1.食品饮料行业 2022 年与 2023Q1 业绩概述
1.1 行业 2022Q4 营收环比加速,2023Q1 归母净利润增速快于营收增速
食品饮料行业 2022 年业绩稳健增长,Q4 营收环比加速。2022 年食品饮料行业(申万 2014 食品饮料行业剔除 B 股,共 124 家样本公司,下同)实现营业总收入 9754.45 亿 元,同比增长 8.80%,增速同比下降 2.96 个百分点;实现归母净利润 1758.74 亿元,同 比增长 12.02%,增速同比增加 1.86 个百分点。单季度看,由于今年春节较早,在疫情 放开后,受部分公司春节提前备货等因素催化,2022Q4 食品饮料行业营收季环比加速, 实现营业总收入 2525.70 亿元,同比增长 13.24%,环比增加 4.58 个百分点。 2023Q1 食品饮料行业归母净利润增速整体快于营收增速。疫情放开后,餐饮、商超等消 费场景陆续恢复,春节期间居民走亲访友、外出旅游等意愿明显改善,一定程度上带动 了终端需求的增加,行业 2023Q1 营收与归母净利润同比均实现了不同程度的增长。 2023Q1,食品饮料行业实现营业总收入 2949.07 亿元,同比增长 9.96%。由于 2023 年第 一季度食品饮料行业整体控费能力相对较好,叠加部分板块成本压力趋缓,归母净利润 增速整体快于营收增速。2023Q1,食品饮料行业实现归母净利润 699.88 亿元,同比增长 17.05%。
(相关资料图)
1.2 行业内细分板块业绩表现分化
2022-2023Q1 行业内细分板块业绩表现分化。分板块看,2022 年调味品营业总收入的增 速在细分板块中处于领先地位,营收同比增长 30.49%,主要系受益于零添加事件的千禾 味业、复合调味品中的天味食品增速较快以及星湖科技并表伊品生物所致。白酒、乳品、 啤酒板块业绩表现相对稳健。相比之下,其他酒类业绩表现相对弱势。2023Q1,行业内 部子板块延续分化行情。其中,白酒板块受益于疫后春节期间动销回暖,营收同比增长 15.46%,领涨子板块;啤酒在现饮消费场景恢复下,业绩实现良性增长。乳品板块在去 年同期高基数的影响下,业绩增速有所放缓;而受成本、库存去化进度等因素影响,葡 萄酒、调味品板块业绩表现相对弱势。
2.白酒板块:高端白酒确定性强,不同价格带业绩分化
2.1 白酒板块 2022 年稳健收官,2023Q1 业绩实现双位数增长
白酒板块 2022 年稳健收官,2022Q4 营收增速环比放缓。2022 年,白酒板块(SW2014 白 酒剔除古井贡酒 B,共 18 家样本公司,下同)实现营业总收入 3542.74 亿元,同比增长 15.07%;实现归母净利润 1303.98 亿元,同比增长 20.36%,业绩实现稳健增长。分季度 看,去年国庆疫情反复对白酒动销产生了一定影响,叠加多数白酒企业四季度以控货挺 价为主,2022Q4 白酒业绩虽同比实现了正增长,但增速环比放缓。2022Q4,白酒板块实 现营业收入 873.98 亿元,同比增长 12.29%,环比下降 4.00 个百分点;实现归母净利润 304.93 亿元,同比增长 17.55%,环比下降 3.95 个百分点。
2023Q1 白酒板块业绩实现双位数增长。疫情放开后,受春节返乡、走亲送礼等因素催化, 部分白酒动销表现良好,经销商打款积极性较高,2023 年第一季度白酒板块业绩实现了 双位数增长。2023Q1,白酒板块实现营业总收入 1307.85 亿元,同比增长 15.46%;实现 归母净利润 534.46 亿元,同比增长 19.23%。
2.2 高端白酒稳健,不同价格带业绩分化
分层级看,2022 年高端白酒稳健增长,次高端与区域白酒 2022Q4 业绩表现分化。在白酒层级中,高端白酒凭借其强大的品牌影响力,受疫情影响较小,确定性最强,2022 年 实现营业总收入 2266.46 亿元,同比增长 15.45%;实现归母净利润 997.72 亿元,同比 增长 19.07%,业绩实现稳健增长。单季度看,2022Q4 高端白酒营业总收入与归母净利润 分别同比增长 14.66%与 18.51%。其中五粮液业绩稳健,贵州茅台与泸州老窖表现相对 优异,泸州老窖 2022Q4 业绩实现了 27.86%的弹性增长。次高端白酒在产品提价、结构 升级与区域扩张等多因素催化下,业绩增速最快。2022 年,次高端白酒实现营业总收入 710.97 亿元,同比增长 21.87%;实现归母净利润 214.24 亿元,同比增长 32.58%。