2023年石头科技研究报告 智能扫地机为公司核心业务

2023-04-25 13:39:39

来源:太平洋证券

核心观点:

创新驱动的科技品牌,产品品类版图再扩张。公司凭借划时代激光SLAM路径规划产品切入智能扫地机市场,引领行 业发展。近年来,公司深耕品牌建设成果显著,22年G10s内销表现靓丽,北美S7MaxvUltra出海顺利,市场份额提升显 著,带动公司收入突破66亿元,同比增速13.56%。公司亦不断丰富清洁电器品类矩阵,推出手持无线吸尘、商用清洁 机器人等,23年公司推出分子筛洗烘一体机,为首创分子筛烘干技术,石头扩张版图再落一子。


(资料图片仅供参考)

扫地机业务:海内外新品周期的共振。 a)内销:基站大势所驱,公司先发补全中、高空白价位段。国内扫地机行业迈入基站时代,基站扫地机渗透率由21年 的7.1%迅速提升至22年末的31.5%,产品全面渗透4000-5000元价格带。收入端:23年公司发售新品G20(售价4999元) 及P10(售价3299元),率先补齐基站扫地机市场的空白价格带,其先发优势有望助力新品放量。成本端:公司零部件 高度集成有效降低零部件成本,单sku销量大摊薄开模费用,叠加芯片价格下行,带动毛利率优化,内销整体盈利能力 有望提振。

b)外销:新品迭代驱动价格中枢上行,抢占高端市场份额。北美业务线,价:公司23年发售新品S8系列定价1600美元 ,延续上涨趋势,锚定海外高端市场,价格中枢持续上行;量:由公司上年S7MaxvUltra销量逆市高增来看,公司产品 已在海外高端市场具备竞争力,S8系列针对北美区域特性在拖地模块新增声波震动系统、吸力升级至6000Pa、AI物体 识别增至40+种,领跑行业,本轮S8系列新品周期接棒后,有望进一步抢占海外高端扫地机市场份额。欧洲业务线,公 司22Q4欧洲区域收入已出现边际改善,伴随23年地缘政治及疫情影响趋弱,欧洲区域销售增速有望回暖。

创洗烘一体机业务:独创分子筛洗烘一体机,凭借高性价比“低温烘干黑科技”破局。国内洗烘一体机为6年CAGR约 20%的成长赛道,22年洗烘一体机销量660万台,行业主要围绕冷凝式、热泵式两大主流技术演进,存在洗烘效果与高 性价比难以兼容的痛点。公司创新性推出“分子筛洗烘一体机”(定价5999元),为洗烘一体机行业带来优质洗烘效 果与高性价比结合的解决方案。该产品为自研分子筛转盘模组,以吸附的方式对衣物除湿,双循环风路系统配合分子 筛模组,实现更优质的低温烘干效果。

Ⅰ石头科技:创新驱动的科技品牌,产品品类版图再扩张

1.1、公司概况:创新驱动的科技品牌,打造多品类成长曲线

研发内驱的扫地机龙头,转型自有品牌顺利,打造多品类清洁电器成长曲线。公司于2014年由前百度地图产品负责人 昌敬成立,主营智能清洁电器研发及销售业务,同年进入小米生态链并于2016年推出“米家智能扫地机器人”,获全 网畅销。公司立足领先产品技术、优质品牌口碑、以及逐步完善的渠道建设,转型自有品牌路径顺利,2017年推出自 有品牌产品“石头智能扫地机器人”。公司在进行扫地机产品的技术迭代与价格带拓宽的同时,亦不断丰富清洁电器 品类矩阵,推出手持无线吸尘、商用清洁机器人等,拓展品类矩阵。2023年3月,公司首创分子筛洗烘一体机H1发布, 打造增长第二极。

