环球热门:2023年化工行业22年报及一季报综述 22年化工行业销售毛利率为19.29%

一、化工行业：景气度回落，行业分化明显

（一）2022业绩增速放缓，2023一季度同比下滑

【资料图】

截至2023年5月4日，根据中信基础化工和石油石化分类，剔除掉部分主业转型的 原化工行业上市公司，本报告汇总并分析化工行业2022年经营情况，上市公司样本共 498家，划分为36个子行业。 2022年国际原油价格先扬后抑，中枢整体上行。WTI 2022年均价为94.30美元/桶， 较2021年均价上涨38%，Brent均价为98.98美元/桶，较2021年均价上涨40%。2022年上 半年，俄乌冲突爆发，俄油产量下降致供应收缩，油价大幅上涨。下半年加息背景下 经济和需求预期转弱，对冲地缘政治紧张带来的供给压力，油价高位震荡后逐步回落。 WTI和布伦特原油价格全年振幅70%左右。

2023年Q1国际油价环比2022年Q4震荡下跌，2023年第一季度WTI原油均价为76.02 美元/桶，同比下降19.38%，环比下降8.01%；布伦特原油均价为82.19美元/桶，同比 下降15.60%，环比下降7.27%。受美联储加息和欧美银行危机等因素影响，原油价格下 跌。截至5月9日，2023年美联储加息三次，均导致原油价格大幅下跌。但OPEC+超预期 减产支撑油价，且美联储加息已接近尾声，未来油价有望持续高位震荡。 在疫情和欧美加息等因素影响下，大部分化工产品景气度表现较差，在2022年下 半年价格持续下行。

2022年三季度以来，化工行业营收和归母净利润环比不断下滑。 但从2022年全年来看营收和归母净利润仍有上涨。2022年化工行业营业收入合计 110,227.39亿元，较2021年增长22.88%，较2020年增长64.15%。2022年化工行业上市 公司实现归母净利润为6,238.07亿元，同比增长17.47%。 2023年以来，国内疫情政策趋于放松，经济缓慢复苏，但海外需求依然低迷。2023 年一季度化工行业实现营业收入合计25500.10亿元，同比下降1.04%，环比下降8.38%。 2023年一季度化工行业实现归母净利润合计1390.58亿元，同比下降24.85%，环比上升 49.94%。

（二）2022年大部分子行业实现营收正增长

2022年，除地产和纺服相关子行业表现较差外，化工板块的32个子行业营业收入 较2021年均实现了正增长。其中，15个子行业涨幅超过20%。钾肥子行业营收涨幅居前， 超过100%，锂电化学品子行业营收涨幅接近100%。钾肥板块上涨主要受到产品价格上 涨以及下游农业需求较好影响，地缘政治冲突升级，俄乌战争致使世界粮仓与肥料生 产大国出口不顺，主要粮食与钾肥价格高涨。锂电化学品上涨主要受到下游新能源汽 车、储能等终端需求较好，行业整体销售额提升的影响。

我国新能源汽车发展较快， 2022年中国市场新能源乘用车出货量达到567.4万辆，同比增长90%，渗透率达到27.6%， 较2021年提高12.8个百分点。氯碱、粘胶、涂料油墨颜料、氨纶四个子行业2022年营 收同比下降。2022年氯碱行业面临地产行业低迷需求不振的局面，主要产品价格震荡 下跌，行业整体营收承压下行。粘胶行业2022年面临成本攀升、需求不振等压力，国 内8-9月江浙地区高温限电，下游纱、布开机率下降，叠加四季度物流形势紧张，粘胶 行业出货困难，整体市场下行压力加大。涂料油墨行业下游建材需求疲软，地产基本 面持续走弱，大宗原材料价格高位震荡，行业整体收入小幅下滑。2022年纺织服装行 业市场内销与出口需求皆有下降，对上游原材料采购意愿低，叠加行业新增产能投放， 氨纶价格持续下滑，行业营收同比减少。

疫情尾声的2022年各化工子行业年度营收较疫情开端的2020年相比增长十分明 显，36个子行业中的35个实现了正增长，仅氯碱行业出现下滑。其中，32个子行业涨 幅超过20%。锂电化学品营业收入涨幅达379.20%，新能源汽车行业发展凸显韧性，锂 电化学品板块景气持续，行业公司营收情况均有一个较大的提升，其中德方纳米较 2020年营收增长2294.27%，达到225.57亿元。2023年Q1,化工板块营收同比增加的子行业为10个，占36个行业分类中27.78%，民 爆用品营收同比增速最高，达到44.23%。同比下跌幅度超过20%的子行业为锦纶和钾肥， 营收同比跌幅分别为28.73%、26.42%。

2023年Q1,化工板块营收环比增加的子行业为10 个，占中信化工行业分类36个子行业中27.78%，营收环比增加超过20%的仅有复合肥一 个子行业。环比下跌幅度超过30%的子行业为锂电化学品、油服工程、钾肥、印染化学 品、食品及饲料添加剂，营收环比跌幅分别为31.38%、33.44%、35.43%、37.65%、39.15%。 锦纶子行业2023年Q1营收同比下降主要受销量和价格下降影响。钾肥子行业2023年Q1 营收同比下降主要受盐湖股份营收下降影响，由于碳酸锂市场价格下跌以及销量减少， 盐湖股份一季度营收减少。锂电化学品子行业环比下跌主要受2023年Q1新能源汽车市 场增速放缓，同时上游材料价格持续下跌，下游市场需求下降影响。

（三）行业分化明显

在36个化工子行业中，2022年归母净利润同比增长的子行业共有16个，涨幅超过 100%的子行业有6个。涨幅前三依次为涤纶、钾肥、油服工程。其中，涤纶子行业涨 幅达到462.06%，子行业归母净利润由2021年的3.46亿元大幅增长至19.44亿元，涤纶 产品覆盖各类幅织物、矿用整芯带、橡胶制品、轮胎帘子布等产品，受新能源汽车高 景气带动，行业需求较为稳定，但产品同质化严重，此前行业供大于求局面明显，业 内龙头公司逐渐向差异化高端产品布局，此外2022年*ST尤夫剥离亏损资产，扭亏为 盈，带来较大的利润增幅。

2022年俄乌冲突致使俄罗斯及白俄罗斯两地钾肥出口量锐减，市场供需紧张加剧，导致钾肥价格迅速上涨，钾肥行业盈利能力大幅提升。粘胶子行业跌幅最大，达到88.10%，主要在于综合成本上升、国内需求疲软叠加出口不 畅，行业盈利承压下行。涂料油墨板块受地产行业需求低迷影响，整体行业盈利能力减弱，但有三棵树、亚士创能两家企业扭亏为盈，其中三棵树为2022年冬奥会和冬残 奥会官方涂料独家供应商，带动行业整体归母净利润提升。

2022年化工行业整体归母净利润与疫情初的2020年比普遍提高，仅6个子行业归 母净利润相比2020年下降，其他均有不同程度的上涨。涨幅超过1,000%的有3个子行 业，分别是纯碱、涤纶和磷肥及磷化工。受益于供需格局偏紧、下游需求扩张明显， 纯碱盈利能力大幅提升。涤纶板块受原油价格增长影响，主要原材料成本增加，行业 较高集中度带来高议价能力，2021年涤纶行业龙头企业盈利提升明显，叠加*ST尤夫 扭亏为盈，公司在2022年盈利能力大幅改善，相比2020年、2021年分别提高了 187.87%和136.68%。磷肥及磷化工板块近两年受疫情影响，全球化肥供应不足，叠加 2021年黄磷价格提升，成本支撑强势，推动化肥产品价格上涨，磷肥板块普遍盈利提 升，其中云天化、兴发集团和川金诺2022年度盈利相比2020年分别提高了2113.43%、 846.39%和736.71%。

2023年一季度受化工品价格普遍下跌的影响，整体归母净利润同比下降24.85%， 环比上升49.94%。2023年Q1,化工板块归母净利润同比增加的子行业为5个，其中轮胎 子行业归母净利润同比增加422.67%，远超其他子行业。轮胎子行业归母净利润同比增 长主要受原材料价格下跌影响。同比下跌幅度超过20%的子行业为29个，其中粘胶营收 同比跌幅最大，为147.57%。2023年Q1,化工板块归母净利润环比增加的子行业为26个， 其中钛白粉和复合肥环比涨幅达到了2506.51%、1141.67%。环比下跌幅度超过50%的子 行业为锂电化学品、氟化工、涤纶，营收环比跌幅分别为53.81%、61.69%、83.63%。 与2022年Q4归母净利润相比，2023年Q1共有7个子行业归母净利润扭亏为盈，分别 是石油化工、锦纶、民爆用品、膜材料、其他化学原料、其他塑料制品、涂料油墨颜 料。

二、化工行业景气回落，盈利水平下滑

2022年化工行业销售毛利率为19.29%，较2021年下降1.90 pct，较2020年下降0.38 pct；销售净利率为6.08%，较2021年下降0.53 pct，较2020年提高2.35 pct。行业ROE （摊薄）大幅提升，2022年度ROE（摊薄）为12.18%，同比2021年度提升0.57 pct，较 2020年度提升了6.88 pct。2023Q1行业销售毛利率、销售净利润分别为18.32%、5.79%， 与2022年Q1相比分别下降了3.05 pct、2.01pct；ROE（摊薄）为2.64%，同比下降1.25 pct。

期间费用率方面，2022年化工全行业期间费用总和为6,062.08亿元，相较于2020 年、2021年分别上涨4.69%和3.30%。得益于总营业收入的增长，2022年度期间费用率 降低到5.50%，相比2020年、2021年分别下降3.12 pct和1.04 pct。2023年Q1化工全行 业期间费用总和为1473.44亿元，相较于2022年Q1同比增加5.56%、相较于2022年Q4环 比下降72.36%。由于2023年Q1行业营业收入下降，期间费用率增长至5.78%，相比2022 年相比增加0.36 pct。

分子行业来看，2022年度36个子行业中，ROE（摊薄）大于10%的子行业有16个，钾 肥、磷肥及磷化工、纯碱、锂电化学品、聚氨酯等板块盈利能力居前，ROE（摊薄）分别 为49.02%、25.41%、21.29%、19.87%和19.59%。从同比2021年改善幅度的角度来看，钾 肥、涤纶、农药、石油开采Ⅱ、无机盐等板块ROE（摊薄）增长幅度居前，均提升超过5pct。氨纶和锦纶板块ROE（摊薄）则降幅超过15 pct。

但在期间费用率方面，日用化学品板块高达31.20%，这导致其净利率降低至2.66%。 此外有13个子行业期间费用率高于10%，日用化学品、碳纤维、涂料油墨颜料、电子化学品板块期间费用率均在15%以上。2022年：从销售毛利率来看，毛利率最高的子行业为钾肥，销售毛利率达 79.14%。其他子行业中，碳纤维、日用化学品、电子化学品、纯碱销售毛利率均高于 30%，且碳纤维板块近年来销售毛利率均保持在50%左右。 从营运能力来看，应收账款周转率较高的子行业石油化工、纯碱、复合肥、钾肥 均超40次；存货周转率居前的是石油开采Ⅱ、钾肥、氯碱，分别为22.83次、19.94次、 17.22次。

从变动值来看，销售毛利率相较2021年度和2020年度均实现增长的子行业有8个， 其中钾肥（19.44 pct）、无机盐（3.31 pct）、磷肥及磷化工（2.53 pct）2022年毛 利率较2021年增幅居前；与2020年相比，近两年毛利率提升明显的子行业有钾肥、纯 碱、氟化工。ROE（摊薄）相较2021年度和2020年度均实现增长的子行业有13个，其中 钾肥（19.95 pct）、涤纶（7.72 pct）、农药（6.14 pct）等子行业2022年ROE（摊 薄）相较于2021年提升更为明显。2023年一季度：从销售毛利率来看，毛利率最高的子行业为钾肥，销售毛利率达 70.81%。其他子行业中，日用化学品、碳纤维、电子化学品销售毛利率均高于30%。 从营运能力来看，应收账款周转率较高的子行业石油化工、氮肥、钾肥、复合肥、纯碱、磷肥及磷化工均超20次；存货周转率居前的是石油开采Ⅱ和纯碱，分别为13.69 次、13.23次。

从变动值来看，2023Q1销售毛利率相较于2022Q1和2021Q1均实现增长的子行业仅 有日用化学品与油服工程。其中，2023Q1相较于2022Q1毛利率提升更为明显的子行业 有轮胎（4.15 pct）、日用化学品（2.01 pct）、油服工程（1.75 pct）。2023Q1 ROE （摊薄）相较于2022Q1和2021Q1均实现增长的仅有2个子行业，为油服工程与民爆用品， 其中，2023Q1相较于2022Q1ROE（摊薄）增长居前的子行业有轮胎（1.13 pct）、油服 工程（0.67 pct）、民爆用品（0.61 pct）。

三、2022年化工行业固定资产投资、在建工程持续增长

化工行业在建工程在2014年后持续下降，直到2018年开始，随着若干大炼化项目 的开工建设，行业重新进入扩产周期。2018年在建工程为6,491.31亿元，同比增长 34.88%。之后2019年及2020年增速趋于平稳。随着疫情的影响得到缓解，2021年度化 工行业在建工程再次大幅增长，2022年度化工行业在建工程继续维持2021年增长趋 势，达到9,438.12亿元，同比增长12.63%。从绝对量来看，中上游炼化企业的投资仍然是在建工程的主要增长来源。中国 石化2022年新增在建工程1960.45亿元，同比2021年增长25.72%；东方盛虹在建工程 较上年同期增加201.49亿元，同比增长33.60%。

从各子行业数据来看，2022年度大多数的子行业在建工程有所增长。2022年在建 工程同比增长超过100%的子行业有纯碱、碳纤维、钾肥、氨纶、锂电化学品、氟化工、 有机硅和氯碱，涨幅超过50%的子行业也达到14个，同比涨幅超过20%的子行业共23个。 纯碱板块同比大幅增长主要来源于国内天然碱龙头企业远兴能源2022年在建工程 60.29亿元，同比剧增1935.63%。纯碱板块中和邦生物2022年在建工程18.85亿元，同 比剧增253.22%。在建工程相比2021年度出现下跌的子行业有印染化学品、无机盐、涂 料油墨颜料、石油开采Ⅱ、食品及饲料添加剂、其他化学原料、橡胶制品。其中，印 染化学品是在建工程降幅最大的子行业，同比下降25%。

2022年化工行业固定资产投资较2021年同比小幅增长。2022年化工行业固定资产 为28,377.54亿元，同比增长13.85%。其中，锂电化学品同比涨幅超过50%，达到57.41%，有机硅子行业紧随其后，为45.62%。同比涨幅超过20%以上的子行业还包括涂料油墨颜 料、钛白粉、食品及饲料添加剂、橡胶制品、碳纤维、电子化学品、其他化学制品、 磷肥及磷化工。化工大板块总资产负债率相对平稳。2022年化工大板块总资产负债率约为 48.64%，较2020年、2021年分别提高0.06 pct和下降0.27 pct。其中，资产负债率在 40%-60%的子行业有20个，油服工程子行业资产负债率为62.86%，在各子行业中资产负 债率居前。有机硅板块中合盛硅业2022年融资扩产导致该子行业同比2021年资产负债 率提升超15 pct，大幅高于其余子行业。此外，2020-2022年资产负债率连续提升的子 行业有11个。

四、投资分析

2022年国内疫情反复，俄乌战争冲突引发海外通胀高企，全球经济增长疲软，内 外需求支撑偏弱，能源产品价格震荡上行挤压企业生产利润，在此背景下，大部分化 工产品在2022年盈利能力有所下滑。2022年化工全行业实现营业收入11.02万亿元，同 比提升22.88%，归母净利润合计6238.07亿元，同比提升17.47%。行业毛利率、净利率 分别为19.29%与6.08%，同比下滑1.9 pct、0.53 pct，全行业ROE（摊薄）为12.18%， 相较2021年小幅上升0.57 pct。 2023年一季度以来，国内疫情政策趋于放松，经济缓慢复苏，海外需求依然低迷。 2023年一季度化工行业继续承压，但归母净利润环比有所改善。

2023年一季度，化工 行业实现营收2.55万亿元，同比下降1.04%，环比下降8.38%。归母净利润合计1390.58 亿元，同比下降24.85%，环比上升49.94%。行业销售毛利率、销售净利润分别为18.32%、 5.79%，同比下滑3.05 pct、2.01 pct；全行业ROE（摊薄）为2.64%，同比下降1.25 pct。 除化工行业总体数据外，细分子行业中隐含的信息也值得关注。 2022年，从子行业的收入和利润角度来看，除地产和纺服相关子行业表现较差外， 大部分子行业营收呈增长状态，其中钾肥、锂电化学品涨幅居前。大部分子行业营收 增长主要受到产品价格上涨、下游需求增长、企业新增产能等直接影响，更深层次的 原因则是国家政策、国内外政治经济形势。子行业归母净利润呈现分化局势。

钾肥、 农药、锂电板块盈利涨幅超过90%。地缘政治冲突升级，俄乌战争致使世界粮仓与肥料 生产大国出口不顺，主要粮食与农资产品价格高涨，带动钾肥与农药板块盈利大幅提 升；新能源汽车行业发展凸显韧性，欧盟立法通过决议，2035年起欧盟境内停止销售 新燃油车，美国延长电动汽车购买税收抵免政策，中国在“双碳”目标指导下，锂电 池出货量再创新高，锂电化学品板块景气持续。氨纶、日用化学品、锦纶、粘胶等行 业盈利同比下跌幅度超50%，主要受下游纺织服装需求一般以及上游原材料价格较高影 响。 从未来持续增长的能力来看，化工行业在建工程涨势延续，2022年在建工程达到 9438.12亿元，同比增长12.63%。企业度过了疫情扰动后，扩产决心仍然比较坚定，其 中纯碱、氟化工、锂电化学品在建工程涨幅超过140%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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