单季 度看,去年国庆期间疫情反复扰动,终端动销受到冲击,叠加多数次高端酒企 Q4 控货挺 价蓄力开门红,次高端白酒 2022Q4 营收增速环比回落,营收表现分化。其中,山西汾酒 的青花系列表现较好,带动公司 2022Q4 营收实现近 50%的增长,洋河股份与舍得酒业表 现中规中矩,而水井坊与酒鬼酒在疫情扰动下四季度业绩承压。虽然疫情一定程度上影 响了部分酒企营收,但舍得等公司积极控费,去年四季度次高端白酒的利润增速显著高 于营收增速。2022Q4,次高端白酒营业收入与归母净利润增速分别同比增长 11.93%与增 长 46.33%。对于区域白酒来说,疫情放开后,宴席、送礼、走亲访友等消费场景逐步恢 复,去年 12 月至今年春节,部分区域白酒出货表现较好,古井贡酒与今世缘 2022Q4 业 绩增速均实现了 20%以上的增长,口子窖受渠道改革等因素影响,业绩同比下滑。
2023Q1 高端与区域白酒表现亮眼,次高端白酒业绩延续分化。疫情全面放开后,高端白 酒动销良好,库存良性,2023Q1 分别实现营业总收入与归母净利润 781.28 亿元与 370.50 亿元,同比分别增长 16.53%与 19.73%。其中,茅台在飞天的基础上,加大非标与系列酒 的投放,叠加 i 茅台电商渠道的稳步推进,茅台 2023 年一季度业绩略超预期。对于次 高端白酒而言,虽然疫情全面放开后,白酒动销回暖。但由于春节期间商务宴席消费场 景缺失,部分经销商仍在消化去年四季度的库存,复苏节奏相对滞后,内部表现延续分 化。其中,汾酒与洋河动销较好,水井坊与酒鬼业绩有所承压。而区域酒由于具有区域 性的特点,疫情对其业绩冲击较大。在疫情全面放开后,春节送礼、走亲访友等消费场 景逐步恢复,渠道终端库存改善明显,区域白酒动销回暖,业绩表现亮眼。2023Q1,古 井贡酒、今世缘、口子窖营收均实现了 20%以上的增长。
2.3 白酒板块盈利能力同比提升
白酒板块 2022 年盈利能力同比提升。2022 年白酒板块的毛利率为 80.23%,同比增加 1.33 百分点。单季度看,白酒板块 2022Q4 的毛利率为 81.34%,同比增加 0.77 个百分 点。白酒板块毛利率增加主要系部分白酒公司产品提价、产品结构升级以及渠道优化所 致。从费用端来看,2022 年在疫情扰动下,白酒公司纷纷优化费用结构,费用率同比下 降。2022 年,白酒板块的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 9.90%/5.97%/- 1.34%,同比分别下降 0.30 个百分点/下降 0.47 个百分点/下降 0.19 个百分点。综合毛 利率与费用率的情况,2022 年白酒板块的净利率 38.36%,同比增加 1.29 个百分点。
2023Q1 白酒板块净利率提升幅度高于毛利率。在产品与渠道结构优化等因素的共同催化 下,2023 年第一季度白酒板块的毛利率为 80.81%,同比增加 0.52 个百分点。费用率方 面,2023Q1 白酒板块的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.89%/4.22%/-1.04%, 同比分别下降 0.58 个百分点/下降 0.59 个百分点/下降 0.05 个百分点。综合毛利率与 费用率的情况,由于费用结构持续优化,2023Q1 白酒板块的净利率为 42.11%,同比增加 1.04 个百分点,净利率的提升幅度整体高于毛利率。
各层级白酒毛利率表现分化,其中次高端白酒毛利率下滑增幅最大,控费拉动次高端白 酒净利率同比提升。 高端白酒:2022 年高端白酒毛利率为 85.82%,同比增加 0.46 个百分点;净利率为 46.49%, 同比增加 0.82 个百分点。单四季度高端白酒毛利率为 85.91%,同比下降 0.45 个百分 点,主要受产品结构影响。但与此同时,由于高端白酒公司费用管控力度较好,2022Q4 高端白酒的净利率为 44.98%,同比增加 0.76 个百分点。今年一季度,高端白酒毛利率 为 86.45%,同比增加 0.46 个百分点。其中,茅台除飞天外,受益于非标与系列酒的增 量贡献,叠加 i 茅台渠道稳步推进,带动公司 2023Q1 毛利率同比增加 0.23 个百分点。 泸州老窖在提价、产品结构升级等因素催化下,毛利率提升幅度较大,2023Q1 同比增加 1.66 个百分点至 88.09%。
