2023年食品饮料行业22年与一季度业绩综述 高端白酒确定性强-今日热门

1.食品饮料行业 2022 年与 2023Q1 业绩概述

1.1 行业 2022Q4 营收环比加速，2023Q1 归母净利润增速快于营收增速

食品饮料行业 2022 年业绩稳健增长，Q4 营收环比加速。2022 年食品饮料行业（申万 2014 食品饮料行业剔除 B 股，共 124 家样本公司，下同）实现营业总收入 9754.45 亿 元，同比增长 8.80%，增速同比下降 2.96 个百分点；实现归母净利润 1758.74 亿元，同 比增长 12.02%，增速同比增加 1.86 个百分点。单季度看，由于今年春节较早，在疫情 放开后，受部分公司春节提前备货等因素催化，2022Q4 食品饮料行业营收季环比加速， 实现营业总收入 2525.70 亿元，同比增长 13.24%，环比增加 4.58 个百分点。 2023Q1 食品饮料行业归母净利润增速整体快于营收增速。疫情放开后，餐饮、商超等消 费场景陆续恢复，春节期间居民走亲访友、外出旅游等意愿明显改善，一定程度上带动 了终端需求的增加，行业 2023Q1 营收与归母净利润同比均实现了不同程度的增长。 2023Q1，食品饮料行业实现营业总收入 2949.07 亿元，同比增长 9.96%。由于 2023 年第 一季度食品饮料行业整体控费能力相对较好，叠加部分板块成本压力趋缓，归母净利润 增速整体快于营收增速。2023Q1，食品饮料行业实现归母净利润 699.88 亿元，同比增长 17.05%。

(相关资料图)

1.2 行业内细分板块业绩表现分化

2022-2023Q1 行业内细分板块业绩表现分化。分板块看，2022 年调味品营业总收入的增 速在细分板块中处于领先地位，营收同比增长 30.49%，主要系受益于零添加事件的千禾 味业、复合调味品中的天味食品增速较快以及星湖科技并表伊品生物所致。白酒、乳品、 啤酒板块业绩表现相对稳健。相比之下，其他酒类业绩表现相对弱势。2023Q1，行业内 部子板块延续分化行情。其中，白酒板块受益于疫后春节期间动销回暖，营收同比增长 15.46%，领涨子板块；啤酒在现饮消费场景恢复下，业绩实现良性增长。乳品板块在去 年同期高基数的影响下，业绩增速有所放缓；而受成本、库存去化进度等因素影响，葡 萄酒、调味品板块业绩表现相对弱势。

2.白酒板块：高端白酒确定性强，不同价格带业绩分化

2.1 白酒板块 2022 年稳健收官，2023Q1 业绩实现双位数增长

白酒板块 2022 年稳健收官，2022Q4 营收增速环比放缓。2022 年，白酒板块（SW2014 白 酒剔除古井贡酒 B，共 18 家样本公司，下同）实现营业总收入 3542.74 亿元，同比增长 15.07%；实现归母净利润 1303.98 亿元，同比增长 20.36%，业绩实现稳健增长。分季度 看，去年国庆疫情反复对白酒动销产生了一定影响，叠加多数白酒企业四季度以控货挺 价为主，2022Q4 白酒业绩虽同比实现了正增长，但增速环比放缓。2022Q4，白酒板块实 现营业收入 873.98 亿元，同比增长 12.29%，环比下降 4.00 个百分点；实现归母净利润 304.93 亿元，同比增长 17.55%，环比下降 3.95 个百分点。

2023Q1 白酒板块业绩实现双位数增长。疫情放开后，受春节返乡、走亲送礼等因素催化， 部分白酒动销表现良好，经销商打款积极性较高，2023 年第一季度白酒板块业绩实现了 双位数增长。2023Q1，白酒板块实现营业总收入 1307.85 亿元，同比增长 15.46%；实现 归母净利润 534.46 亿元，同比增长 19.23%。

