻针是公司的主要营收来源。公司主要产品钻针、数控刀具等为 PCB 加工制造专用耗材，而 PCB 是“电子产品之母”且位于电子产业链上游，电子产业的景气度对公司业绩有重要影响。2018-2020 年公司业绩保持较快增长：营业收入由 5.29 亿元增至9.67 亿元，CAGR为 35.20%；归母净利润由 0.70 亿元增至 1.76 亿元，CAGR 为 58.56%。但受2021 年以来消费电子景气度下行影响，公司业绩增速明显回落，2022 年公司营业收入和归母净利润同比增速分别回落至-0.31%和-6.25%。若消费电子领域景气度回升，公司业绩也有望迎来快速发展。目前公司的主要收入来源是钻针产品，2018-2022 年钻针收入占比始终维持在 65%以上；除钻针以外，公司也在数控刀具、自动化设备、功能性膜产品、刷磨轮等领域深耕多年，随着客户验证及产品研发稳步推进，未来有望成为新的增长点进而推动公司业绩快速增长。
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2. 高端及涂层钻针有望快速发展，公司在钻针领域竞争力持续提升
钻孔是 PCB 制造过程中的关键工序之一，伴随 PCB 行业技术升级，下游客户对钻针的品质要求也越来越高。钻孔位于 PCB 工艺流程的前端，也是 PCB 制造过程中的一道关键工序，钻孔的目的主要是为了在板面上钻出层与层之间线路连接的导通孔。PCB 钻孔用到的原物料主要有钻头、盖板和垫板，其中：①钻头：主要由碳化钨、钴及有机粘着剂组合而成；②盖板：主要为铝片，在制程中起钻头定位、散热、减少毛头、防压力角压伤等作用；③垫板：主要为复合板，在制程中起保护钻机台面、防出口性毛头、降低钻针温度及清洁钻针沟槽胶渣等作用。作为 PCB 钻孔工艺的关键消耗品，钻针的制造技术及品质与PCB制造行业的发展高度相关：①按照种类划分，钻针大致可以分为 MD 型（Micro Drill）、ST 型（Staight Tool）、UC 型（Under Cut Drill）、SD 型（Slotting Drill）、ID 型（Inverse Drill）；②按照是否有涂层，钻针可以分为白刀钻针和涂层钻针。伴随 PCB 行业技术升级，MD 型微小钻以及涂层钻针的市场需求持续扩张。
2.1 白刀钻针：极小径是行业趋势，公司将持续提升0.2mm及以下占比
伴随 PCB 行业向高密度化、高性能化方向发展，0.2mm 及以下钻针的应用占比有望逐步扩大。作为电子信息产业重要的配套，PCB 行业的技术通常需要适应下游电子终端设备的需求并向高密度化、高性能化方向发展，多层板、HDI 板、高频高速板、封装基板等产品占比将逐步提升。下游行业的应用需求对PCB刀具的精密度和稳定性也提出了更高的要求，精细度较高的微钻（规格在 0.2mm 及以下的钻针）在未来PCB刀具产品中的应用占比将会呈现逐渐扩大的趋势。根据 Prismark 研究报告，目前HDI 多层板孔径主要集中在 0.20-0.25mm，高附加值的 FPC 和 IC 载板孔径主要集中在 0.10-0.15mm。考虑到未来五年全球PCB市场仍将保持温和增长并且 HDI 板、封装基板、柔性板等占比逐步提升，0.2mm 及以下钻针的市场需求还将进一步扩张。
鼎泰高科钻针品类较为齐全，公司将逐步提升 0.2mm 及以下钻针占比。公司钻针产品直径规格覆盖0.10mm 到 6.5mm，2022 年 1-6 月微小钻（规格在 0.45mm 及以下的钻针）销量占比超过86%，其中精细度较高的微钻（规格在 0.2mm 及以下的钻针）销量占比超过 13%。公司可实现0.10mm直径微钻的批量稳定生产，并能够满足 0.05mm 直径微钻的打样需求。目前市场可实现量产的钻针最小直径为0.10mm，以公司为代表的行业主要 PCB 刀具企业已针对 0.05-0.10mm 直径钻针已做好技术储备。但是由于生产微小钻对于生产商工艺及技术的要求较高，目前国内可以规模化生产微小钻的企业较少，集中于少数龙头企业身上。未来公司在稳固现有市场的基础上，将进一步加大新客户开发力度，提升微钻的市场占比，持续开拓海外各区域市场，以提升产品的全球市占率。
2.2 涂层钻针：公司逐步推出多种涂层钻针，以提升使用寿命及效果