次高端白酒:2022 年次高端白酒毛利率为 76.40%,同比下降 0.31 个百分点。2022Q4/2023Q1 次高端白酒毛利率分别为 73.78%/76.62%,同比分别下降 3.14 个百分点 /下降 0.49 个百分点。2022Q4 次高端白酒企业毛利率下降,主要系疫情对白酒商务宴席 等消费场景产生一定冲击,部分次高端产品动销受阻,叠加部分公司渠道仍处于改革过 程中所致。今年春节期间,在商务宴席恢复相对滞后的背景下,次高端白酒企业加快中 低端产品的量,一定程度上拖累了次高端白酒 2023Q1 整体毛利率水平。2023Q1,次高端 白酒的毛利率为 76.62%,同比下降 0.49 个百分点。在毛利率同比下降的情况下,部分 次高端白酒企业积极控费,带动次高端白酒 2022Q4/2023Q1 净利率同比提升 4.38 个百 分点与 1.37 个百分点。2023Q1 次高端白酒净利率环比增幅减少主要系水井坊销售与管 理费用增幅较大所致。
区域白酒:2022 年区域白酒毛利率为 76.50%,同比增加 1.77 个百分点。2022Q4/2023Q1 区域白酒毛利率分别为 79.75%/77.91%,同比分别增加 5.44 个百分点/增加 1.12 个百分 点。区域白酒 2022Q4 毛利率增幅较大,主要系古井贡酒产品结构优化,叠加春节前备货 相对积极所致。费用方面,2022Q4,区域白酒的销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别为 25.15%/9.57%/-0.91%,同比分别下降 2.31 个百分点/增加 1.71 个百分点/增加 0.54 个百分点。综合毛利率与费用率的情况,2022Q4 区域白酒企业的净利率为 19.63%, 同比下降 2.59 个百分点,主要系口子窖费用增加所致。2023Q1,区域白酒的净利率为 28.28%,同比增加 0.92 个百分点。
大众白酒:受产品结构、期间费用与税金等因素影响,各公司的盈利能力表现不一。 2022Q4 大众白酒的毛利率与净利率分别同比增加 4.65 个百分点与下降 5.33 个百分点 至 51.51%与 0.19%。大众白酒单四季度净利率出现较大幅度下滑主要系顺鑫农业与金种 子酒净利率下滑幅度较大所致。2023Q1,大众白酒的毛利率与净利率分别为 51.21%与 15.65%,同比分别增加 2.14 个百分点与增加 1.05 个百分点。
2.4 白酒重点公司梳理
(1)贵州茅台
公司业绩彰显韧性,2022 年顺利收官。公司 2022 年实现营业总收入 1275.54 亿元,同 比增长 16.53%;实现归属于上市公司股东的净利润 627.16 亿元,同比增长 19.55%,全年目标顺利达成,稳健收官。单季度看,四季度国内疫情反复,宴请等消费场景受到冲 击,白酒终端消费疲软。但公司凭借其强大的品牌影响力,受疫情影响相对有限,叠加 i 茅台电商渠道的顺利推进,公司 Q4 业绩彰显韧性。2022Q4,公司实现营业总收入 377.68 亿元,同比增长 16.53%;实现归母净利润 183.17 亿元,同比增长 20.55%。
公司 2023Q1 顺利实现开门红。作为白酒龙头,公司受疫情影响小,确定性强。在疫情全 面放开后,23 年春节期间,茅台动销良好,库存良性。除飞天拥有强社交属性与金融属 性为公司业绩提供保障之外,非标与系列酒亦为业绩提供增量贡献。叠加 i 茅台电商渠 道的稳步推进,公司 Q1 顺利实现开门红。2023Q1,公司实现营业总收入 393.79 亿元, 同比增长 18.66%;实现归母净利润 207.95 亿元,同比增长 20.59%。一季度优异的成绩 为公司 2023 年经营目标的实现奠定了坚实基础。 产品与渠道优化,公司趋势向上。分品类看,公司在夯实茅台酒的同时,持续加大系列 酒布局,优化系列酒结构。其中,公司系列酒中的茅台 1935 在今年一季度配货量翻倍, 预计带动公司系列酒业绩实现弹性增长。分渠道看,公司持续进行渠道改革,优化经销 商结构,大力发展直营渠道。线上 i 茅台成功运营,线下公司持续加大直营店的布局, 预计直营渠道的发展将为公司业绩带来弹性贡献。
(2)五粮液
