首页1. 电动车销量：国内销量持续向上，欧洲销量增速恢复
1.1. 2022 年-2023 年 Q1 销量：国内销量持续向上，欧洲销量增速恢复
国内：2022 年电动车销量同比高增，2023 年 Q1 销量平稳。根据中汽协数据，22 年国内电动车销量 688.7 万辆，同比增长 93.4%，其中 EV 累计销量 536.5 万辆，同比增 长 81.6%；PHEV 销量 151.8 万辆，同比增加 151.6%。2023 年 Q1 电动车累计销售 158.6 万辆，同比增长 26.2%，处于弱恢复，其中 EV 累计销量 115.2 万辆，同比增长 14.4%； PHEV 销量 43.3 万辆，同比增加 74.1%。新能源车渗透率已从 2022 年初的 17.0%提升 至 2023 年 3 月的 26.1%，电动化进程加速推进。
海外：欧洲市场销量 Q1 增速恢复，美国市场销量维持同比高增。2022 年海外电动 乘用车销量为 391.5 万辆，同比增长 30.5%，其中，EV 销量 271.6 万辆，同比增长 48.7； PHEV 销量 119.9 万辆，同比增长 2.2%。2023 年 Q1 海外电动乘用车销量为 105.0 万辆， 同比增长 25.9%，环比下降 17.9%，其中 EV 销量 79.1 万辆，同比增长 42.5%，环比下 降 12.4%；PHEV 销量 25.9 万辆，同比下降 7.1%，环比下降 30.9%。2022 年至 2023 年 3 月，新能源汽车渗透率从 5.99%提升至 8.73%。 1）欧洲市场供给端芯片紧缺影响缓解，疫情状况逐渐好转，整体 Q1 销量增速恢 复。2022 年全年欧洲电动乘用车销量为 250.5 万辆，同比增长 17.0%，2023 年 Q1 销量 为 58.0 万辆，同比增长 6.9%，环比下降 33.9%。2022 年欧洲电动化率 16.28%，同比增 长 1.67pct；2023Q1 欧洲电动化为 16.32%，同比增长 0.04pct，其中挪威电动化率已超过 75%，芬兰 49.88%，瑞典超过 49.3%，位居第三，电动化进程亮眼。 2）美国市场同比高增长，渗透率维持稳定增长，补贴新政落地预计刺激后续高增 长。2022 全年总销量 99.2 万辆，同比增长 52%，符合市场预期；23Q1 总销量 32.8 万辆，同比增长 55.7%，符合市场预期。23 年政策优惠，同时美国将调整 IRA 法案退税政 策，特斯拉、福特等一众车企受益，并公布汽车排放严格标准，要求到 2032 年，美国销 售的所有新车中有 67%必须是电动汽车，叠加电动皮卡新车大周期，销量有望翻番，长 期电动化趋势明显。
(资料图片仅供参考)
1.2. 我们预计 2023 年全球销量超 1320 万辆，23 年仍可维持 30%+增长
国内新车型密集推出，预计 5-6 月销量冲量，全年销量预期维持约 900 万辆+（含 出口），同比+31%。23 年全年电动车销量我们预计达 900 万辆（含出口）左右，同比 +31%，上海车展 4 月份举办，比亚迪及新势力车型密集推出，订单饱满助力销量攀升， 预计国内电动车销量年中开始强复苏。
欧洲 22 年销量预计 250 万辆，同比增长 17%，部分国家补贴政策平缓退坡，同比 增速放缓，但全年碳排考核趋严，长期电动化确定，维持 2023 年全年 300 万辆预期， 同比增长 20%左右。2022 年欧洲全年销量 250 万辆，同比增长 17%。2023Q1 预计销量 55.9 万辆，同比增长 3.1%，部分国家补贴政策平缓退坡影响欧洲整体乘用车需求，同比 增速放缓，Q2 预计销量 69.6 万辆，销量增长明显恢复，我们预计 2023 年欧洲销量仍可 达 300 万辆以上，同增 20%左右，主要受益于碳排放考核趋严、补贴政策力度持续及传 统车企纯电平台新车型大量落地。且欧洲纯电车型比例有望进一步提升，结构性优化明 显。
美国 22 年全年销量至 99.2 万辆左右，补贴落地有望推动 23 年销量突破 170 万辆。 美国 2022 年累计销量 99.2 万辆，同比增长 52%，增速亮眼。其中，特斯拉贡献主要增 量，福特、现代起亚、Stellantis 等传统车企快速起量。美国 IRA 法案对本土化提出高要 求，政策补贴优惠，叠加电动皮卡新车大周期，我们预计 23 年销量 170 万辆，当前美 国渗透率偏低，仅为 9.1%，我们预计 24-25 年有望高增长。
22 年全球电动车新车型密集推出，全球销量 1011 万辆，同比增长 62.1%，23 年我 们预计全球销量 1320 万辆+，维持 30%+高增长。22 年全球销量 1101 万辆，其中国内 电动车销量 687 万辆（含出口），欧洲 250 万辆，美国销量近 99 万辆。我们预计 2023 年 全球销量 1320 万辆，其中国内电动车销量预计 900 万辆（含出口），同比增长 31%，欧 洲需求逐步恢复，预计 300 万辆，同比增长 20%，美国补贴政策推动销量高增，预计 2023 年销量 170 万辆，同比增长 71.5%。