相较于白刀钻针，涂层钻针通常硬度更高、寿命更长，能够满足某些特定场景下的钻孔需求。鼎泰高科可提供 PVD 硬质涂层钻针、CVD 金刚石涂层钻针、Ta-C 润滑涂层钻针，能够满足客户不同基板类型的钻针需求。公司拥有自主研发的涂层技术和涂层设备，并且对内部涂层工艺进行了改进，涂层产能已得到改善提升，预计随着涂层钻针应用场景持续拓展，公司的涂层钻针收入占比还将有所提升。PVD 涂层技术可以增加硬度和抗磨力，可以延长钻针的使用寿命。1969 年瑞典研制成功了碳化钛涂层（PVD 涂层，即物理气相沉积涂层）刀具，刀具的基体是钨钛钴硬质合金或钨钴硬质合金，表面碳化钛涂层的厚度只有几微米，但是与同牌号的合金刀具相比，使用寿命延长了 3 倍，切削速度提高了25%～50%。并且由于 PVD 技术的沉积温度一般低于 600℃，适合在高温回火温度以下进行表面处理，在变形较小的同时提升了硬度及抗磨力、降低了摩擦系数。目前主要的 PVD 涂层有 TiN、TiCN、TiAlN等。
CVD 金刚石涂层钻针隶属于金刚石类刀具，其在稳定性、使用寿命、效率等方面都更有优势。CVD金刚石涂层刀具是采用化学气相沉积（CVD）的方法在硬质合金刀具表面沉积CVD 金刚石涂层的刀具，充分利用了金刚石高硬度、高弹性模量、高热导率、低摩擦系数、低热膨胀系数和化学稳定性好等优异性能，具备超高的硬度和耐磨性，广泛应用于高硅铝合金、铝基复合材料、玻璃纤维增强复合材料等非铁系材料的加工，其在稳定性、加工寿命和效率等方面具有显著优势。与 PVD 涂层钻针相比，CVD金刚石涂层钻针的硬度更高、耐磨性能更好、加工寿命更长，特别是对于陶瓷填充比例较高的难加工板材而言，可提升几十甚至上百倍。
Ta-C 涂层钻针具有极高的硬度和强润滑性，能够提升孔位精度和加工品质。Ta-C 是一种无氢DLC涂层，其 sp³与 sp²键比值高，具有极高硬度和强润滑性。鼎泰高科采用先进的磁过滤电弧技术制备，赋予了涂层光滑致密的显微结构，显著提升了孔位精度和加工品质，在有效降低断针发生几率、防止涂层钻针粘着、改善排尘等方面发挥重要作用。公司生产的 Ta-C 涂层钻针可应用于加工有色金属复合材料、中高TG、无卤素高速板、软板、铝基板、封装板等。
3. 公司重点布局标刀及丝锥产品，数控刀具有望实现快速增长
数控刀具是数控机床用于切削加工的易耗部件，伴随机床数控化率不断提升，数控刀具有望迎来快速增长。相较传统机床，数控机床具有精度高、柔性好、工作高效化、功能复合化、控制智能化等优点，已经成为现代机床的主流发展方向。近几年我国机床数控化率保持稳定增长，中国机床工具工业协会数据显示 2020 年金属切削数控机床产量占比已达到 43.2%，同比增长 23.3%。作为数控机床加工的消耗品，数控刀具有望迎来可观的消费需求增速。根据观研报告网数据，2020 年全球切削刀具消费金额达370亿美元，2016-2020 复合增长率为 2.82%，预计到 2022 年全球刀具消费额将达到 390 亿美元；伴随疫情后我国经济快速复苏，2020 年我国刀具行业消费额达到 421 亿元，2021 年市场规模进一步提升到477 亿元。
考虑到通用型数控刀具需求更加稳定，公司将重点布局标刀及丝锥等产品。公司的刀具产品主要有铣刀、数控刀具和 PCB 特殊刀具三大类，其中铣刀、PCB 特殊刀具主要用于 PCB 生产加工领域，数控刀具主要用于 3C、玻璃及金属精密机件加工领域。公司之前生产的数控刀具主要为非标型号产品，当市场需求旺盛时毛利率较高，但是其固定成本较高，一旦市场需求不足会导致售价无法覆盖成本。因此，公司进行了经营策略调整并逐步改善产品结构，大力开发通用型号的数控刀具，虽然其毛利率有限，但是市场需求较好。目前公司的金属切削刀具产品上仍以铣刀为主，2021 年铣刀、数控刀具、超硬刀具的收入占比分别为10.81%、3.91%、1.86%，考虑到公司未来会积极拓展应用于模具、汽车、航空航天等领域的标刀和丝锥产品，预计数控刀具的收入占比还将持续提升。
4. 公司材料研发布局多年，刷磨轮相对成熟、膜产品放量可期
4.1 刷磨轮：产品相对成熟且以中高端为主
公司拥有刷磨轮自主研发能力，可提供不织布刷轮、陶瓷轮、尼龙磨刷、放射轮、卷紧轮等中高端产品。刷磨轮主要用于 PCB 表面研磨、抛光等，由于 PCB 加工制造属于精密制造领域，因此对表面处理材料的品质稳定性要求较高。PCB 加工研磨产品主要包含不织布刷轮、尼龙磨刷、砂带及陶瓷轮等，其中高端不织布刷轮和陶瓷轮的研磨效果较好，更适用于 5G 领域板材、HDI 板、封装基板等代表PCB未来趋势的高端产品，对其他研磨产品逐步形成取代。高端不织布刷轮、陶瓷轮的技术难度相对较高，目前国产化进程尚有提升空间。公司依托子公司鼎泰鑫开展刷磨轮产品的研发、生产和销售，通过生产加工经验总结和产品持续创新，目前公司积累了与主要型号产品相关的诸多核心技术及相关专利，并且推出了不织布刷轮、陶瓷轮、尼龙磨刷、放射轮、卷紧轮等中高端产品。