公司业绩彰显韧性,2023Q1 稳中有进。公司 2022 年实现营业总收入 739.69 亿元,同比 增长 11.72%;实现归母净利润 266.91 亿元,同比增长 14.17%,顺利实现全年目标。单 季度看,去年四季度疫情一定程度上影响了公司动销进程,业绩增速环比放缓。2022Q4, 公司实现营业收入 181.89 亿元,同比增长 10.31%;实现归母净利润 67.01 亿元,同比 10.77%。今年疫情放开后,春节期间白酒市场动销改善明显,公司动销实现双位数增长。 其中,普五动销稳健,带动公司一季度业绩稳中有进。2023Q1,公司实现营业总收入 311.39 亿元,同比增长 13.03%;实现归母净利润 125.42 亿元,同比增长 15.89%。
产品与渠道结构持续优化。产品方面,公司在巩固核心产品八代普五的同时,致力于系 列酒产品结构升级,五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等全国性战略大单品和区域性 重点品牌影响力持续增强。品牌清理方面,2022 年公司共清理 12 个品牌,优化品牌矩 阵,品牌影响力进一步增强。2022 年,公司五粮液产品实现营业收入 553.35 亿元,同 比增长 12.67%;实现销量 3.28 万吨,同比增长 12.21%;吨价 168.87 万元/吨,同比增 长 0.41%。其他酒产品 2022 年销量虽同比有所下降,但由于产品结构优化,最终营收降 幅小于销量。具体数据来看,公司其他酒产品 2022 年实现营业收入 122.27 亿元,同比 下降 3.11%;实现销量 9.44 万吨,同比下降 38.13%;吨价 12.95 万元/吨,同比增长 56.6%。渠道方面,公司积极创新渠道,加快推进智慧门店 2.0 建设,推进线上渠道发 展。2022 年,公司经销模式与直销模式分别实现营业收入 404.92 亿元与 270.70 亿元, 同比分别增长 7.19%与 13.00%。
(3)泸州老窖
公司 2022 年顺利收官,产品结构优化升级。公司 2022 年实现营业总收入 251.24 亿元,同比增长 21.71%;实现归母净利润 103.65 亿元,同比增长 30.29%,2022 年顺利收官。 单季度看,公司作为高端白酒企业,去年四季度虽受疫情影响,但动销表现良好,业绩 彰显一定韧性。2022Q4,公司实现营业总收入 75.99 亿元,同比增长 16.32%;实现归母 净利润 21.48 亿元,同比增长 27.86%。分产品看,公司持续聚焦国窖与老窖双品牌战略, 并致力于产品结构的优化升级,品牌势能持续向上。2022 年,公司中高档酒类实现营业 收入 221.33 亿元,同比增长 20.30%;其他酒类实现营业收入 26.34 亿元,同比增长 30.52%。 2023 年开门红成绩亮眼。疫情放开后,2023 年春节期间国窖等产品动销良好,库存维 持在良性水平,叠加费用管控合理,今年一季度公司业绩表现亮眼,为全年业绩奠定了 坚实基础。2023Q1,公司实现营业总收入 76.10 亿元,同比增长 20.57%;实现归母净利 润 37.13 亿元,同比增长 29.10%。
(4)山西汾酒
公司 2022 年完美收官。公司 2022 年实现营业收入 262.1 亿元,同比增长 31.3%;实现 归母净利润 81.0 亿元,同比增长 52.4%。在疫情全面放开后,受走亲送礼、宴席等因素 催化,白酒需求回暖。考虑到今年春节时间较早,去年 11 月在面临疫情不确定的背景 下,公司作为高端白酒仍稳步进行回款备货的工作,基本完成了回款任务,2022 年四季 度业绩表现亮眼。2022Q4,公司实现营业收入 40.7 亿元,同比增长 50.0%;实现归母净 利润 9.9 亿元,同比增长 127.1%。
2023 年一季度业绩超预期。春节期间,公司动销良好,预计青花系列保持较快增长,巴 拿马、老白汾等亦有较好表现。节后逐步进入白酒销售淡季,公司通过控货挺价来维持 价盘,今年一季度公司业绩表现超预期。2023 年一季度,公司实现营业收入 126.8 亿元, 同比增长 20.4%;实现归母净利润 48.2 亿元,同比增长 29.9%。 公司品牌势能持续向上。从产品端来看,公司持续聚焦国窖与老窖双品牌战略,并致力 于产品结构的优化升级。2022 年,公司的中高档酒实现收入 189.33 亿元,同比增长 39.5%; 其他酒类实现收入 71.07 亿元,同比增长 14.1%。其中,青花系列销售额成功突破百亿, 同比增长 60%,品牌势能持续向上。在扩充品类的同时,公司积极进行全国化布局,启 动百城计划,实施“东进南图”的发展战略,以提高市场竞争力。
(5)洋河股份