2.2 高端白酒稳健，不同价格带业绩分化

分层级看，2022 年高端白酒稳健增长，次高端与区域白酒 2022Q4 业绩表现分化。在白酒层级中，高端白酒凭借其强大的品牌影响力，受疫情影响较小，确定性最强，2022 年 实现营业总收入 2266.46 亿元，同比增长 15.45%；实现归母净利润 997.72 亿元，同比 增长 19.07%，业绩实现稳健增长。单季度看，2022Q4 高端白酒营业总收入与归母净利润 分别同比增长 14.66%与 18.51%。其中五粮液业绩稳健，贵州茅台与泸州老窖表现相对 优异，泸州老窖 2022Q4 业绩实现了 27.86%的弹性增长。次高端白酒在产品提价、结构 升级与区域扩张等多因素催化下，业绩增速最快。2022 年，次高端白酒实现营业总收入 710.97 亿元，同比增长 21.87%；实现归母净利润 214.24 亿元，同比增长 32.58%。单季 度看，去年国庆期间疫情反复扰动，终端动销受到冲击，叠加多数次高端酒企 Q4 控货挺 价蓄力开门红，次高端白酒 2022Q4 营收增速环比回落，营收表现分化。其中，山西汾酒 的青花系列表现较好，带动公司 2022Q4 营收实现近 50%的增长，洋河股份与舍得酒业表 现中规中矩，而水井坊与酒鬼酒在疫情扰动下四季度业绩承压。虽然疫情一定程度上影 响了部分酒企营收，但舍得等公司积极控费，去年四季度次高端白酒的利润增速显著高 于营收增速。2022Q4，次高端白酒营业收入与归母净利润增速分别同比增长 11.93%与增 长 46.33%。对于区域白酒来说，疫情放开后，宴席、送礼、走亲访友等消费场景逐步恢 复，去年 12 月至今年春节，部分区域白酒出货表现较好，古井贡酒与今世缘 2022Q4 业 绩增速均实现了 20%以上的增长，口子窖受渠道改革等因素影响，业绩同比下滑。

2023Q1 高端与区域白酒表现亮眼，次高端白酒业绩延续分化。疫情全面放开后，高端白 酒动销良好，库存良性，2023Q1 分别实现营业总收入与归母净利润 781.28 亿元与 370.50 亿元，同比分别增长 16.53%与 19.73%。其中，茅台在飞天的基础上，加大非标与系列酒 的投放，叠加 i 茅台电商渠道的稳步推进，茅台 2023 年一季度业绩略超预期。对于次 高端白酒而言，虽然疫情全面放开后，白酒动销回暖。但由于春节期间商务宴席消费场 景缺失，部分经销商仍在消化去年四季度的库存，复苏节奏相对滞后，内部表现延续分 化。其中，汾酒与洋河动销较好，水井坊与酒鬼业绩有所承压。而区域酒由于具有区域 性的特点，疫情对其业绩冲击较大。在疫情全面放开后，春节送礼、走亲访友等消费场 景逐步恢复，渠道终端库存改善明显，区域白酒动销回暖，业绩表现亮眼。2023Q1，古 井贡酒、今世缘、口子窖营收均实现了 20%以上的增长。

2.3 白酒板块盈利能力同比提升

白酒板块 2022 年盈利能力同比提升。2022 年白酒板块的毛利率为 80.23%，同比增加 1.33 百分点。单季度看，白酒板块 2022Q4 的毛利率为 81.34%，同比增加 0.77 个百分 点。白酒板块毛利率增加主要系部分白酒公司产品提价、产品结构升级以及渠道优化所 致。从费用端来看，2022 年在疫情扰动下，白酒公司纷纷优化费用结构，费用率同比下 降。2022 年，白酒板块的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 9.90%/5.97%/- 1.34%，同比分别下降 0.30 个百分点/下降 0.47 个百分点/下降 0.19 个百分点。综合毛 利率与费用率的情况，2022 年白酒板块的净利率 38.36%，同比增加 1.29 个百分点。

2023Q1 白酒板块净利率提升幅度高于毛利率。在产品与渠道结构优化等因素的共同催化 下，2023 年第一季度白酒板块的毛利率为 80.81%，同比增加 0.52 个百分点。费用率方 面，2023Q1 白酒板块的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.89%/4.22%/-1.04%， 同比分别下降 0.58 个百分点/下降 0.59 个百分点/下降 0.05 个百分点。综合毛利率与 费用率的情况，由于费用结构持续优化，2023Q1 白酒板块的净利率为 42.11%，同比增加 1.04 个百分点，净利率的提升幅度整体高于毛利率。

各层级白酒毛利率表现分化，其中次高端白酒毛利率下滑增幅最大，控费拉动次高端白 酒净利率同比提升。 高端白酒：2022 年高端白酒毛利率为 85.82%，同比增加 0.46 个百分点；净利率为 46.49%， 同比增加 0.82 个百分点。单四季度高端白酒毛利率为 85.91%，同比下降 0.45 个百分 点，主要受产品结构影响。但与此同时，由于高端白酒公司费用管控力度较好，2022Q4 高端白酒的净利率为 44.98%，同比增加 0.76 个百分点。今年一季度，高端白酒毛利率 为 86.45%，同比增加 0.46 个百分点。其中，茅台除飞天外，受益于非标与系列酒的增 量贡献，叠加 i 茅台渠道稳步推进，带动公司 2023Q1 毛利率同比增加 0.23 个百分点。 泸州老窖在提价、产品结构升级等因素催化下，毛利率提升幅度较大，2023Q1 同比增加 1.66 个百分点至 88.09%。