2. 电动车板块：上游环节增速放缓，中游环节盈利分化
2.1. 营收及利润：主流公司业绩延续高增，电池龙头强者恒强，部分环节盈 利承压，碳酸锂板块增速回落
新能源汽车板块 2022 年收入同增 40.96%，归母净利润同增 105.5%，板块业绩延 续强劲表现。我们共选取了 108 家上市公司，划分为上游材料、锂电池中游（含隔膜、 六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、添加剂、铜箔、铝箔、结构件 9 个细分板块）、 汽车核心零部件、整车、锂电设备 5 个子板块，进行了统计分析。2022 年营业收入达 30758.44 亿元，同比增加 40.96%；实现归母净利润 2473.88 亿元，同比增加 105.50%。 2022 年营业收入同比下降的公司有 13 家；增幅为 0-30%的有 28 家；增幅为 30%以上的 有 67 家。2022 年归母净利润同比下降的公司有 28 家；增幅为 0-30%的有 19 家；增幅 为 30%以上的有 61 家；亏损的有 9 家，扭亏的有 3 家。
2023 年 Q1 新能源汽车板块营收同比增加 13.79%，受需求放缓+去库存影响，归母 净利润同环比分别下滑 5.12%、26.03%。2023 年一季度实现营收 7172.11 亿元，同比增 加 13.79%，环比下降 25.19%；实现归母净利润 481.64 亿元，同比下降 5.12%，环比下 降 26.03%。2023 年一季度收入同比下降的公司共有 49 家，增幅为 0-30%的公司共有 37 家，增幅为 30%以上的公司共有 22 家。归母净利润 2023 年一季度同比下降的公司共有 65 家，增幅为 0-30%的公司共有 14 家，增幅为 30%以上的公司有 29 家。亏损的公司有 21 家，扭亏的公司有 4 家。
2022Q4板块营收同比增加41.31%，归母净利润同比增加 92.06%，环比下降 7.30%。 2022 年四季度实现营收 9586.97 亿元，同比增加 41.31%，环比增加 13.02%；实现归母 净利润 651.16 亿元，同比增加 92.06%，环比减少 7.30%。2022 年 Q4 收入同比下降的 公司共有 23 家，增幅为 0-30%的公司共有 29 家，增幅为 30%以上的公司共有 56 家。 归母净利润 2022 年 Q4 同比下降的公司共有 42 家，增幅为 0-30%的公司共有 15 家，增 幅为 30%以上的公司有 51 家。亏损的公司有 20 家，扭亏的公司有 4 家。
2.2. 盈利水平：22 年板块盈利能力明显提升，23Q1 受上游跌价影响，盈利 环比下滑
2022 年新能源汽车板块盈利能力明显提升，2023Q1 各板块受降价及产能利用率影 响，盈利水平环比下滑，毛利率 17.65%，环比-1.45pct，归母净利率 6.72%，环比-0.08pct： 2022 年板块整体毛利率为 18.79%，同比增长 3.29pct；归母净利率 8.04%，同比增长 2.53pct。2022 年四季度，板块毛利率为 19.10%，同比增长 4.78pct，环比增长 0.44pct； 归母净利率6.79%，同比增长1.79pct，环比下降1.49pct。2023年一季度毛利率为17.65%， 同比增长 0.26pct，环比下降 1.45pct；归母净利率 6.72%，同比下降 1.34pct，环比下降 0.08pct。
2022 年费用率 6.09%，同比下降 1.10pct，规模效应增强；2023 年 Q1 费用率 10.68%， 同比上升 0.97pct，环比提升 0.43pct：2022 年板块整体费用率 6.09%，同比下降 1.10pct； 2022 年四季度费用率 10.25%，同比上升 0.19pct，环比上升 0.84pct。2023 年一季度费用 率 10.68%，同比上升 0.97pct，环比上升 0.43pct。
2.3. 净现金流：22 年同比改善，23Q1 电池现金流亮眼，其余环节承压
2022 年板块现金流同比增加 37.53%，2023 年 Q1 经营现金流环比下降 84.78%： 2022 年板块经营活动净现金流为 3259.37 亿元，2021 年同期为 2369.87 亿元，同比增加 37.53%。2022 年第四季度为 1332.49 亿元，2021 年四季度同期为 1162.44 亿元，同比增 加 14.63%，环比增加 45.43%。2023 年一季度板块经营活动净现金流为 202.85 亿元， 2022 年同期为 12.25 亿元，同比增加 1555.31%，环比下降 84.78%。