2022 年稳健收官,2023 年开局良好。公司 2022 年实现营业总收入 301.05 亿元,同比 增长 18.76%;实现归母净利润 93.78 亿元,同比增长 24.91%,全年稳健收官。单季度 看,去年四季度受疫情扰动,白酒动销走弱,叠加 21Q4 同期高基数,公司业绩增速季环 比放缓。2022Q4,公司实现营业收入 36.22 亿元,同比增长 6.29%;实现归母净利润 3.06 亿元,同比增长 3.67%。今年在疫情全面放开后,春节期间送礼、走亲访友等消费场景 复苏回暖,白酒动销改善明显,公司 23 年开局良好。2023Q1,公司实现营业总收入 150.46 亿元,同比增长 15.51%;实现归母净利润 57.66 亿元,同比增长 15.66%。
公司产品结构持续优化,业务市场持续扩张。分产品看,公司围绕高端化和品牌化战略,持续优化产品结构,以梦之蓝、天之蓝、海之蓝等为代表的中高档酒实现较快增长。2022 年,公司的中高档酒实现营业收入 262.27 亿元,同比增长 21.87%;普通酒实现营业收 入 32.73 亿元,同比增长 4.97%。分区域看,公司近几年对事业部进行调整和重新划分, 实行“总部管总,区域管战”的策略,效果逐步显现,业务市场持续扩张。2022 年,公 司省内业务实现营业收入 133.21 亿元,同比增长 15.28%;省外业务实现营业收入 161.79 亿元,同比增长 23.66%。
3.啤酒板块:高端化持续推进,成本有下行空间
3.1 啤酒板块 2022Q4 业绩承压,2023Q1 恢复性增长
2022Q4 啤酒板块业绩承压。2022 年啤酒板块(SW 啤酒共 7 家样本公司,下同)实现营 业总收入 654.98 亿元,同比增长 7.25%;实现归母净利润 58.69 亿元,同比增长 12.95%。 分季度看,四季度受疫情影响,啤酒消费场景受到冲击,2022Q4 啤酒板块业绩承压。 2022Q4,啤酒板块分别实现营业总收入与归母净利润 77.9 亿元与-8.1 亿元,同比分别 下降 1.55%与下降 18.60%。 2023Q1 啤酒板块业绩实现恢复性增长。疫情放开后,餐饮、酒吧等消费场景陆续恢复, 啤酒销量环比改善明显,今年一季度啤酒板块业绩实现恢复性增长。2023Q1,啤酒板块 实现营业总收入 195.74 亿元,同比增长 12.98%;在控费的背景下板块实现归母净利润 19.81 亿元,同比增长 29.82%,利润增速整体快于营收增速。
啤酒企业业绩表现分化。从啤酒板块公司公布的业绩数据来看,各公司业绩出现一定分 化。去年四季度,疫情反复扰动对啤酒餐饮、夜场、酒吧等现饮消费场景产生较大的冲 击,青岛啤酒、重庆啤酒业绩承压,2022Q4 营收与归母净利润同比均出现不同程度下降。 燕京啤酒 2022 年业绩实现较快增长,主要系 U8 放量,销量表现较好所致。2022 年燕京 啤酒 U8 的销量为 39 万千升,同比增长超过 50%。步入 2023 年,疫情全面放开,餐饮、 酒吧、商超等消费场景陆续恢复,多数啤酒公司一季度业绩表现较好,个别企业由于去 年同期基数以及渠道改革表现偏弱。其中,青岛啤酒与燕京啤酒今年一季度业绩表现亮 眼。青岛啤酒春节期间产品销量明显改善,叠加 3 月基于去年同期低基数,公司今年一 季度实现营业收入 107.06 亿元,同比增长 16.27%;实现归母净利润 14.51 亿元,同比 增长 28.86%。燕京啤酒积极进行改革,改革红利持续释放。2023Q1,公司的 U8 大单品 实现强劲增长,均价提升驱动利润增速创新高。重庆啤酒近年来对内部组织架构与渠道 进行优化,大城市计划持续推进,乌苏具备较大的成长空间,业绩有望逐季改善。
3.2 高端化持续推进,成本有下行空间
成本高位叠加疫情反复导致 2022 年啤酒板块毛利率同比下滑。在我国啤酒产销量下滑的背景下,行业内的公司近几年致力于产品结构升级,高端化进程稳步推进。2022 年以 来,受俄乌冲突等因素影响,大麦价格进一步走高,叠加铝锭等包材成本上涨,啤酒公 司面临较大的成本压力。与此同时,由于疫情反复与需求疲软等因素扰动,啤酒销量下 降,2022 年啤酒板块毛利率同比下滑。2022 年,啤酒板块的毛利率为 40.04%,同比下 降 0.41 个百分点。考虑到部分公司 2022 年持续降费控效,广告宣传等费用支出进一步 优化,费用结构整体优化,啤酒板块 2022 年净利率同比增加 0.53 个百分点至 11.40%。