以划时代激光SLAM路径规划产品切入智能扫地机市场,引领行业发展。扫地机为技术迭代驱动行业,2002-2016年完成 “随机清扫”至“规划清扫”的技术迭代,但激光SLAM产品(如Neato)及VSLAM产品(如iRobot)仍存在导航精度有 限、价格高昂等痛点,尚未得到大规模化量产。公司通过自主研发激光雷达+SLAM算法,2016年推出“米家扫地机器人 ”,产品力领先且零售价大幅优于同期竞品,实现大规模量产出货,引发扫地机行业新浪潮。公司近年持续对硬件+软 件进行双优化,其模块精准测距范围可达12米,误差仅≤2%,为定位及导航算法提供高可信度;其自研SLAM算法在家 庭场景中的建图、路径规划导航能力领先,且该SLAM算法对处理器性能的需求大幅降低,有效降本。公司产品凭借划 时代激光SLAM技术占领消费者心智,切入中高端扫地机赛道,市场份额上升显著。

1.2、主营业务:定位中高端市场,产品迭代、品类扩张驱动高质量增长

智能扫地机为公司核心业务,自有品牌为成长核心驱动要素。智能扫地机为公司核心业务,业务营收占比超90%,21年 贡献收入56.05亿元,同比增速26.93%。智能扫地机业务主要包括自有品牌“石头智能扫地机器人”、“小瓦智能扫地 机器人”,以及为小米定制的“米家扫地机器人”。公司自2018年去米化转型顺利,高毛利自有品牌的占比提升明显 ,自有品牌扫地机收入在总体扫地机收入的占比由17年的9.63%提升至21年的99.05%。

智能简化生活,多品类智能产品持续扩展。伴随青年人对智能化清洁的需求不断增加,公司凭借扫地机研发设计的丰 富经验,产品品类逐步外延至其他智能清洁领域,于2020年4月推出“石头手持无线吸尘器”并于2021年8月推出“智 能洗地机”,强势进入手持吸尘器、洗地机赛道,逐步完善智能清洁品类矩阵。21年手持吸尘器为公司贡献营收2.32 亿元,同比增长102.43%。23年公司推出新品“分子筛洗烘一体机”,有望构筑新增长曲线。

1.3、财务情况:内销成长迅速、外销改善,23年有望企稳

整体经营情况迎来拐点,海外业务环比修复,国内业务 成长亮眼。公司2017-2022年营业收入及净利润保持高速 增长,22年实现营业收入66.29亿元,同比增速13.56%, 近5年复合增速42.73%。内销方面,公司G10s系列发售补 足中高端价位基站产品线,带动公司市占率提升迅速, 由6%迅速提升至17%,实现国内市场高成长。外销方面, 北美地区S7系列销售增速迅猛,黑五销售火爆,欧洲地 区环比改善。22年实现归母净利润14.02亿元,同比变动 -14.93%,近4年复合增速113.88%,净利率15.1%,同比 变动-4.1pct,主要由于产品结构变化,国内北美销售占 比增加。

Ⅱ扫地机内销:基站大势所驱,公司先发补全中、高空白价位段

2.1、内销扫地机业务:行业基站化大势所驱,基站产品迈入决赛圈

扫地机行业迈入基站时代,扫地机功能高端化趋势形成。扫地机器人行业均价由2020年的1687元提升至2022Q4的3304 元,2年均价涨幅接近96%,将各价格段的销量变动拆解后,可见推升扫地机行业均价上行因素是1000-3500元的中低端 产品销量萎缩,叠加4000+元高端产品销量大幅增长的共振,扫地机行业功能高端化趋势明显。参考22年扫地机销量市 占率top10产品,其中头部市占率产品如石头G10S/G10、科沃斯T10/X1、追觅S10等均为4000左右的基站产品线。扫地 机行业的产品高端化,迈入基站功能决赛圈,已成为扫地机行业大势所趋。

2.2、内销扫地机业务:基站产品渗透提速,全面占据4000-5000价格带

基站扫地机渗透提速,全面占据4000-5000价格带。2022年以来,主流基站扫地机产品价格较发售价均出现部分下探, 带来产品市场份额的大幅扩张,这并非高配功能扫地机内部“价格战”,而是基站扫地机凭借高性价比,加速占据非 基站功能扫地机市场份额。根据奥维云网数据,2021年扫地机行业中基站产品渗透率仅为7.1%,伴随基站产品在2022 年的价格策略下,市场无基站扫地机份额缩小,至2023Q1基站产品渗透率高达31.5%。从价格带分别来看,主流基站产 品价格基本集中在4000-5500元区间,4000元以下主要为无基站产品,伴随基站产品进一步降本,4000元以下价格带仍 存在空白空间渗透。