应收账款伴随业务规模而增长，预收账款（含合同负债）及存货维持较快增速：2022 年板块整体应收账款为 4128.15 亿元，较年初增长 39.25%；预收款项 1294.10 亿元，较 年初增长 29.24%；存货达到 5212.32 亿元，较年初增长 62.80%。2023 年一季度应收账 款 3880.30 亿元，较年初减少 6%；预收款项 1231.85 亿元(包括合同负债)，较年初减少 4.81%；存货 5222.76 亿元，较年初增长 0.20%。
3. 电动车各板块：中游环节盈利分化，电池盈利维持良好
3.1. 中游盈利分化，电池龙头业绩依然亮眼，部分环节价格承压，盈利下滑
从利润分配来看，22 全年上游环节利润分配最高，占新能源汽车板块比重约 38.9%， 23Q1 锂电池中游环节利润分配为 170.2 亿元，占新能源汽车板块比重约 35.3%。2022 全年上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为 1038.9%，锂电池中游占比 37.7%，核 心零部件占比 4.6%，整车占比 18.8%；23Q1 上游材料利润占比为 29.1%，锂电池中游 占比 35.3%，核心零部件占比 5.6%，整车占比 30.0%。
分板块来看，2022 全年扣非归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(564.36%)>铝箔 (398.90%)>三元正极(149.76%)>正极(123.95%)>电池(107.24%)>铁锂正极（97.03%）>锂 电池中游(84.23%)>六氟磷酸锂及电解液(66.14%)>负极(49.10%)>锂电设备(45.96%)>结 构件(39.08%)>隔膜(33.96%)>整车（32.92%）>汽车核心零部件(29.74%)>三元前驱体 (17.54%)>铜箔(13.85%)>添加剂(-64.14%)；2023Q1 扣非归母净利润环比增速排序为整车 (440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(- 20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(- 42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝 箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。
碳酸锂 22 年价格快速上涨带动业绩高增，23Q1 价格快速跌至 18 万，Q1 业绩受库 存减值及降价影响同环比下滑，目前行业的库存预计为 5-10 万吨，基本集中于锂盐厂， 随着需求逐步恢复，价格短期已企稳，预计底部区间为 10-20 万/吨，盈利逐步回归。 2022 年碳酸锂板块营收 2030.96 亿元，同比增长 193.86%，归母净利润 962.96 亿元，同 比抬升 449.36%，其中，22Q4 营收 639.51 亿元，同比增长 171.99%，归母净利润 267.73 亿元，同比增长 278.47%；2023Q1 板块营收达到 438.37 亿元，同比增长 24.60%，环比 下滑 31.45%；归母净利润 139.94 亿元，同比下滑 20.03%，环比下滑 47.73%。 中游材料盈利分化，23 年 Q1 电池及结构件板块盈利稳定，全年有望维持，负极、 电解液板块降价明显，带动单位盈利下行，预计 23Q2 盈利触底，一体化龙头竞争优势 强化，隔膜板块价格松动，单位盈利小幅下滑，正极板块受碳酸锂跌价影响，盈利水平 承压。2022 年锂电池中游板块营业收入 10926.74 亿元，同比增长 87.56%；归母净利润 932.85 亿元，同比增长 70.75%，其中，22Q4 营收 3443.34 亿元，同比增长 67.38%，归 母净利润 270.28 亿元，同比增长 42.85%；2023Q1 营业收入为 2620.73 亿元，同比增长 29.09%，环比下滑 23.89%；2023Q1 归母净利润 170.24 亿元，同比下滑 3.67%，环比下 滑 37.02%。
中游分板块看： 电池环节：22 年定价模式转为价格联动机制，单位盈利稳定；23Q1 行业格局稳定， 存货跌价及产能利用率下降导致单位盈利环比微降，随着 Q2 起需求逐步恢复，预计单 位盈利维持稳定，碳酸锂企稳后储能需求预计维持高增长，电池环节充分受益。2022 年 实现营收 5626.22 亿元，同比增长 90.96%；归母净利润 404.49 亿元，同比增长 84.43%， 其中，22Q4 营收 1885.36 亿元，同比增长 73.12%，归母净利润 151.62 亿元，同比增长 81.16%；2023Q1 实现营收 1489.85 亿元，同比增长 55.63%，环比降低 20.98%；归母净 利润 117.76 亿元，同比增长 237.94%，环比降低 22.33%。2022 年盈利能力大幅提升， 其中宁德时代对板块贡献最大，公司归母净利润在电池板块中占比高达 76%，2022 年宁 德时代归母净利润 307.29 亿元，同比增长 92.98%；23Q1 归母净利润 98.22 亿，同比增 长 557.97%，增长亮眼。