成本压力下行、消费回暖叠加费用优化,啤酒板块 2023Q1 盈利能力同比提升。2023 年 以来,啤酒销量改善明显,带动啤酒企业营收增加。成本端,玻璃、铝锭等包材价格高 位回落,成本压力趋缓,2023 年一季度啤酒板块实现毛利率 39.38%,同比增加 0.09 个 百分点。费用方面,今年一季度多数啤酒企业优化费用结构,板块的销售费用率/管理费 用率/财务费用率分别为 13.40%/5.00%/-0.98%,同比分别下降 0.26 个百分点/下降 0.74 个百分点/下降 0.02 个百分点。青岛啤酒 2023Q1 费用率下行主要系 2022Q1 公司冬奥广 告费及股权激励费基数较高所致。综合毛利率与费用率的情况,2023Q1 啤酒板块的净利 率为 12.39%,同比增加 1.21 个百分点。
在啤酒上市公司中,多数啤酒公司 2023Q1 盈利能力提升。青岛啤酒由于此前会计统计 口径发生变动,使公司 2022Q4 毛利率同比增加 43.26 个百分点,对应的销售费用率同 比增加 43.95 个百分点。重庆啤酒受益于嘉士伯的入驻,产品结构升级拉动公司毛利率 提升。2022Q4,重庆啤酒实现毛利率 55.59%,同比增加 17.68 个百分点,毛利率位居板 块首位。步入 2023 年一季度,餐饮、酒吧等消费场景陆续恢复,叠加成本压力去化、产 品结构持续优化,多数啤酒公司盈利能力同比提升。具体数据来看,2023Q1,仅重庆啤 酒、惠泉啤酒与兰州黄河的毛利率下降,仅兰州黄河的净利率下降。重庆啤酒毛利率下 降主要系一季度产品结构略有下行所致。
3.3 啤酒重点公司梳理
(1)青岛啤酒
公司 2022Q4 扣非净利表现较好,利润超预期。公司 2022 年二季度与四季度受疫情影响 较大,啤酒销量受到一定程度的影响,但考虑到三季度受益于高温天气的催化以及企业 积极回补,公司全年营收稳健增长。单季度看,受疫情影响,公司四季度销量受阻,22Q4 实现营业收入 30.62 亿元,同比下降 9.83%;实现归母净利润-5.56 亿元,扣非归母净 利润-6.51 亿元,扣非净利亏损幅度收窄。公司 Q4 扣非净利表现较好,主要与员工薪酬 优化、资产减值损失减少、费用结构优化有关。 公司 Q1 业绩表现亮眼,顺利实现开门红。疫情全面放开后,餐饮、夜场、酒吧等消费场 景陆续恢复,公司产品销量明显改善。叠加 3 月基于去年同期低基数,公司一季度业绩 表现亮眼。2023 年第一季度,公司实现营业收入 107.06 亿元,同比增长 16.27%;实现 归母净利润 14.51 亿元,同比增长 28.86%;实现扣非归母净利润 13.49 亿元,同比增长 32.07%。
4.调味品板块:2023Q1 业绩环比改善,内部表现分化
4.1 调味品板块 2022Q4 业绩承压,2023Q1 环比改善
调味品板块 2022 年营业总收入增长,归母净利润下滑,2022Q4 业绩承压。2022 年调味 品板块(SW 调味品共 14 家样本公司,下同)实现营业总收入 623.58 亿元,同比增长30.49%;实现归属于母公司股东的净利润 73.77 亿元,同比下降 17.15%。分季度看,四 季度疫情反复对餐饮端调味品的需求场景产生严重冲击,叠加原材料成本压力犹存,调 味品板块 2022Q4 利润承压。2022Q4,调味品板块实现营业收入 280.81 亿元,同比增长 78.12%;实现归母净利润 11.83 亿元,同比下降 56.25%。调味品板块营收实现较快增长 主要系受益于零添加事件的千禾味业、复合调味品中的天味食品增速较快,以及星湖科 技并表伊品生物所致。 2023Q1 调味品板块业绩环比改善。疫情放开后,餐饮等消费场景陆续恢复,调味品终端 动销转好,大豆、包材等成本压力下行,2023Q1 板块利润环比改善。2023 年第一季度, 调味品板块实现营业收入 163.68 亿元,同比增长 0.90%;实现归母净利润 24.41 亿元, 同比下降 3.58%。
调味品板块各公司业绩表现有所分化。从收入端来看,2022Q4 受疫情反复扰动,餐饮端 调味品需求受到冲击,经销商库存压力较大,而受益于宅经济的部分企业表现较好,内 部呈现分化。其中,海天味业、中炬高新、恒顺醋业的营收在去年四季度均有不同幅度 的下滑。千禾味业 2022Q4 营收同比增长 54.92%,主要系零添加事件带动公司渠道招商 与终端动销明显改善。天味食品受益于宅经济,核心品类实现高增,2022Q4 营收同比增 长 24.51%。从利润端来看,在成本压力犹存与终端动销受阻等因素扰动下,多数调味品 企业 2022Q4 归母净利润同比下降。海天味业在外部环境、舆论事件与成本上涨的共同 影响下,2022Q4 归母净利润同比下降 22.03%。中炬高新 2022Q4 归母净利润下滑幅度较大主要系诉讼事件一次性计提所致。千禾味业在降本增效、管控费用的背景下,去年四 季度归母净利润同比增长 74.96%。步入 2023 年,板块内各公司业绩延续分化行情。千 禾味业受益于零添加事件,业绩延续高增。海天味业与中炬高新今年一季度业绩在成本 下行、费用优化等背景下,环比有所改善。