2.3、内销扫地机业务:新品P10有望复制G10S渗透模式,实现销售放量

公司发售高性价比基站新品P10,先发占据3000+元市场空白价格带,实现销售放量,助力市场份额再提升。公司G10S 单品2022年销量领先,仅单品市占份额达到14.22%,销量提升显著,通过基站扫地机G10/G10S完成对非基站以及4000- 5000元价格带的高度渗透。目前3000元价格带主要为非基站扫地机,对于基站产品仍为空白市场,公司有望通过高性 价比基站新品P10,先发占据该价格带,进一步抢占非基站产品的市场份额,实现销售放量,复制G10S的成功渗透模式 ,进一步提升公司市场份额。

2.4、内销扫地机业务:零部件高度集成,降本增效,助力盈利能力维持高水平

零部件高度集成、单sku销量大,叠加芯片降价,高性价仍能毛利率高水平。公司石头扫地机器人毛利率由2017年的44.87%提升至2020年的56.49%,2021年由于原材料价格大幅上涨,毛利率下滑至49.83%。横向对比科沃斯、iRobot等品牌毛利率,公司毛利率处于行业上游水平。公司低价格段新品仍能维持高毛利水平:1)但SKU量产降低开模费用,公司扫地机的核心硬件激光雷达已实现自主研发及量产,新一代ToF激光雷达覆盖直径扩展至18米,测量误差小于等于2%,在测量精度行业领先的同时有效降低原材料采购成本。同时公司扫地机单SKU销量量级大,开模费用得到较大程度摊销,大幅提升公司毛利率。2)零部件集成,公司在技术迭代后大幅减少模块数量,大幅减少零部件成本。3)MCU成本下行,ST 32位MCU渠道单价较21年高位已经出现显著回落,芯片采购价降低大幅优化毛利率。

Ⅲ扫地机外销:新品迭代驱动价格中枢上行,抢占高端市场份额

3.1、外销扫地机业务:区域结构性好转,S7系列北美逆市销售高增,欧洲销售边际改善

公司外销业务改善,23年有望迎来低基数背景下的强修复。从外销情况来看,公司2022H1受到地缘冲突及疫情影响, 外销业务整体承压,2022H2伴随外部环境边际好转,叠加S7系列销售亮眼,外销修复明显Q4同比正增长,较Q3亦有环 比提升。其中,北美市场扩张成效显著,S7MaxV凭借领先产品力占据消费者心智,同比70%增长,黑五大促销售额同比 增125%,市占率达到25%,竞品irobot增速下滑近20%;欧洲市场销售Q4同比降幅持续收窄,已出现明显改善。从内外 销结构来看,公司外销业务在整体营收占比逐年降低,2022年欧洲业务占比40%(2020年占比接近60%),在公司全球 多区域布局的持续推进下,北美、亚太市场迅速崛起,欧洲单一市场对公司整体基本面影响趋弱。

3.2、外销扫地机业务:S8有望延续S7产品周期,持续抢占高端机份额

S8系列开启新产品周期,巩固海外高端市场。公司外销SKU根据海外住宅房屋特性的差异,如欧美地区用户家中多铺设 地毯、普遍居住多层住宅等特性,在地毯清洁方式、吸力、物体识别及多重地图等特性上,针对性对扫地机产品进行 “本地化”升级迭代,解决本地用户的清扫痛点,加速对海外市场的渗透。

公司发布新品S8系列,新品S8相较上一代 S7系列及同期竞品均有明显优势:1)地毯清洁及脱困:S8系列升级双胶刷,相较单胶刷产品对毛发等垃圾的抓取、清 洁力度能强,同时双滚刷在地毯上的脱困能力更强;2)吸力:升级至6000Pa,对地毯的深度清洁能力进一步提升;3 )拖地模块升级:新增声波震动系统,可以高达3000次/分钟清洁污垢。S8系列预计于4月上市,基站版预计发售价 1600美元,较S7MaxV发售价抬高200美元,有望凭借优质产品力接力S7系列产品周期,持续巩固海外高端市场。

Ⅳ洗烘一体机:独创分子筛洗烘一体机,高性价比“低温烘干黑科技”破局

4.1、洗烘一体机业务:6年CAGR20%的成长赛道

洗烘一体机260亿规模市场,6年年化增速20%的成长赛道。洗烘一体机中国市场规模(终端口径)由2016年的95亿元增 长至2022年的260亿元,6年CAGR18.27%,2016-2019年进入规模快速扩张期,年化增速30+%,2020年以来保持在10%左 右的稳健增长,其中2022年洗烘一体机增速下滑主要由于当年洗衣机行业整体较为低迷。洗烘一体机整体量增、均价略降,高端机型具备单价提升动能。洗烘一体机整体均价略降,而高端、低端机型均价出 现分化,其中较高端洗烘一体机(主要为均价6000元左右的线下销售机型)均价增幅8%,较低端洗烘一体机(主要为 均价3000元左右的电商销售机型)均价下跌6%。

4.2、洗烘一体机业务:行业围绕3大烘干技术路径衍生

热泵式为功效最优的传统洗烘一体机解决方案,但仍存在价格高昂等痛点。洗烘一体机根据所用烘干技术的差异,主 要分为3个类型:1)直排式/蒸汽式,将吹风机放置于洗烘一体机内部,通过电流进行加热,风扇将热风吹进洗衣筒内 部进行衣物烘干;2)冷凝式,制造热风在未干的衣物和冷凝器之间不间断循环,衣物上的热蒸气进行冷凝处理,产生 的冷凝水储存在水槽中后排除,实现烘干效果;3)热泵式,压缩机与冷凝式烘干结合,通过压缩机加温加压,实现冷 热空气的交换,用低温循环+冷凝除湿的方式将湿衣服迅速烘干。

4.3、洗烘一体机业务:主流产品性能与价格难以兼容,行业亟待破局

洗烘一体机性能与高性价比难以兼容,6000-10000元间出现存在断层。以22年市场热门洗烘一体机产品为参考:冷凝 式洗哄一体机纵然有衣物缩水褪色、效果欠佳等痛点,但其凭借超高性价(<5000元)比仍然占据市场主流产品。热泵 式洗烘一体机烘干效果更佳,但降本困难,单价集中在超15000元的高价格带,其中卡萨帝(海尔)C8系列产品占据绝 对龙头地位。而6000-10000元左右热门产品缺乏(即兼具优质性能+性价比),导致终端产品价格带出现显著的空白区间。

4.4、洗烘一体机业务:公司首创革命性分子筛洗烘一体机,5999元高性价比破局在即

分子筛是主要由硅和铝通过氧桥连接而成的铝硅酸盐材料,具有均匀微孔,孔径相当于一般分子大小,具有良好的吸 附能力。由于其强大的吸附能力,分子筛以除湿转轮的形态被广泛应用于高精尖的实验室、电池厂、半导体芯片厂中 ,做为专业除湿的解决方案。自研分子筛转盘模组,以吸附的方式对衣物除湿。分子筛技术在工业除湿中应用广泛,但在toC消费场景由于技术、成 本等因素,此前尚未被突破。公司通过不断研发投入,创新性采用分子筛作为烘干解决方案,区别于传统的热泵式、 蒸汽式除湿方法,以吸附的方式对衣物进行除湿,同时配合双循环风路,烘干过程无需依靠过高温度,即可实现低温 烘干。公司洗烘一体机为自研分子筛转盘模组,该转盘模组为分子筛层层叠加构造,提高吸水能力,吸附面积高达 28.8万平方米,约为45个足球场面积。

双循环风路系统配合分子筛模组,实现更优质的低温烘干效果。公司分子筛洗烘一体机加入双循环风路,该系统包括 烘干风路和还原风路两路闭环空气循环系统。烘干风路由分子筛吸附衣服上的水分,还原风路中水分从分子筛中排出 ,恢复分子筛吸水能力。公司洗烘一体机两条风路不断循环,且烘干风路没有主动热源参与,有效实现低温烘干。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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