隔膜：22 年行业供给紧平衡，龙头盈利水平稳定，23Q1 受电池去库影响，营收同 比持平，受产能利用率影响单位盈利略降，Q2 隔膜价格松动，涂覆比例提升对冲价格 下行，预计盈利水平仍可维持较好水平。2022 年实现营收 564.82 亿元，同比增长 33.07%； 隔膜板块 2022 年归母净利润 117.63 亿元，同比增长 36.83%，其中，22Q4 营收 164.45 亿元，同比增长 31.82%，归母净利润 28.83 亿元，同比增长 23.02%；2023 年一季度实 现营收 119.19 亿元，同比增长 1.77%，环比降低 27.52%；归母净利润 20.48 亿元，同比 降低 19.88%，环比降低 28.95%，其中 23Q2 干法招标价格将下跌 0.1 元至 0.5 元/平，但 湿法价格基本稳定，2H 将再议价，预计后续环节盈利稳定。
电解液及六氟：22 年六氟产能开始过剩，22Q2 起价格下行，单位盈利逐步回归。 23Q1 行业竞争加剧，单位盈利下行明显， 4 月六氟价格已下跌至 8-9 万，二三线厂商 已不赚钱，预计 23Q2 单位盈利触底，龙头一体化优势明显，我们预计成本优势可维持。 2022 年实现营收 692.60 亿元，同比增长 51.11%；归母净利润 124.29 亿元，同比增长 55.34%，其中，22Q4 营收 169.55 亿元，同比增长 7.22%，归母净利润 20.54 亿元，同比 降低 22.10%；2023 年一季度板块实现营收 125.79 亿元，同比降低 27.64%，环比降低 25.81%；归母净利润 12.35 亿元，同比降低 72.15%，环比降低 39.88%。其中，天赐材 料表现符合预期，23Q1 电解液出货约 8 万吨，同增 30%+，环降约 25%，预计全年出货 50 万吨，单吨净利约 0.7 万/吨。
正极：Q1 盈利趋势出现分化，加工费稳定年降，部分厂商由于碳酸锂减值影响盈 利，单吨盈利下滑。2022 年实现营收 2141.29 亿元，同比增加 210.42%；归母净利润 152.46 亿元，同比增加 127.08%，其中，22Q4 营收 709.64 亿元，同比增长 158.22%，归 母净利润 37.20 亿元，同比增长 24.30%；2023 年一季度实现营收 451.16 亿元，同比增 长 22.54%，环比下滑 36.42%；归母净利润-3.00 亿元，同比降低 107.42%，环比降低 108.07%。铁锂方面德方纳米 Q1 出货 4 万吨，受碳酸锂高价库存影响 10-15 亿利润，预 计 Q2-Q4 公司单位盈利有望恢复至 0.5-0.6 万元/吨。容百科技 Q1 盈利受计提存货损失 +投资损失影响，单吨净利预计 1.2 万元左右，Q2 有望恢复正常，预计维持 1.2-1.3 万元 /吨。
三元正极：22 年受益于碳酸锂涨价，量利双升，23 年加工费稳定年降，行业单吨 盈利差异，海外客户占比高的厂商或高镍三元厂商受行业去库影响较小，盈利水平好于 行业。2022 年实现营收 1120.49 亿元，同比增加 141.28%；归母净利润 74.94 亿元，同 比增加 104.17%，其中，22Q4 营收 340.53 亿元，同比增长 104.84%，归母净利润 21.19 亿元，同比增长 69.83%；2023 年一季度实现营收 205.87 亿元，同比下滑 1.46%，环比 下滑 39.54%；归母净利润 9.29 亿元，同比降低 39.41%，环比降低 56.18%。容百科技 Q1 盈利受计提存货损失+投资损失影响，单吨净利预计 1.2 万元左右，Q2 有望恢复正 常，预计维持 1.2-1.3 万元/吨。
铁锂正极：22 年行业高景气，叠加储能加持，板块量利双升，23 年起供给过剩，加工费下降 2000-5000 左右，23Q1 受碳酸锂跌价及产能利用率较低影响，盈利大幅下 行，预计 23Q2 起逐步恢复正常。2022 年实现营收 1020.79 亿元，同比增加 352.87%； 归母净利润 77.51 亿元，同比增加 154.72%，其中，22Q4 营收 369.11 亿元，同比增长 239.93%，归母净利润 16.01 亿元，同比降低 8.26%；2023 年一季度实现营收 245.29 亿 元，同比增长 54.01%，环比下滑 33.55%；归母净利润-12.29 亿元，同比降低 148.88%， 环比降低 176.78%。德方纳米 Q1 出货 4 万吨，受碳酸锂高价库存影响 10-15 亿利润， 预计 Q2-Q4 公司单位盈利有望恢复至 0.5-0.6 万元/吨。
三元前驱体：行业格局稳定，加工费稳定年降，盈利水平基本稳定，龙头厂商海外 布局加速，将受益于一体化布局及海外客户放量。2022 年实现营收 1273.61 亿元，同比 增加 64.83%；归母净利润 69.00 亿元，同比增加 17.57%，其中，22Q4 营收 317.92 亿 元，同比增长 22.49%，归母净利润 16.76 亿元，同比降低 13.12%；2023 年一季度实现 营收 341.91 亿元，同比增长 25.12%%，环比增长 7.55%；归母净利润 15.45 亿元，同比 降低 15.45%，环比降低 7.79%。
添加剂：22 年行业格局稳定，龙头单位盈利维持 0.8 万/吨左右，23 年起低端产品 竞争加剧，一代产品价格下行，23Q1 行业一代产品占比提升，且产能利用率较低，Q1 单位盈利下滑明显，预计 Q2 起盈利逐渐恢复。2022 年实现营收 185.97 亿元，同比增 加 17.56%；归母净利润 5.19 亿元，同比降低 59.72%，其中，22Q4 营收 45.64 亿元，同 比增长 1.60%，归母净利润 0.03 亿元，同比降低 98.12%；2023 年一季度实现营收 40.74 亿元，同比降低 2.61%%，环比降低 10.73%；归母净利润-1.01 亿元，同比降低 138.58%， 环比降低 3243.83%。
负极：22 年石墨化供给紧缺，带动负极价格上涨 20%+，行业龙头一体化比例提升， 量利双升，23Q1 起石墨化供过于求，价格由 2.5 万/吨跌至 1.2 万/吨左右，已跌至底部 区间，带动负极价格下行明显，23Q1 单位盈利下滑，当前行业库存较充足，预计 23H2 单位盈利见底，但一体化龙头具备成本优势，预计盈利水平好于行业。2022 年实现营收 761.43 亿元，同比增长 70.35%；归母净利润 100.68 亿元，同比增长 35.53%，其中，22Q4 营收 217.37 亿元，同比增长 59.44%，归母净利润 25.16 亿元，同比增长 37.85%；2023 年一季度实现营收 176.22 亿元，同比增长 19.28%，环比降低 18.93%；归母净利润 17.46 亿元，同比降低 28.35%，环比降低 30.60%。其中璞泰来 23Q1 负极（含石墨化）单吨净 利近 0.9 万元/吨，环比略降，主要系负极降价及部分高价库存影响，我们预计 2023 年 负极盈利触底，低点将现。
铜箔：行业新增供给释放，加工费逐步下行，叠加产能利用率下降，23Q1 盈利下 行明显。2022 年实现营收 161.20 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 15.51 亿元，同 比降低 8.97%，其中，22Q4 营收 46.88 亿元，同比增长 26.34%，归母净利润 2.99 亿元， 同比降低28.85%；2023年一季度实现营收37.34亿元，同比增长0.47%，环比下滑20.34%； 归母净利润 1.58 亿元，同比降低 68.80%，环比降低 47.33%。
铝箔：22 年电池箔供给紧平衡，行业量利双升，且传统箔盈利大幅改善；23Q1 电 池箔加工费下降 5-10%左右，叠加产能利用率下行导致单吨盈利略降，23H2 预计新增 产能逐步释放，单位盈利预计同比下行。2022 年实现营收 274.40 亿元，同比增长 16.24%； 归母净利润 15.86 亿元，同比增长 310.78%，其中，22Q4 营收 65.14 亿元，同比降低 2.313%，归母净利润 3.90 亿元，同比增长 285.59%；2023 年一季度实现营收 56.51 亿 元，同比降低 19.10%，环比降低 13.25%；归母净利润 1.50 亿元，同比降低 44.39%，环 比降低 61.58%。
结构件：行业格局稳定，23 年降价 2%左右好于行业平均水平，龙头产能、成本、 技术领先优势明显，23Q1 盈利水平维持 10%左右，拉开与二三线盈利差距，23 年盈利 水平预计可维持。2022 年度实现营收 477.17 亿元，同比增长 18.41%；归母净利润 35.98 亿元，同比增长 34.18%，其中，22Q4 营收 136.38 亿元，同比增长 5.69%，归母净利润 11.01 亿元，同比增长 19.98%；2023 年一季度实现营收 102.03 亿元，同比降低 2.15%， 环比降低 25.19%；归母净利润 7.67 亿元，同比增长 21.09%，环比降低 30.35%。 核心零部件：龙头 23Q1 增长稳健，盈利维持稳定。2022 年实现营收 1279.90 亿元， 同比增长 18.69%；归母净利润 112.97 亿元，同比增长 20.26%，其中，22Q4 营收 340.76 亿元，同比增长 20.19%，归母净利润 28.49 亿元，同比增长 22.40%；2023 年一季度实 现营收 312.41 亿元，同比增长 6.63%，环比降低 8.32%；归母净利润 27.03 亿元，同比 增长 20.65%，环比降低 5.12%。
整车：22 年行业维持高增长，23Q1 销量淡季，比亚迪为代表的车企受益于碳酸锂 价格下行，单车盈利水平基本维持稳定。2022 年实现营收 16520.83 亿元，同比增长 16.43%；归母净利润 465.09 亿元，同比增长 21.65%，其中，22Q4 营收 5163.36 亿元， 同比增长 22.68%，归母净利润 84.66 亿元，同比增长 51.65%；2023 年 Q1 实现营收 3800.60 亿元，同比增长 4.76%，环比减少 26.39%；归母净利润 144.43 亿元，同比增长 8.20%，环比增长 70.60%。 锂电设备：海外电池厂扩产加速，龙头充分受益于海外订单兑现，23Q1 盈利水平 稳中有升。2022 年实现营收 531.22 亿元，同比增长 54.91%；归母净利润 61.44 亿元， 同比增长 44.48%，其中，22Q4 营收 146.68 亿元，同比增长 24.97%，归母净利润 12.89 亿元，同比增长 0.01%；2023 年一季度实现营收 124.75 亿元，同比增长 19.83%，环比 减少 14.95%；归母净利润 14.73 亿元，同比增长 20.26%，环比增长 14.31%。
3.2. 23Q1 受碳酸锂跌价及排产影响，碳酸锂及中游板块盈利能力下滑
碳酸锂板块：22Q4 起碳酸锂价格开始下跌，23Q1 受库存减值损失影响，盈利能力 下滑明显。2022 年毛利率 62.45%，同比上升 19.90pct；归母净利率 47.41%，同比上升 22.05pct。22 年四季度毛利率 58.28%，同比上升 11.36pct，环比下降 3.18pct；归母净利 率 41.87%，同比上升 11.78pct，环比下降 6.25pct。2023 年一季度，上游材料板块毛利 率54.83%，同比下降11.36pct，环比下降3.45pct；归母净利率31.92%，同比下降17.82pct，环比下降 9.94pct。 锂电池中游板块：23Q1 盈利能力同环比下滑，大多中游材料环节受排产率降低影 响，正极环节受锂价快速下跌影响较大。2022 年毛利率为 18.84%，同比下降 2.36pct； 归母净利率 8.54%，同比下降 0.84pct。2022 年四季度，板块毛利率 18.82%，同比下降 1.58pct，环比提升 1.08pct；归母净利率 7.85%，同比下降 1.35pct,环比下降 0.67pct。2023 年一季度锂电池中游板块毛利率 17.01%，同比下降 2.38pct，环比下降 1.81pct；归母净 利率 6.50%，同比下降 2.21pct，环比下降 1.35pct。
中游分板块看： 电池环节：22Q4 中游环节跌价电池盈利能力提升，23Q1 由于产能利用率较低，盈 利能力略有下滑。22 年板块毛利率 18.44%，同比下降 1.81pct；归母净利率 7.19%，同 比下降 0.25pct。22 年四季度毛利率 20.64%，同比提升 1.69pct，环比提升 2.88pct；归母 净利率 8.04%，同比上升 0.36pct，环比提升 0.11pct。2023 年一季度毛利率 19.05%，同 比提升4.51pct，环比下降1.59pct；归母净利率7.90%，同比提升4.26pct，环比下降0.14pct。 隔膜：22 年湿法价格维持稳定，干法价格略降，产品结构优化提升 23Q1 盈利水平。 22年隔膜环节毛利率为34.02%，同比下降0.76pct；归母净利率20.83%，同比上升0.57pct。 22 年四季度毛利率 30.06%，同比下降 3.31pct，环比下降 4.30pct；归母净利率 17.53%， 同比下降 1.25pct，环比下降 3.01pct。2023 年一季度毛利率 34.25%，同比下降 2.55pct， 环比上升 4.19pct；归母净利率 17.18%，同比下降 4.64pct，环比下降 0.35pct。