公司刷磨轮产品在核心性能指标上已与进口产品较为接近，未来有望逐步替代进口产品。公司陶瓷轮产品在塞孔树脂去除能力、硬度、孔隙率等技术指标上与进口产品接近，在此基础上，由于运用了常温环氧发泡、无卤阻燃型陶瓷刷等核心技术，公司刷磨轮产品生产成本低、节能环保性好，并且作为PCB研磨材料的刷磨轮可与公司 PCB 刀具搭配销售，为客户提供 PCB 耗材综合解决方案，具备较强的产品竞争优势，未来有望逐步替代进口刷磨轮产品，具有良好的市场前景。
4.2 功能性膜产品：新产品研发进展顺利，手机防窥膜放量可期
公司通过子公司超智新材料开展功能性膜产品业务，通过技术经验积累和自主研发已掌握核心技术和相关专利。公司通过子公司超智新材料开展功能性膜产品业务，目前可提供AG 防爆膜、硬化膜、光控膜等，主要用于液晶或触控显示、盖板玻璃制程出货 3C 屏幕表面保护、车载屏、家具及家电等外观件保护等领域。目前超智新材料的保护膜、防爆膜产品已与三星、LG 的供应商东莞市银泰丰光学科技有限公司建立了长期稳定的合作关系，防窥膜产品已通过广东品胜电子股份有限公司、深圳市倍思科技有限公司、东方丝路（深圳）科技有限公司等客户的认证，已开始进行小批量生产；此外，公司与国内外知名PCB厂商建立了良好稳定的合作关系，为功能性膜产品在 PCB 领域的应用拓展奠定了客户基础。未来功能性膜产品业务有望成为公司新的利润增长点，进一步增强公司核心竞争力。
手机防窥膜、车载光控膜、MiniLED 膜是公司研发的新款功能性膜产品，且手机防窥膜放量可期。手机防窥膜和车载光控膜均属于光控膜产品，其核心壁垒在于光学结构的设计和加工稳定性、胶水的配方研发、量产的稳定性等。目前光控膜产品市场的开发情况为：公司的手机防窥膜产品定位于中高端市场，具备国产替代属性，目前已经实现批量产销，成为膜产品的主要收入来源之一；车载光控膜目前行业集中度高，市场份额主要由少数的外资公司掌控，公司将紧抓新能源汽车高速发展的“窗口期”，加速产品研发和市场推广，并积极参与客户的前期开发、打样和认证，力争早日实现批量供货。除此以外，公司也在积极推进 MiniLED 磨砂防爆膜的研发，目前已逐步进入下游厂商的认证体系，部分已陆续开始小批量供货。
5. 鼎泰高科：具备设备自主研发能力，设备外销有望成为潜在增长点
公司具备生产设备自主研发能力，可以有效降低成本、提升效率。公司的设备研发由子公司鼎泰机器人开展，鼎泰机器人拥有多位资深设备研发人员，在公司工作年限多在 10 年以上，人员相对稳定、经验丰富；且设备相关软硬件均为鼎泰机器人自主研发，拥有核心技术。基于多年来生产加工形成的相关经验，鼎泰机器人自 2010 年成立以来即展开对开槽机、研磨机的研发、测试及生产，成功研发出高精密多工位磨削机床并投入生产。目前，公司用于钻针、铣刀产品生产的设备大部分为鼎泰机器人自产，用于标准化数控刀具产品批量化生产的设备也为鼎泰机器人自主生产。相较于进口设备，公司自研设备具有显著的优势：①自研设备的生产周期比进口设备更短，从组装生产设备到生产线正式投入使用仅需约两个月，可以迅速响应客户扩大产能的需要；②自研设备的成本显著低于进口设备，并且通过优化产品生产工艺、修正设备相关参数等措施可以提升生产效率和良品率。目前公司逐步将部分设备由内需转向外销，并已经开始布局相关营销渠道，积极开拓市场份额，建立多层次、广覆盖的客户网络。
除部分生产设备外，鼎泰高科也可以对外销售智能钻针仓储系统等其他产品。鼎泰机器人对外销售的产品包括智能钻针仓储系统、研磨机、等离子清洗机、精密零部件、数控刀具磨床等。其中，智能钻针仓储系统作为优势产品，可以按套销售，同时也可根据客户的场地要求分开单独销售其中的配针机、退机针、激光打标机、研磨机等，它可以为 PCB 客户的钻孔工序提供全自动化的存储、检测、分拣、研磨、配针和退针及下限预警等功能，并可通过二维码实现钻针的全流程可追溯与全生命周期管控，为客户降本增效。
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