4.2 调味品板块盈利能力下降
调味品板块盈利能力下降,2023Q1 季环比改善。2022 年以来,大豆、豆粕等原材料价 格处于高位,调味品企业成本压力较大。叠加疫情反复与需求疲软等因素扰动,板块毛 利率有所下降。2022 年,调味品板块的毛利率 28.65%,同比下降 6.81 个百分点。从费 用端来看,2022 年调味品板块的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.94%/3.50%/-0.83%,同比分别下降 1.67 个百分点/增加 0.32 个百分点/增加 0.46 个 百分点。综合毛利率与费用率的情况,调味品板块 2022 年净利率为 12.80%,同比下降 7 个百分点,盈利能力下降。步入 2023 年,大豆、豆粕等原材料价格上涨趋缓,部分价 格高位回落,板块盈利能力季环比改善。2023Q1,调味品板块分别实现毛利率与净利率 28.68%与 15.03%,同比分别下降 5.90 个百分点与下降 4.29 个百分点。
在调味品上市公司中,多数调味品企业盈利能力面临压力。2022 年受成本高位、疫情反 复等因素扰动,多数调味品公司 2022 年盈利能力出现不同程度的下滑。单四季度看,受 益于零添加事件,千禾味业的渠道招商和终端动销明显加快,带动 2022Q4 毛利率与净 利率同比分别增加 1.89 个百分点与 2.03 个百分点。今年一季度,调味品企业成本压力 犹存,多数公司盈利能力延续同比下降态势。其中,海天味业、中炬高新毛利率同比分 别下降 1.25 个百分点与 0.90 个百分点;千禾味业动销延续,推动 2023Q1 毛利率同比 增加 4.05 个百分点至 39.03%;天味食品核心品类表现较好,产品结构优化,带动 2023Q1 毛利率同比增加 4.66 个百分点至 40.62%。
4.3 调味品重点公司梳理
(1)海天味业
公司 2022 年业绩承压,2023Q1 业绩季环比改善。公司 2022 年实现营业总收入 256.10 亿元,同比增长 2.42%;实现归母净利润 61.98 亿元,同比减少 7.09%。单季度看,2022 年四季度疫情反复,终端动销受阻,库存积压,公司业绩有所承压。具体数据来看,公 司 2022Q4 实现营业收入 65.15 亿元,同比减少 7.05%;实现归母净利润 15.31 亿元,同 比减少 22.0%。疫情放开后,餐饮、商超等消费场景陆续恢复,产品动销有所改善。但 考虑到复苏弹性有限,2023Q1 公司实现营业总收入 69.81 亿元,同比减少 3.17%,归母 净利润 17.16 亿元,同比减少 6.20%,业绩季环比改善。
公司传统调味品业绩增速放缓,其他品类增速较快。分品类看,2022 年公司的酱油/调 味酱/蚝油/其他业务分别实现营收 138.61 亿元/25.84 亿元/44.17 亿元/29.32 亿元,同 比分别下降 2.30%/下降 3.07%/下降 2.54%/增加 32.61%。公司其他调味品增速较快,主 要系料酒、醋等品类增长较好。2023Q1,公司的酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收 入 37.1 亿元/7.5 亿元/11.7 亿元/8.7 亿元,分别同比下降 8.94%/下降 6.77%/增加 3.32%/增加 13.8%。
5.乳品板块:需求弱复苏,成本压力趋缓
5.1 乳品板块2022 年需求相对疲软,2023Q1 板块弱复苏
乳品板块 2022 年需求相对疲软,营收与归母净利润增速均实现个位数增长。2022 年乳 品板块(SW 乳品共 12 家样本公司,下同)实现营业总收入 1884.29 亿元,同比增长 7.37%;实现归属于母公司股东的净利润 104.42 亿元,同比增长 3.16%。单季度看,由 于今年春节时间较早,去年 12 月在疫情放开后,部分经销商提前春节备货,2022Q4 乳 品板块业绩环比三季度有所改善。2022Q4,乳品板块实现营业总收入 446.10 亿元,同比 增长 5.78%;实现归母净利润 11.04 亿元,同比增长 90.83%。去年四季度乳品板块利润 实现较快增长主要系伊利股份、燕塘乳业与皇氏集团利润表现亮眼所致。