电解液及六氟:22 年 Q2 六氟价格跌至底部后小幅反弹，Q4 起小幅下行，盈利能力 同环比下滑，23 年尾部产能逐步出清，受开工率影响 23Q1 盈利能力下滑。22 年毛利 率为 30.87%，同比下降 3.05pct；归母净利率 17.95%，同比上升 0.49pct。22 年四季度毛 利率25.24%，同比下降9.61pct，环比下降0.26pct；归母净利率12.11%，同比下降4.56pct， 环比下降 2.42pct。2023 年一季度毛利率 23.03%，同比下降 17.04pct，环比下降 2.22pct； 归母净利率 9.81%，同比下降 15.69pct，环比下降 2.30pct。 三元正极：23Q1 受排产及库存减值损失影响，盈利能力同环比下滑。22 年毛利率 为 11.98%，同比下降 2.07pct；归母净利率 6.69%，同比下降 1.22pct。22 年四季度毛利 率 10.47%，同比下降 3.25pct，环比下降 0.11pct；归母净利率 6.22%，同比下降 1.28pct， 环比提升 0.31pct。2023 年一季度毛利率 9.88%，同比下降 3.99pct，环比下降 0.59pct； 归母净利率 4.51%，同比下降 2.83pct，环比下降 1.71pct。
铁锂正极：23Q1 受碳酸锂高价库存及产能利用率下降影响，盈利能力大幅下滑。 22 年毛利率为 16.22%，同比下降 10.66pct；归母净利率 7.59%，同比下降 5.91pct。22 年四季度毛利率 13.08%，同比下降 15.24pct，环比下降 0.52pct；归母净利率 4.34%，同 比下降 11.73pct，环比下降 1.88pct。2023 年一季度毛利率 6.00%，同比下降 20.77pct， 环比下降 7.08pct；归母净利率-5.01%，同比下降 20.80pct，环比下降 9.35pct。
三元前驱体：23Q1 加工费下滑，盈利水平同环比下降。22 年毛利率为 15.73%，同 比下降 1.28pct；归母净利率 5.42%，同比下降 2.18pct。22 年四季度毛利率 17.03%，同 比提升1.00pct，环比提升3.46pct；归母净利率5.27%，同比下降2.16pct，环比提升0.77pct。 2023 年一季度毛利率 14.21%，同比下降 1.89pct，环比下降 2.82pct；归母净利率 4.52%， 同比下降 2.21pct，环比下降 0.75pct。 负极：22 年 Q3 起负极定价下降明显，22Q4 盈利能力同环比下滑，23Q1 小幅回 升。22 年毛利率为 24.32%，同比下降 2.40pct；归母净利率 13.22%，同比下降 3.40pct。 22 年四季度毛利率 20.47%，同比下降 5.83pct，环比下降 3.37pct；归母净利率 11.58%， 同比下降 1.81pct，环比下降 0.13pct。2023 年一季度毛利率 20.08%，同比下降 8.60pct， 环比下降 0.39pct；归母净利率 9.91%，同比下降 6.59pct，环比上升 1.67pct。
铜箔：22 年加工费下滑导致盈利水平明显下降，23Q1 开工率低，盈利能力同环比 下滑。22 年毛利率 17.66%，同比下降 5.85pct；归母净利率 9.62%，同比下降 2.97pct。 22 年四季度毛利率 13.34%，同比下降 9.93pct，环比下降 1.01pct；归母净利率 6.39%， 同比下降 4.95pct，环比下降 2.12pct。2023 年一季度毛利率 11.12%，同比下降 12.44pct， 环比下降 2.22pct；归母净利率 4.22%，同比下降 9.38pct，环比下降 2.16pct。 铝箔：23Q1 加工费下调，且产能利用率下降，盈利能力下降。22 年毛利率 14.91%， 同比提升 4.81pct；归母净利率 5.78%，同比提升 4.14pct。22 年四季度毛利率 14.31%， 同比提升 4.29pct，环比下降 2.78pct；归母净利率 5.99%，同比提升 4.47pct，环比下降 1.16pct。2023 年一季度毛利率 12.77%，同比提升 0.50pct，环比下降 1.54pct；归母净利 率 2.65%，同比下降 1.21pct，环比下降 3.34pct。
结构件：23Q1 受稼动率影响毛利率环比下降，23 年盈利水平基本稳定。22 年毛利 率 18.68%，同比提升 1.91pct；归母净利率 7.54%，同比提升 0.89pct。22 年四季度毛利 率 20.21%，同比提升 5.33pct，环比下降 0.31pct；归母净利率 8.07%，同比提升 0.96pct， 环比下降 0.98pct。2023 年一季度毛利率 17.11%，同比提升 0.86pct，环比下降 3.10pct； 归母净利率 7.51%，同比提升 1.44pct，环比下降 0.56pct。 添加剂：低端产品竞争加剧，23Q1 出现亏损。22 年毛利率 11.74%，同比下降 7.18pct； 归母净利率 2.79%，同比下降 5.36pct。22 年四季度毛利率 9.34%，同比下降 4.62pct，环 比提升 1.24pct；归母净利率 0.07%，同比下降 3.72pct，环比提升 0.76pct。2023 年一季 度毛利率 8.87%，同比下降 5.57pct，环比下降 0.48pct；归母净利率-2.47%，同比下降 8.71pct，环比下降 2.54pct。