次高端白酒：2022 年次高端白酒毛利率为 76.40%，同比下降 0.31 个百分点。2022Q4/2023Q1 次高端白酒毛利率分别为 73.78%/76.62%，同比分别下降 3.14 个百分点 /下降 0.49 个百分点。2022Q4 次高端白酒企业毛利率下降，主要系疫情对白酒商务宴席 等消费场景产生一定冲击，部分次高端产品动销受阻，叠加部分公司渠道仍处于改革过 程中所致。今年春节期间，在商务宴席恢复相对滞后的背景下，次高端白酒企业加快中 低端产品的量，一定程度上拖累了次高端白酒 2023Q1 整体毛利率水平。2023Q1，次高端 白酒的毛利率为 76.62%，同比下降 0.49 个百分点。在毛利率同比下降的情况下，部分 次高端白酒企业积极控费，带动次高端白酒 2022Q4/2023Q1 净利率同比提升 4.38 个百 分点与 1.37 个百分点。2023Q1 次高端白酒净利率环比增幅减少主要系水井坊销售与管 理费用增幅较大所致。

区域白酒：2022 年区域白酒毛利率为 76.50%，同比增加 1.77 个百分点。2022Q4/2023Q1 区域白酒毛利率分别为 79.75%/77.91%，同比分别增加 5.44 个百分点/增加 1.12 个百分 点。区域白酒 2022Q4 毛利率增幅较大，主要系古井贡酒产品结构优化，叠加春节前备货 相对积极所致。费用方面，2022Q4，区域白酒的销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别为 25.15%/9.57%/-0.91%，同比分别下降 2.31 个百分点/增加 1.71 个百分点/增加 0.54 个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2022Q4 区域白酒企业的净利率为 19.63%， 同比下降 2.59 个百分点，主要系口子窖费用增加所致。2023Q1，区域白酒的净利率为 28.28%，同比增加 0.92 个百分点。

大众白酒：受产品结构、期间费用与税金等因素影响，各公司的盈利能力表现不一。 2022Q4 大众白酒的毛利率与净利率分别同比增加 4.65 个百分点与下降 5.33 个百分点 至 51.51%与 0.19%。大众白酒单四季度净利率出现较大幅度下滑主要系顺鑫农业与金种 子酒净利率下滑幅度较大所致。2023Q1，大众白酒的毛利率与净利率分别为 51.21%与 15.65%，同比分别增加 2.14 个百分点与增加 1.05 个百分点。

2.4 白酒重点公司梳理

（1）贵州茅台

公司业绩彰显韧性，2022 年顺利收官。公司 2022 年实现营业总收入 1275.54 亿元，同 比增长 16.53%；实现归属于上市公司股东的净利润 627.16 亿元，同比增长 19.55%，全年目标顺利达成，稳健收官。单季度看，四季度国内疫情反复，宴请等消费场景受到冲 击，白酒终端消费疲软。但公司凭借其强大的品牌影响力，受疫情影响相对有限，叠加 i 茅台电商渠道的顺利推进，公司 Q4 业绩彰显韧性。2022Q4，公司实现营业总收入 377.68 亿元，同比增长 16.53%；实现归母净利润 183.17 亿元，同比增长 20.55%。

公司 2023Q1 顺利实现开门红。作为白酒龙头，公司受疫情影响小，确定性强。在疫情全 面放开后，23 年春节期间，茅台动销良好，库存良性。除飞天拥有强社交属性与金融属 性为公司业绩提供保障之外，非标与系列酒亦为业绩提供增量贡献。叠加 i 茅台电商渠 道的稳步推进，公司 Q1 顺利实现开门红。2023Q1，公司实现营业总收入 393.79 亿元， 同比增长 18.66%；实现归母净利润 207.95 亿元，同比增长 20.59%。一季度优异的成绩 为公司 2023 年经营目标的实现奠定了坚实基础。 产品与渠道优化，公司趋势向上。分品类看，公司在夯实茅台酒的同时，持续加大系列 酒布局，优化系列酒结构。其中，公司系列酒中的茅台 1935 在今年一季度配货量翻倍， 预计带动公司系列酒业绩实现弹性增长。分渠道看，公司持续进行渠道改革，优化经销 商结构，大力发展直营渠道。线上 i 茅台成功运营，线下公司持续加大直营店的布局， 预计直营渠道的发展将为公司业绩带来弹性贡献。

（2）五粮液

公司业绩彰显韧性，2023Q1 稳中有进。公司 2022 年实现营业总收入 739.69 亿元，同比 增长 11.72%；实现归母净利润 266.91 亿元，同比增长 14.17%，顺利实现全年目标。单 季度看，去年四季度疫情一定程度上影响了公司动销进程，业绩增速环比放缓。2022Q4， 公司实现营业收入 181.89 亿元，同比增长 10.31%；实现归母净利润 67.01 亿元，同比 10.77%。今年疫情放开后，春节期间白酒市场动销改善明显，公司动销实现双位数增长。 其中，普五动销稳健，带动公司一季度业绩稳中有进。2023Q1，公司实现营业总收入 311.39 亿元，同比增长 13.03%；实现归母净利润 125.42 亿元，同比增长 15.89%。

产品与渠道结构持续优化。产品方面，公司在巩固核心产品八代普五的同时，致力于系 列酒产品结构升级，五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等全国性战略大单品和区域性 重点品牌影响力持续增强。品牌清理方面，2022 年公司共清理 12 个品牌，优化品牌矩 阵，品牌影响力进一步增强。2022 年，公司五粮液产品实现营业收入 553.35 亿元，同 比增长 12.67%；实现销量 3.28 万吨，同比增长 12.21%；吨价 168.87 万元/吨，同比增 长 0.41%。其他酒产品 2022 年销量虽同比有所下降，但由于产品结构优化，最终营收降 幅小于销量。具体数据来看，公司其他酒产品 2022 年实现营业收入 122.27 亿元，同比 下降 3.11%；实现销量 9.44 万吨，同比下降 38.13%；吨价 12.95 万元/吨，同比增长 56.6%。渠道方面，公司积极创新渠道，加快推进智慧门店 2.0 建设，推进线上渠道发 展。2022 年，公司经销模式与直销模式分别实现营业收入 404.92 亿元与 270.70 亿元， 同比分别增长 7.19%与 13.00%。

（3）泸州老窖

公司 2022 年顺利收官，产品结构优化升级。公司 2022 年实现营业总收入 251.24 亿元，同比增长 21.71%；实现归母净利润 103.65 亿元，同比增长 30.29%，2022 年顺利收官。 单季度看，公司作为高端白酒企业，去年四季度虽受疫情影响，但动销表现良好，业绩 彰显一定韧性。2022Q4，公司实现营业总收入 75.99 亿元，同比增长 16.32%；实现归母 净利润 21.48 亿元，同比增长 27.86%。分产品看，公司持续聚焦国窖与老窖双品牌战略， 并致力于产品结构的优化升级，品牌势能持续向上。2022 年，公司中高档酒类实现营业 收入 221.33 亿元，同比增长 20.30%；其他酒类实现营业收入 26.34 亿元，同比增长 30.52%。 2023 年开门红成绩亮眼。疫情放开后，2023 年春节期间国窖等产品动销良好，库存维 持在良性水平，叠加费用管控合理，今年一季度公司业绩表现亮眼，为全年业绩奠定了 坚实基础。2023Q1，公司实现营业总收入 76.10 亿元，同比增长 20.57%；实现归母净利 润 37.13 亿元，同比增长 29.10%。

（4）山西汾酒

公司 2022 年完美收官。公司 2022 年实现营业收入 262.1 亿元，同比增长 31.3%；实现 归母净利润 81.0 亿元，同比增长 52.4%。在疫情全面放开后，受走亲送礼、宴席等因素 催化，白酒需求回暖。考虑到今年春节时间较早，去年 11 月在面临疫情不确定的背景 下，公司作为高端白酒仍稳步进行回款备货的工作，基本完成了回款任务，2022 年四季 度业绩表现亮眼。2022Q4，公司实现营业收入 40.7 亿元，同比增长 50.0%；实现归母净 利润 9.9 亿元，同比增长 127.1%。

2023 年一季度业绩超预期。春节期间，公司动销良好，预计青花系列保持较快增长，巴 拿马、老白汾等亦有较好表现。节后逐步进入白酒销售淡季，公司通过控货挺价来维持 价盘，今年一季度公司业绩表现超预期。2023 年一季度，公司实现营业收入 126.8 亿元， 同比增长 20.4%；实现归母净利润 48.2 亿元，同比增长 29.9%。 公司品牌势能持续向上。从产品端来看，公司持续聚焦国窖与老窖双品牌战略，并致力 于产品结构的优化升级。2022 年，公司的中高档酒实现收入 189.33 亿元，同比增长 39.5%； 其他酒类实现收入 71.07 亿元，同比增长 14.1%。其中，青花系列销售额成功突破百亿， 同比增长 60%，品牌势能持续向上。在扩充品类的同时，公司积极进行全国化布局，启 动百城计划，实施“东进南图”的发展战略，以提高市场竞争力。

（5）洋河股份

2022 年稳健收官，2023 年开局良好。公司 2022 年实现营业总收入 301.05 亿元，同比 增长 18.76%；实现归母净利润 93.78 亿元，同比增长 24.91%，全年稳健收官。单季度 看，去年四季度受疫情扰动，白酒动销走弱，叠加 21Q4 同期高基数，公司业绩增速季环 比放缓。2022Q4，公司实现营业收入 36.22 亿元，同比增长 6.29%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长 3.67%。今年在疫情全面放开后，春节期间送礼、走亲访友等消费场景 复苏回暖，白酒动销改善明显，公司 23 年开局良好。2023Q1，公司实现营业总收入 150.46 亿元，同比增长 15.51%；实现归母净利润 57.66 亿元，同比增长 15.66%。

公司产品结构持续优化，业务市场持续扩张。分产品看，公司围绕高端化和品牌化战略，持续优化产品结构，以梦之蓝、天之蓝、海之蓝等为代表的中高档酒实现较快增长。2022 年，公司的中高档酒实现营业收入 262.27 亿元，同比增长 21.87%；普通酒实现营业收 入 32.73 亿元，同比增长 4.97%。分区域看，公司近几年对事业部进行调整和重新划分， 实行“总部管总，区域管战”的策略，效果逐步显现，业务市场持续扩张。2022 年，公 司省内业务实现营业收入 133.21 亿元，同比增长 15.28%；省外业务实现营业收入 161.79 亿元，同比增长 23.66%。

3.啤酒板块：高端化持续推进，成本有下行空间

3.1 啤酒板块 2022Q4 业绩承压，2023Q1 恢复性增长

2022Q4 啤酒板块业绩承压。2022 年啤酒板块（SW 啤酒共 7 家样本公司，下同）实现营 业总收入 654.98 亿元，同比增长 7.25%；实现归母净利润 58.69 亿元，同比增长 12.95%。 分季度看，四季度受疫情影响，啤酒消费场景受到冲击，2022Q4 啤酒板块业绩承压。 2022Q4，啤酒板块分别实现营业总收入与归母净利润 77.9 亿元与-8.1 亿元，同比分别 下降 1.55%与下降 18.60%。 2023Q1 啤酒板块业绩实现恢复性增长。疫情放开后，餐饮、酒吧等消费场景陆续恢复， 啤酒销量环比改善明显，今年一季度啤酒板块业绩实现恢复性增长。2023Q1，啤酒板块 实现营业总收入 195.74 亿元，同比增长 12.98%；在控费的背景下板块实现归母净利润 19.81 亿元，同比增长 29.82%，利润增速整体快于营收增速。

啤酒企业业绩表现分化。从啤酒板块公司公布的业绩数据来看，各公司业绩出现一定分 化。去年四季度，疫情反复扰动对啤酒餐饮、夜场、酒吧等现饮消费场景产生较大的冲 击，青岛啤酒、重庆啤酒业绩承压，2022Q4 营收与归母净利润同比均出现不同程度下降。 燕京啤酒 2022 年业绩实现较快增长，主要系 U8 放量，销量表现较好所致。2022 年燕京 啤酒 U8 的销量为 39 万千升，同比增长超过 50%。步入 2023 年，疫情全面放开，餐饮、 酒吧、商超等消费场景陆续恢复，多数啤酒公司一季度业绩表现较好，个别企业由于去 年同期基数以及渠道改革表现偏弱。其中，青岛啤酒与燕京啤酒今年一季度业绩表现亮 眼。青岛啤酒春节期间产品销量明显改善，叠加 3 月基于去年同期低基数，公司今年一 季度实现营业收入 107.06 亿元，同比增长 16.27%；实现归母净利润 14.51 亿元，同比 增长 28.86%。燕京啤酒积极进行改革，改革红利持续释放。2023Q1，公司的 U8 大单品 实现强劲增长，均价提升驱动利润增速创新高。重庆啤酒近年来对内部组织架构与渠道 进行优化，大城市计划持续推进，乌苏具备较大的成长空间，业绩有望逐季改善。

3.2 高端化持续推进，成本有下行空间

成本高位叠加疫情反复导致 2022 年啤酒板块毛利率同比下滑。在我国啤酒产销量下滑的背景下，行业内的公司近几年致力于产品结构升级，高端化进程稳步推进。2022 年以 来，受俄乌冲突等因素影响，大麦价格进一步走高，叠加铝锭等包材成本上涨，啤酒公 司面临较大的成本压力。与此同时，由于疫情反复与需求疲软等因素扰动，啤酒销量下 降，2022 年啤酒板块毛利率同比下滑。2022 年，啤酒板块的毛利率为 40.04%，同比下 降 0.41 个百分点。考虑到部分公司 2022 年持续降费控效，广告宣传等费用支出进一步 优化，费用结构整体优化，啤酒板块 2022 年净利率同比增加 0.53 个百分点至 11.40%。

成本压力下行、消费回暖叠加费用优化，啤酒板块 2023Q1 盈利能力同比提升。2023 年 以来，啤酒销量改善明显，带动啤酒企业营收增加。成本端，玻璃、铝锭等包材价格高 位回落，成本压力趋缓，2023 年一季度啤酒板块实现毛利率 39.38%，同比增加 0.09 个 百分点。费用方面，今年一季度多数啤酒企业优化费用结构，板块的销售费用率/管理费 用率/财务费用率分别为 13.40%/5.00%/-0.98%，同比分别下降 0.26 个百分点/下降 0.74 个百分点/下降 0.02 个百分点。青岛啤酒 2023Q1 费用率下行主要系 2022Q1 公司冬奥广 告费及股权激励费基数较高所致。综合毛利率与费用率的情况，2023Q1 啤酒板块的净利 率为 12.39%，同比增加 1.21 个百分点。

在啤酒上市公司中，多数啤酒公司 2023Q1 盈利能力提升。青岛啤酒由于此前会计统计 口径发生变动，使公司 2022Q4 毛利率同比增加 43.26 个百分点，对应的销售费用率同 比增加 43.95 个百分点。重庆啤酒受益于嘉士伯的入驻，产品结构升级拉动公司毛利率 提升。2022Q4，重庆啤酒实现毛利率 55.59%，同比增加 17.68 个百分点，毛利率位居板 块首位。步入 2023 年一季度，餐饮、酒吧等消费场景陆续恢复，叠加成本压力去化、产 品结构持续优化，多数啤酒公司盈利能力同比提升。具体数据来看，2023Q1，仅重庆啤 酒、惠泉啤酒与兰州黄河的毛利率下降，仅兰州黄河的净利率下降。重庆啤酒毛利率下 降主要系一季度产品结构略有下行所致。

3.3 啤酒重点公司梳理

（1）青岛啤酒

公司 2022Q4 扣非净利表现较好，利润超预期。公司 2022 年二季度与四季度受疫情影响 较大，啤酒销量受到一定程度的影响，但考虑到三季度受益于高温天气的催化以及企业 积极回补，公司全年营收稳健增长。单季度看，受疫情影响，公司四季度销量受阻，22Q4 实现营业收入 30.62 亿元，同比下降 9.83%；实现归母净利润-5.56 亿元，扣非归母净 利润-6.51 亿元，扣非净利亏损幅度收窄。公司 Q4 扣非净利表现较好，主要与员工薪酬 优化、资产减值损失减少、费用结构优化有关。 公司 Q1 业绩表现亮眼，顺利实现开门红。疫情全面放开后，餐饮、夜场、酒吧等消费场 景陆续恢复，公司产品销量明显改善。叠加 3 月基于去年同期低基数，公司一季度业绩 表现亮眼。2023 年第一季度，公司实现营业收入 107.06 亿元，同比增长 16.27%；实现 归母净利润 14.51 亿元，同比增长 28.86%；实现扣非归母净利润 13.49 亿元，同比增长 32.07%。

4.调味品板块：2023Q1 业绩环比改善，内部表现分化

4.1 调味品板块 2022Q4 业绩承压，2023Q1 环比改善

调味品板块 2022 年营业总收入增长，归母净利润下滑，2022Q4 业绩承压。2022 年调味 品板块（SW 调味品共 14 家样本公司，下同）实现营业总收入 623.58 亿元，同比增长30.49%；实现归属于母公司股东的净利润 73.77 亿元，同比下降 17.15%。分季度看，四 季度疫情反复对餐饮端调味品的需求场景产生严重冲击，叠加原材料成本压力犹存，调 味品板块 2022Q4 利润承压。2022Q4，调味品板块实现营业收入 280.81 亿元，同比增长 78.12%；实现归母净利润 11.83 亿元，同比下降 56.25%。调味品板块营收实现较快增长 主要系受益于零添加事件的千禾味业、复合调味品中的天味食品增速较快，以及星湖科 技并表伊品生物所致。 2023Q1 调味品板块业绩环比改善。疫情放开后，餐饮等消费场景陆续恢复，调味品终端 动销转好，大豆、包材等成本压力下行，2023Q1 板块利润环比改善。2023 年第一季度， 调味品板块实现营业收入 163.68 亿元，同比增长 0.90%；实现归母净利润 24.41 亿元， 同比下降 3.58%。

调味品板块各公司业绩表现有所分化。从收入端来看，2022Q4 受疫情反复扰动，餐饮端 调味品需求受到冲击，经销商库存压力较大，而受益于宅经济的部分企业表现较好，内 部呈现分化。其中，海天味业、中炬高新、恒顺醋业的营收在去年四季度均有不同幅度 的下滑。千禾味业 2022Q4 营收同比增长 54.92%，主要系零添加事件带动公司渠道招商 与终端动销明显改善。天味食品受益于宅经济，核心品类实现高增，2022Q4 营收同比增 长 24.51%。从利润端来看，在成本压力犹存与终端动销受阻等因素扰动下，多数调味品 企业 2022Q4 归母净利润同比下降。海天味业在外部环境、舆论事件与成本上涨的共同 影响下，2022Q4 归母净利润同比下降 22.03%。中炬高新 2022Q4 归母净利润下滑幅度较大主要系诉讼事件一次性计提所致。千禾味业在降本增效、管控费用的背景下，去年四 季度归母净利润同比增长 74.96%。步入 2023 年，板块内各公司业绩延续分化行情。千 禾味业受益于零添加事件，业绩延续高增。海天味业与中炬高新今年一季度业绩在成本 下行、费用优化等背景下，环比有所改善。

4.2 调味品板块盈利能力下降

调味品板块盈利能力下降，2023Q1 季环比改善。2022 年以来，大豆、豆粕等原材料价 格处于高位，调味品企业成本压力较大。叠加疫情反复与需求疲软等因素扰动，板块毛 利率有所下降。2022 年，调味品板块的毛利率 28.65%，同比下降 6.81 个百分点。从费 用端来看，2022 年调味品板块的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.94%/3.50%/-0.83%，同比分别下降 1.67 个百分点/增加 0.32 个百分点/增加 0.46 个 百分点。综合毛利率与费用率的情况，调味品板块 2022 年净利率为 12.80%，同比下降 7 个百分点，盈利能力下降。步入 2023 年，大豆、豆粕等原材料价格上涨趋缓，部分价 格高位回落，板块盈利能力季环比改善。2023Q1，调味品板块分别实现毛利率与净利率 28.68%与 15.03%，同比分别下降 5.90 个百分点与下降 4.29 个百分点。

在调味品上市公司中，多数调味品企业盈利能力面临压力。2022 年受成本高位、疫情反 复等因素扰动，多数调味品公司 2022 年盈利能力出现不同程度的下滑。单四季度看，受 益于零添加事件，千禾味业的渠道招商和终端动销明显加快，带动 2022Q4 毛利率与净 利率同比分别增加 1.89 个百分点与 2.03 个百分点。今年一季度，调味品企业成本压力 犹存，多数公司盈利能力延续同比下降态势。其中，海天味业、中炬高新毛利率同比分 别下降 1.25 个百分点与 0.90 个百分点；千禾味业动销延续，推动 2023Q1 毛利率同比 增加 4.05 个百分点至 39.03%；天味食品核心品类表现较好，产品结构优化，带动 2023Q1 毛利率同比增加 4.66 个百分点至 40.62%。

4.3 调味品重点公司梳理

（1）海天味业

公司 2022 年业绩承压，2023Q1 业绩季环比改善。公司 2022 年实现营业总收入 256.10 亿元，同比增长 2.42%；实现归母净利润 61.98 亿元，同比减少 7.09%。单季度看，2022 年四季度疫情反复，终端动销受阻，库存积压，公司业绩有所承压。具体数据来看，公 司 2022Q4 实现营业收入 65.15 亿元，同比减少 7.05%；实现归母净利润 15.31 亿元，同 比减少 22.0%。疫情放开后，餐饮、商超等消费场景陆续恢复，产品动销有所改善。但 考虑到复苏弹性有限，2023Q1 公司实现营业总收入 69.81 亿元，同比减少 3.17%，归母 净利润 17.16 亿元，同比减少 6.20%，业绩季环比改善。

公司传统调味品业绩增速放缓，其他品类增速较快。分品类看，2022 年公司的酱油/调 味酱/蚝油/其他业务分别实现营收 138.61 亿元/25.84 亿元/44.17 亿元/29.32 亿元，同 比分别下降 2.30%/下降 3.07%/下降 2.54%/增加 32.61%。公司其他调味品增速较快，主 要系料酒、醋等品类增长较好。2023Q1，公司的酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收 入 37.1 亿元/7.5 亿元/11.7 亿元/8.7 亿元，分别同比下降 8.94%/下降 6.77%/增加 3.32%/增加 13.8%。