2023Q1 乳品板块需求弱复苏。疫情放开后,2023 年受春节送礼、走亲访友等因素催化, 乳品礼盒终端动销表现良好。考虑到消费尚未完全修复,节后部分居民消化春节期间的 乳品库存,乳品板块一季度需求弱复苏。2023Q1,乳品板块实现营业总收入 499.14 亿 元,同比增长 5.67%;实现归母净利润 40.60 亿元,同比增长 2.05%。
乳品公司 2022 年至 2023Q1 业绩表现分化。具体公司来看,2022Q4 受疫情扰动,乳品的 运输与终端需求受到了一定影响,多数乳企业绩同比下滑。伊利股份自去年 12 月起开 始陆续备货,叠加 2021Q4 利润的低基数,2022Q4 业绩表现亮眼。步入 2023 年,乳品需 求弱复苏,生鲜乳等成本压力趋缓,乳企内部表现分化。其中,伊利股份春节期间礼赠 等奶盒动销较好,今年一季度开局稳健。新乳业、天润乳业受益于成本下行,2023Q1 利 润弹性释放,业绩表现相对亮眼。而作为奶酪龙头的妙可蓝多,因需求尚未完全修复, 叠加渠道库存管理,2023Q1 业绩承压。
5.2 2023Q1 乳品板块毛利率环比改善
乳品成本压力趋缓,2023Q1 板块毛利率环比改善。2022 年,生鲜乳价格上涨压力趋缓, 乳品板块的毛利率为 29.03%,同比增加 1.00 个百分点。费用方面,乳品板块 2022 年的 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 17.21%/4.28%/0.18%,同比分别增加 0.83 个百分点/增加 0.25 个百分点/下降 0.13 个百分点。综合毛利率与费用率的情况,乳品 板块 2022 年净利率为 5.53%,同比下降 0.31 个百分点。2023 年以来,上游生鲜乳价格 延续下降态势,乳品板块毛利率环比改善。2023Q1,乳品板块毛利率为 30.47%,环比去 年四季度增加 2.43 个百分点。
在乳品上市公司中,由于伊利股份会计政策于 2021 年发生变动,调整部分销售与管理 费用计入营业成本,公司 2022Q4 毛利率同比增加 21.10 个百分点至 31.15%;与之对应 的销售费用率与管理费用率分别为 19.00%与 5.14%,同比分别增加 14.31 个百分点与增 加 3.36 个百分点。2023 年以来,伴随着原材料价格下降,多数乳企一季度毛利率季环 比改善,同比仍具有一定压力。预计在生鲜乳价格下降的背景下,乳品企业的盈利能力 存在提升空间。
5.3 乳品重点公司梳理
(1)伊利股份
公司 2022Q4 业绩亮眼,2023 年开局稳健。单季度看,由于今年春节时间较早,在疫情 全面放开后,去年 12 月起开始逐步备货,公司 2022Q4 业绩亮眼。2022Q4,公司实现营 业收入 293.10 亿元,同比增长 14.54%;实现归母净利润 13.70 亿元,同比增长 80.10%。 今年春节期间,送礼、走亲访友等消费场景逐步复苏回暖,公司礼赠等奶盒动销较好, 今年一季度开局稳健。2023Q1,公司实现营业总收入 334.41 亿元,同比增长 7.71%;实 现归母净利润 36.15 亿元,同比增长 2.73%。 公司奶粉及奶制品业务增速亮眼,液态奶收入基于 2022Q1 高基数小幅下滑。公司在夯 实传统液态奶的同时,近几年积极致力于多元化的业务布局,目前成效逐步显现。其中, 奶粉及奶制品、冷饮产品业务均实现较快增长。2022 年,公司液态奶/奶粉及奶制品/冷 饮产品分别实现营业收入 849.26 亿元/262.60 亿元/95.67 亿元,同比分别增长 0.02%/62.0%/33.6%。2023Q1,公司液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入 217.41/74.43/37.94 亿,同比分别下降 2.6%/增长 37.9%/增长 35.7%。公司今年一季度液态奶增速下滑主要系春节提前备货,叠加去年同期高基数所致;奶粉与奶制品增速较 快受益于澳优并表,而冷饮产品在推新与渠道扩展的推动下,业绩亦实现较快增长。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
关键词: