首页1.锂电行业业绩回顾：2022 年延续增长、2023Q1业绩分化
我们以申万Ⅲ级行业分类为基础，选取与锂电产业链密切相关的49家公司，其中包括上游公司 14 家，中游公司27 家，下游公司8 家。
1.1.上游：2023Q1 归母承压下行、盈利能力下行
1.1.1.锂：营收持续增长、归母承压下行
【资料图】
2022 年业绩实现大幅增长，2023Q1 业绩承压下行。受供需偏紧格局的影响，2021-2022 年锂行业业绩迎来高速增长，其中2022 年锂行业营业收入为 1531.5 亿元，同比增长 263.39%；归母净利润为731.86 亿元，同比增长 537.15%。2023 年一季度，受下游需求增速放缓及锂盐价格下跌影响，锂行业营业收入为 345.67 亿元，同比增长49.17%；归母净利润为29.99亿元，同比下降 45.21%。
2022 年盈利能力大幅提升，2023Q1 盈利能力下行。毛利率方面，2022年锂行业毛利率为 62.01%，同比提升 21.91pct，主要系锂盐价格大幅上涨所致；2023Q1 为 53.09%，同比下降 14.98pct，但仍位于历史高位水平。净利率方面，2022 年锂行业净利率为 47.79%，同比提升20.53pct；2023Q1为 8.68%，同比下降 14.94pct。期间费用率方面，2022 年锂行业期间费用率为 3.89%，同比下降 8.69pct；2023Q1 为4.14%，同比下降2.08pct。
锂行业回款能力有所下降，存货变现速度减慢。收现比方面，2022年锂行业经营性活动现金流入占营业收入的比例为35.02%，同比提升20.53pct；2023Q1 为 11.8%，同比下降 14.94pct。存货周转方面，2022年锂行业存货周转天数为 98.32 天，较 2021 年减少约6 天，2023Q1为132.55天，同比增加约 15 天，存货变现速度下降。
我们选取的 9 家公司中，2022 年业绩全数上涨，2023Q1 业绩多数下滑。2022 年受益于新能源行业高景气，锂盐价格实现大幅增长，带动锂企业业绩大幅增长。其中归母净利润同比增长幅度排名前三的企业分别为融捷股份、天齐锂业、天华新能，归母净利润分别为24.4 亿元、241.2亿元、65.9亿元，分别同比增长 3472.9%、1060.5%、623.2%。2023Q1 锂行业多数企业归母净利润下行，其中同比降幅排名前三的企业分别为江特电机、西藏矿业、融捷股份，降幅分别为 92.4%、86.8%、75.6%。
1.1.2.钴镍：营收稳步增长、盈利能力减弱
营收持续增长，归母净利润有所下行。营业收入方面，2020-2022年钴镍行业营业收入从 650.6 亿元增长至 990.25 亿元，年均复合增长率为23.37%，其中 2022 年同比增长 9.99%。2023Q1 钴镍行业营业收入为276.46亿元，同比增长 21%。归母净利润方面，2022 年钴镍行业归母净利润为44.55亿元，同比下降 36.18%；2023Q1 为 10.84 亿元，同比下降51.92%。
2023Q1盈利能力下行。毛利率方面，2022年钴镍行业毛利率为17.04%，同比增长 0.36pct；2023Q1 毛利率为 14.74%，同比下降6.88pct。净利率方面，2022 年钴镍行业净利率为 4.5%，同比下降3.25pct；2023Q1为3.92%，同比下降 5.95pct。期间费用率方面，2022 年钴镍行业期间费用率为6.6%，同比增长 1.92pct；2023Q1 为 7.84%，同比增长2.65pct。
钴镍行业回款情况有所下降，存货变现速度减慢。收现比方面，2022年钴镍行业经营性活动现金流入占营业收入的比例为5.21%，同比增长3.59pct；2023Q1 为 4.13%，同比下降 0.71pct。存货周转方面，2022年钴镍行业存货周转天数为 104.25 天，较 2021 年增加约35 天，2023Q1为106.86天，同比增加约 1 天，存货变现速度减慢。
我们选取的 5 家公司中，2022 年业绩多数下滑，2023Q1 业绩全数下滑。2022 年主要受经济周期、供需状况的影响，钴金属的价格下降，叠加镍金属价格在伦镍逼仓事件时出现非理性暴跌后一落千丈，最终导致钴镍行业2022 年业绩大幅下滑，其中归母净利润降幅排名前三的企业分别为盛屯矿业、腾远钴业、寒锐钴业，分别同比下降109.3%、76.1%、68%。2023Q1消费电子需求疲软，钴、镍价格低迷，行业业绩继续承压，其中归母净利润降幅排名前三的企业分别为腾远钴业、博迁新材、盛屯矿业，分别同比下降 98.3%、95.8%、91.3%。
1.2.中游：2022 年业绩表现亮眼、2023Q1业绩承压下行
1.2.1.正极：2023Q1 归母多数下跌、存货变现提速
2022 年正极材料行业业绩延续高增，2023Q1 归母承压下行。营业收入方面，2020-2022 年正极材料行业营业收入从412.19 亿元增长至2389.91亿元，年均复合增长率为 140.79%，其中 2022 年同比增长153.42%。2023Q1正极材料行业营业收入为 547.05 亿元，同比增长25.93%，增速大幅下降。归母净利润方面，2020-2022 年正极材料行业归母净利润从21.8亿元增长至153.16 亿元，年均复合增长率为 165.04%，其中2022 年同比增长104.03%；2023Q1 为 1.56 亿元，同比下降 96%。
毛利率、期间费用率均有所下降。毛利率方面，2022 年正极材料行业毛利率为 13.64%，同比下降 3.31pct，主要系2022 年上游主要原料碳酸锂价格大幅上涨所致；2023Q1 毛利率为 8.79%，较2022 年水平进一步下降。净利率方面，2022 年正极材料行业净利率为6.41%，同比下降1.55pct；2023Q1 为 0.28%。期间费用率方面，2022 年正极材料行业期间费用率为5.01%，同比下降 2.65pct；2023Q1 为 5.28%，同比下降0.92pct。
正极材料行业回款情况有所下降，存货变现速度加快。收现比方面，2022 年正极材料行业经营性活动现金流入占营业收入的比例为-8.59%，同比下降 6.5pct；2023Q1 为-8.84%，较 2022 年进一步下降。存货周转方面，2022 年正极材料行业存货周转天数为 57.01 天，较2021 年减少约17天，2023Q1 为 71.21 天，2020 年一季度以来，正极材料行业存货周转天数呈下降趋势，行业存货变现速度有所提升。
我们选取的 11 家公司中，2022 年业绩全数上涨，2023Q1业绩多数下跌。2022 年受益于终端下游新能源汽车行业及储能行业高景气，叠加公司紧抓行业机遇，积极扩大产品规模，相关正极材料企业迎来量价齐升，在2022 年取得亮眼的业绩表现。其中归母净利润同比增速排名前三的公司分别为德方纳米、万润新能、湖南裕能，2022 年上述公司归母净利润分别为23.8 亿元、9.6 亿元、30.1 亿元，分别同比增长197.3%、171.9%、154%。2023Q1 受下游需求增速放缓、碳酸锂价格持续下跌等因素的影响，锂电产业链上下游整体处于去库存阶段，致使多数公司业绩承压下行。2023Q1有7 家公司归母净利润同比有所下降，其中降幅排名前三的企业分别为富临精工、龙蟠科技、德方纳米，分别同比下降347.3%、204.6%、194.2%。
1.2.2.负极：营收表现良好、盈利能力承压
2022 年负极材料行业业绩延续高增，2023Q1 业绩有所承压。营业收入方面，2020-2022 年负极材料行业营业收入从200.2 亿元增长至752.4亿元，年均复合增长率为 93.86%，其中 2022 年同比增长64.15%。2023Q1负极材料行业营业收入为 174.65 亿元，同比增长19.42%，增速下滑。归母净利润方面，2020-2022 年负极材料行业归母净利润从16.62 亿元增长至99.19亿元，年均复合增长率为 144.3%，其中 2022 年同比增长31.59%；2023Q1为17.18 亿元，同比下降 28.7%。
毛利率、期间费用率均有所下降。毛利率方面，2022 年负极材料行业毛利率为 24.29%，同比下降 3.64pct；2023Q1 毛利率为20.05%，同比下降8.6pct。净利率方面，2022 年负极材料行业净利率为13.18%，同比下降3.26pct；2023Q1 为 9.84%，同比下降 6.64pct。期间费用率方面，2022年正极材料行业期间费用率为 10.30%，同比下降0.73pct；2023Q1 为9.70%，同比下降 1.04pct。
负极材料行业回款情况有所下降，存货变现速度减慢。收现比方面，2022 年负极材料行业经营性活动现金流入占营业收入的比例为-2.68%，同比下降 1.73pct；2023Q1 为-5.72%，同比下降2.28pct。存货周转方面，2022年负极材料行业存货周转天数为 117.93 天，较2021 年增加约22天，2023Q1为 168.38 天，较 2022 年水平进一步提升，行业存货变现速度下降。
我们选取的 6 家公司中，2022 年业绩多数上涨，2023Q1 业绩多数下跌。2022 年归母净利润同比增速排名前三的公司分别为尚太科技、璞泰来、翔丰华，2022 年上述公司归母净利润分别为12.9 亿元、31.0 亿元、1.6亿元，分别同比增长 137.3%、77.5%、60.9%。2023Q1 多数公司业绩承压下行。2023Q1 有 4 家公司归母净利润同比有所下降，其中降幅排名前三的企业分别为中科电气、贝特瑞、尚太科技，分别同比下降205.0%、35.0%、33.9%，其中系下游客户去库存，排产不积极导致需求增速放缓所致。
1.2.3.电解液：2022 年业绩保持增长、23Q1 归母全数下跌
2022 年电解液行业业绩继续增长，2023Q1 业绩有所承压。营业收入方面，2020-2022 年电解液行业营业收入从559.69 亿元增长至1233.08亿元，年均复合增长率为 120.31%，其中 2022 年同比增长25.57%。2023Q1电解液行业营业收入为 236.04 亿元，同比下降19.29%。归母净利润方面，2020-2022 年电解液行业归母净利润从 27.32 亿元增长至155.04亿元，年均复合增长率为 138.22%，其中 2022 年同比增长39.28%；2023Q1为20.73亿元，同比下降 56.09%。
2023Q1 盈利能力有所下降。毛利率方面，2022 年电解液行业毛利率为23.91%，同比增长 1.25pct；2023Q1 毛利率为19.5%，同比下降8.16pct。净利率方面，2022 年电解液行业净利率为 12.57%，同比增长1.24pct；2023Q1为 8.78%，同比下降 7.36pct。期间费用率方面，2022 年电解液行业期间费用率为 7.89%，同比下降 0.54pct；2023Q1 为9.85%，同比增长1.9pct。
2023Q1 电解液行业回款能力下降，存货变现速度减慢。收现比方面，2022 年电解液行业经营性活动现金流入占营业收入的比例为11.13%，同比增长 6.37pct；2023Q1 为-1.06%，同比下降7.74pct。存货周转方面，2022年电解液行业库存周转天数为 51.11 天，较2021 年增加约11 天，2023Q1为 70.24 天，同比增加约 15.82 天，存货变现速度减慢。
我们选取的 7 家公司中，2022 年业绩多数上涨，2023Q1 业绩全数下跌。2022 年我国隔膜企业归母净利润同比多数上涨，其中同比增速排名前三的公司分别为天赐材料、多氟多、江苏国泰，2022 年上述公司的归母净利润分别为 57.1 亿元、19.5 亿元、17.2 亿元，分别同比增长158.8%、54.6%、39.5%。我们选取的 7 家公司 2023Q1 归母净利润同比均有所下降，其中降幅排名前三的企业分别为胜华新材、多氟多、瑞泰新材，分别同比下降98.2%、85.0%、54.7%。
1.2.4.隔膜：2023Q1 业绩承压下行、回款能力提升
2022 年隔膜行业业绩维持上行趋势，2023Q1 业绩承压。营业收入方面，2020-2022 年隔膜行业营业收入从 267.23 亿元增长至404.15 亿元，年均复合增长率为 22.98%，其中 2022 年同比增长22.37%。2023Q1 隔膜行业营业收入为 81.14 亿元，同比下降 3.73%。归母净利润方面，2020-2022年隔膜行业归母净利润从 35.90亿元增长至 85.12亿元，年均复合增长率为53.99%，其中 2022 年同比增长 26.29%；2023Q1 为13.33 亿元，同比下降28.92%。
2023Q1 隔膜行业盈利能力有所下降。毛利率方面，2022 年隔膜行业毛利率为 33.29%，同比下降 1.15pct；2023Q1 毛利率为34.31%，同比下降1.65pct。净利率方面，2022 年隔膜行业净利率为21.06%，同比增长0.65pct；2023Q1 为 16.43%，同比下降 5.82pct。期间费用率方面，2022年隔膜行业期间费用率为 11.74%，同比下降 1.01pct；2023Q1 为14.48%，同比增长3.66pct。
2023Q1 隔膜行业回款能力有所提升，存货变现速度有所下降。收现比方面，2022 年隔膜行业经营性活动现金流入占营业收入的比例为12.97%，同比下降 5.15pct；2023Q1 为-4.14%，同比提升7.5pct。存货周转方面，2022年隔膜行业存货周转天数为 73.80 天，较2021 年增加约3 天，2023Q1为121.17 天，同比增加约 32 天。
我们选取的 4 家公司中，2022 年业绩多数上涨，2023Q1 业绩出现分化。2022 年归母净利润同比增速排名前三的公司分别为星源材质、恩捷股份、中材科技，归母净利润分别为 7.2 亿元、40.0 亿元、35.1 亿元，分别同比增长 154.3%、47.2%、4.1%。2023Q1 有 2 家公司归母净利润同比增长，分别为沧州明珠、星源材质，分别同比增长41.7%、9.2%；有2家公司归母净利润同比下降，分别为中材科技、恩捷股份，分别同比下降43.0%、29.1%。其中中材科技主要系其玻璃纤维业务产品价格同比下降所致。
1.3.下游：业绩持续向好、盈利能力增强
锂电池行业营收持续增长，归母净利润同比增速创历史新高。营业收入方面，2020-2022 年锂电池行业营业收入从1027.65 亿元增长至4754.33亿元，年均复合增长率为 115.09%，其中 2022 年同比增长125.65%。2023Q1锂电池行业营业收入为 1282.76 亿元，同比增长69.85%。归母净利润方面，2020-2022 年锂电池行业归母净利润从 83.62 亿元增长至374.89亿元，年均复合增长率为 111.73%，其中 2022 年同比增长87.99%。2023Q1锂电池行业归母净利润为 114.07 亿元，同比增长 405.18%。
2023Q1 锂电池行业盈利能力有所增强。毛利率方面，2022年锂电池行业毛利率为 19.05%，同比下降 3.70pct；2023Q1 毛利率为19.83%，同比提升 5.31pct。净利率方面，2022 年锂电池行业净利率为7.89%，同比下降1.58pct；2023Q1 为 8.89%，同比提升 5.9pct。期间费用率方面，2022年锂电池行业期间费用率为 10.34%，同比下降2.05pct；2023Q1 为10.92%，同比下降 0.53pct。
锂电池行业回款能力提升，存货变现速度加快。收现比方面，2022年锂电池行业经营性活动现金流入占营业收入的比例为13.84%，同比下降8.9pct；2023Q1 为 17.82%，同比提升 6.43pct。存货周转方面，2022年锂电池行业存货周转天数为 82.82 天，较 2021 年减少约14 天，2023Q1为93.77天，同比下降约 11 天，行业存货变现速度有所提升。
我们选取的 8 家公司中，2022 年及2023Q1 业绩表现持续向好。2022 年及 2023Q1 锂电池企业归母净利润同比多数上涨。其中2022年归母净利润同比增速排名前三的公司分别为派能科技、鹏辉能源、国轩高科，归母净利润分别为 12.7 亿元、6.3 亿元、3.1 亿元，分别同比增长 302.5%、244.4%、205.8%。2023 年一季度归母净利润同比增速排名前三的公司分别为宁德时代、派能科技、国轩高科，分别同比增长558.0%、355.9%、134.8%。
2.锂电市场现状：2023Q1 以去库存为主、价格持续走跌
2023 年一季度锂电行业整体处于去库存阶段。根据高工锂电不完全统计，截至 2022 年末，我国锂电池成品库存合计超110GWh。锂电池行业库存高企，叠加下游新能源汽车需求增速放缓，2023 年一季度我国新能源汽车销量为 158.6 万辆，同比增长 27%，远低于2020-2022 年年均复合增速128.1%，进而导致上游主要原料碳酸锂需求下降，库存持续上行，从2023年初的 7202 吨增长至 2023 年 4 月的 54917 吨，涨幅为662.5%。2023年一季度电池级碳酸锂需求疲软导致其价格持续下行，市场均价从2023年初的51.5 万元/吨下降至 2023 年 3 月底的 24.5 万元/吨，降幅达52.4%。
2023Q1 锂电池行业库存高企导致上游主要原材料出货量下降。根据高工锂电数据，2023Q1 动力电池企业为降低锂电池成品库存，其排产量要低于出货量，2023Q1 我国锂电池去库存超 35GWh，进而导致其对上游四大主材需求下降。2023Q1 磷酸铁锂正极材料、三元正极材料、负极材料、电解液、隔膜出货量分别环比下降 32%、20%、17%、27%、22%。
原料碳酸锂价格下跌和下游需求下降导致上游四大主材价格大幅下跌。三元材料方面，截至 2023 年 5 月 5 日，三元材料523/622/811全国价分别报 18 万元/吨、21 万元/吨、25.5 万元/吨，分别较2023 年初下降46.3%、42.1%、36.3%。磷酸铁锂方面，截至 2023 年5 月5 日，磷酸铁锂市场均价报 7.1 万元/吨，较 2023 年初下降 57.2%。负极材料方面，截至2023年5月 5 日，负极材料人造石墨低端/中端/高端价格分别为2.2 万元/吨、3.8万元/吨、6 万元/吨，分别较 2023 年初下降35.8%、28.3%、16.1%。电解液方面，截至 2023 年 5 月 5 日，电解液磷酸铁锂中国/电解液（三元/常规动力型）全国价分别为 3.1 万元/吨、4.7 万元/吨，分别较2023 年初下降44.6%、34.7%。
3.锂电行业后续展望：新能源汽车需求回暖、储能行业景气延续
3.1.新能源汽车：需求回暖、景气上行
在“双碳”背景下，全球新能源汽车渗透率稳步提升。2019-2022年全球新能源汽车销量从 221 万辆增长至 1082.4 万辆，年均复合增长率为69.8%。2019-2022 年全球新能源汽车渗透率从2.4%上升至13.3%，提升10.8pct。
全球各国新能源车渗透率参差不齐，发展空间大。从地区分布来看，根据中国汽车流通协会和同花顺 iFinD 数据，2022 年中国新能源汽车渗透率为 25.6%；欧洲约 18%；北美洲约 6%。从欧洲地区来看，新能源汽车渗透率排名前三的国家分别为挪威、瑞典、德国，渗透率分别为74%、49%、28%。各国/地区新能源汽车渗透率差别较大，未来发展空间广阔。
2022 年我国新能源汽车销量延续高增，2023 年销量预计为900万辆。2020-2022 年我国新能源汽车销量从 132.1 万辆增长至687.2 万辆，年均复合增长率为 128.1%，其中 2022 年同比增长96%。2023 年以来，受新能源汽车补贴退出、春节长假等因素的影响，新能源汽车销量增速有所放缓。在汽车电动化大趋势下，随着新能源汽车车型的持续丰富，2023年新能源汽车销量将延续正向增长，GGII 预计 2023 年我国新能源汽车销量为900万辆，同比增长 31%。
新能源汽车需求爆发带动动力电池出货量及装机量持续增长。全球市场来看，2019-2022 年全球动力电池出货量从125.2GWh 增长至684.2GWh，年均复合增长率为 76.2%；装机量从 118GWh 增长至518GWh，年均复合增长率为 63.7%。我国市场来看，2019-2022 年我国动力电池出货量从71GWh增长至 480GWh，年均复合增长率为 89.1%；装机量从62.4GWh增长至260.9GWh，年均复合增长率为 61.6%。
随着各国新能源汽车渗透率的持续提升，动力电池出货量有望持续增长。全球方面，GGII 预测到 2025 年全球动力电池出货量达1730GWh，2022-2025 年年均复合增长率达 36.5%。我国方面，GGII 预测到2025年我国动力电池出货量达 1300GWh，2022-2025 年年均复合增长率达39.4%。
3.2.储能：需求爆发、景气延续
近年来，风电、光伏装机量持续提升。“双碳”背景下，新能源行业发展迅速。2020 年全球碳排放来源构成中，占比最高的是能源发电与供热板块，达 43%。为实现“双碳”目标，近年风电和光伏装机量不断提升。全球市场来看，2017-2022 年，全球风电累计装机容量从539.12GW增长至906.22GW，年均复合增长率为 10.95%；全球光伏累计装机容量从390.88GW增长至 1046.61GW，年均复合增长率为 21.77%。国内市场来看，2017-2022年，国内风电累计装机容量从 188.39GW 增长至365.44GW，年均复合增长率为 14.12%；国内光伏累计装机容量从130.80GW增长至392.44GW，年均复合增长率为 24.58%。
新能源发电的间歇性、不稳定性使得消纳问题日益突出，带动储能行业发展。随着新能源发电装机规模的快速提升，弃风弃光问题逐渐显现。2022 年，我国风电、光伏利用率分别为96.8%和98.3%。其中蒙东弃风问题最严重，风电利用率仅 90%；青海弃光问题最严重，光伏利用率仅91.1%。由于储能行业具备存储释放电能、调峰调频的作用，可以有效缓解新能源消纳问题，降低弃风弃光率，因此弃风弃光的问题出现推动储能行业的发展。
新型储能占比逐年提升，以锂电池储能技术为主。全球储能占比情况来看，2020-2022 年蓄水储能占比从 90.3%下降至79.3%，下降11pct；新型储能占比从 7.5%上升至 19.3%，提升 11.4pct。国内储能占比情况来看，2020-2022 年蓄水储能占比从 89.3%下降至77.1%，下降12.2pct；新型储能占比从 9.2%上升至 21.9%，提升 12.7pct。随着未来可再生能源装机量的进一步提升，新型储能装机占比有望进一步上行。新型储能技术中以锂电池储能技术为主。从全球新型储能技术来看，2022 年锂离子电池储能技术占比最高，为 94.4%。从国内新型储能技术来看，2022 年锂离子电池储能技术占比最高，为 94.0%。
2020 年以来储能锂电池迎来快速发展。2017-2022 年全球储能锂电池出货量从 11GWh 增长至 159.3GWh，年均复合增长率为70.7%，其中2020-2022年年均复合增长率为 136.4%。2017-2022 年我国储能锂电池出货量从3.5GWh 增长至 130GWh，年均复合增长率为106.1%，其中2020-2022年年均复合增长率为 183.3%，增速明显提升。
全球及我国储能锂电池出货量有望持续增长。全球方面，GGII 预测到2025 年全球储能锂电池出货量有望达 560GWh，2023-2025 年年均复合增长率为 49.7%。我国方面，GGII 预测到 2025 年我国储能锂电出货量有望达430GWh，2023-2025 年年均复合增长率为43.1%。2023-2025 年我国储能锂电池出货量占全球储能锂电池出货量的比例有望保持在75%以上。
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