5.乳品板块：需求弱复苏，成本压力趋缓

5.1 乳品板块2022 年需求相对疲软，2023Q1 板块弱复苏

乳品板块 2022 年需求相对疲软，营收与归母净利润增速均实现个位数增长。2022 年乳 品板块（SW 乳品共 12 家样本公司，下同）实现营业总收入 1884.29 亿元，同比增长 7.37%；实现归属于母公司股东的净利润 104.42 亿元，同比增长 3.16%。单季度看，由 于今年春节时间较早，去年 12 月在疫情放开后，部分经销商提前春节备货，2022Q4 乳 品板块业绩环比三季度有所改善。2022Q4，乳品板块实现营业总收入 446.10 亿元，同比 增长 5.78%；实现归母净利润 11.04 亿元，同比增长 90.83%。去年四季度乳品板块利润 实现较快增长主要系伊利股份、燕塘乳业与皇氏集团利润表现亮眼所致。

2023Q1 乳品板块需求弱复苏。疫情放开后，2023 年受春节送礼、走亲访友等因素催化， 乳品礼盒终端动销表现良好。考虑到消费尚未完全修复，节后部分居民消化春节期间的 乳品库存，乳品板块一季度需求弱复苏。2023Q1，乳品板块实现营业总收入 499.14 亿 元，同比增长 5.67%；实现归母净利润 40.60 亿元，同比增长 2.05%。

乳品公司 2022 年至 2023Q1 业绩表现分化。具体公司来看，2022Q4 受疫情扰动，乳品的 运输与终端需求受到了一定影响，多数乳企业绩同比下滑。伊利股份自去年 12 月起开 始陆续备货，叠加 2021Q4 利润的低基数，2022Q4 业绩表现亮眼。步入 2023 年，乳品需 求弱复苏，生鲜乳等成本压力趋缓，乳企内部表现分化。其中，伊利股份春节期间礼赠 等奶盒动销较好，今年一季度开局稳健。新乳业、天润乳业受益于成本下行，2023Q1 利 润弹性释放，业绩表现相对亮眼。而作为奶酪龙头的妙可蓝多，因需求尚未完全修复， 叠加渠道库存管理，2023Q1 业绩承压。

5.2 2023Q1 乳品板块毛利率环比改善

乳品成本压力趋缓，2023Q1 板块毛利率环比改善。2022 年，生鲜乳价格上涨压力趋缓， 乳品板块的毛利率为 29.03%，同比增加 1.00 个百分点。费用方面，乳品板块 2022 年的 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 17.21%/4.28%/0.18%，同比分别增加 0.83 个百分点/增加 0.25 个百分点/下降 0.13 个百分点。综合毛利率与费用率的情况，乳品 板块 2022 年净利率为 5.53%，同比下降 0.31 个百分点。2023 年以来，上游生鲜乳价格 延续下降态势，乳品板块毛利率环比改善。2023Q1，乳品板块毛利率为 30.47%，环比去 年四季度增加 2.43 个百分点。

在乳品上市公司中，由于伊利股份会计政策于 2021 年发生变动，调整部分销售与管理 费用计入营业成本，公司 2022Q4 毛利率同比增加 21.10 个百分点至 31.15%；与之对应 的销售费用率与管理费用率分别为 19.00%与 5.14%，同比分别增加 14.31 个百分点与增 加 3.36 个百分点。2023 年以来，伴随着原材料价格下降，多数乳企一季度毛利率季环 比改善，同比仍具有一定压力。预计在生鲜乳价格下降的背景下，乳品企业的盈利能力 存在提升空间。

5.3 乳品重点公司梳理

（1）伊利股份

公司 2022Q4 业绩亮眼，2023 年开局稳健。单季度看，由于今年春节时间较早，在疫情 全面放开后，去年 12 月起开始逐步备货，公司 2022Q4 业绩亮眼。2022Q4，公司实现营 业收入 293.10 亿元，同比增长 14.54%；实现归母净利润 13.70 亿元，同比增长 80.10%。 今年春节期间，送礼、走亲访友等消费场景逐步复苏回暖，公司礼赠等奶盒动销较好， 今年一季度开局稳健。2023Q1，公司实现营业总收入 334.41 亿元，同比增长 7.71%；实 现归母净利润 36.15 亿元，同比增长 2.73%。 公司奶粉及奶制品业务增速亮眼，液态奶收入基于 2022Q1 高基数小幅下滑。公司在夯 实传统液态奶的同时，近几年积极致力于多元化的业务布局，目前成效逐步显现。其中， 奶粉及奶制品、冷饮产品业务均实现较快增长。2022 年，公司液态奶/奶粉及奶制品/冷 饮产品分别实现营业收入 849.26 亿元/262.60 亿元/95.67 亿元，同比分别增长 0.02%/62.0%/33.6%。2023Q1，公司液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入 217.41/74.43/37.94 亿，同比分别下降 2.6%/增长 37.9%/增长 35.7%。公司今年一季度液态奶增速下滑主要系春节提前备货，叠加去年同期高基数所致；奶粉与奶制品增速较 快受益于澳优并表，而冷饮产品在推新与渠道扩展的推动下，业绩亦实现较快增长。

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