核心零部件：龙头盈利相对保持稳定。22 年毛利率 22.98%，同比提升 0.13pct；归 母净利率 8.83%，同比提升 0.12pct。22 年四季度毛利率 23.84%，同比提升 3.54pct，环 比提升 0.31pct；归母净利率 8.36%，同比提升 0.15pct，环比下降 1.09pct。2023 年一季 度毛利率 23.85%，同比提升 2.33pct，环比上升 0.02pct；归母净利率 8.65%，同比提升 1.01pct，环比上升 0.29pct。
整车：22 年盈利能力小幅提升，23Q1 净利率同环比提升。22 年毛利率 13.07%， 同比提升 1.88pct；归母净利率 2.82%，同比提升 0.12pct。22 年四季度毛利率 14.12%， 同比提升 5.00pct，环比上升 0.25pct；归母净利率 1.64%，同比提升 0.31pct，环比下降 1.70pct。2023 年一季度毛利率 13.29%，同比提升 2.08pct，环比下降 0.83pct；归母净利 率 3.80%，同比提升 0.12pct，环比上升 2.16pct。 锂电设备：22 年盈利能力小幅下滑，23Q1 盈利水平明显提升。22 年毛利率 30.31%， 同比下降 0.13pct；归母净利率 11.57%，同比下降 0.84pct。22 年四季度毛利率 30.35%， 同比提升 2.01pct，环比下降 0.61pct；归母净利率 8.79%，同比下降 2.19pct，环比下降 4.56pct。2023 年一季度毛利率 32.15%，同比提升 2.40pct，环比上升 1.80pct；归母净利 率 11.81%，同比提升 0.04pct，环比上升 3.02pct。
3.3. 2022 年板块现金流同比高增，23Q1 碳酸锂及中游材料板块现金流环比 均下滑
2022 年板块现金流同比高增，23Q1 受下游需求影响，碳酸锂及中游材料板块现金 流环比均下滑。其中，碳酸锂板块 2022 年经营活动净现金流为 741.67 亿元，同比上升 423.79%。23 年一季度经营活动净现金流为 53.43 亿元，同比下降 54.88%，环比下降 78.67%。锂电池中游板块 2022 年经营活动净现金流为 680.95 亿元，同比上升 2.65%， 其中铁锂正极、负极环节下降显著。23 年一季度净现金流为 167.60 亿元，同比上升 4561%， 环比下降 59.79%，铝箔环节同环比明显上升，其余环节现金流环比均出现明显下降，主 要由于销量下滑各环节现金流短期承压。核心零部件板块 22 年经营活动现金流为 125.46 亿，同比上升 77.83%。23Q1 净流入 20.72 亿，同比上升 244.22%，环比下降 61.86%。 整车板块 22 年经营活动现金流为 1711.29 亿元，同比上升 14.52%。锂电设备板块 22 年 经营活动现金流净流入 33.96 亿元，同比下降 18.99%。
3.4. 2022 年板块存货高增，23Q1 电池及部分中游材料环节清库存
2022 年底板块存货较年初高增，23Q1 电池及部分中游材料环节清库存，碳酸锂板 块存货较年初增长，部分中游材料环节存货降低明显。其中，碳酸锂板块 2022 年底存 货为 294.59 亿元，较年初增加 109.22%；23 年一季度存货为 315.31 亿元，较年初增加 7.03%。锂电池中游板块 2022 年底存货为 2361.04 亿元，较年初增加 74.28%；23 年一 季度存货为 2113.33 亿元，较年初降低 10.49%。其中，电池、电解液、正极环节 23Q1 末存货较年初降低明显。电池环节 2022 年底存货为 1325.90 亿元，较年初增加 76.38%； 23 年一季度存货为 1163.15 亿元，较年初降低 12.27%。六氟及电解液环节 2022 年底存 货为83.83亿元，较年初增加39.17%；23年一季度存货为67.64亿元，较年初降低19.31%。 铁锂正极环节 2022 年底存货为 176.01 亿元，较年初增加 238.06%；23 年一季度存货为 119.08 亿元，较年初降低 32.35%。三元正极环节 2022 年底存货为 135.98 亿元，较年初 增加 51.11%；23 年一季度存货为 108.46 亿元，较年初降低 20.24%。核心零部件板块 2022 年底存货为 272.61 亿元，较年初增加 15.73%；23 年一季度存货为 275.53 亿元， 较年初增加 1.07%。整车板块 2022 年底存货为 2284.08 亿元，较年初增加 55.31%；23 年一季度存货为 2518.59 亿元，较年初增加 10.27%。锂电设备板块 2022 年底存货为 347.24 亿元，较年初增加 68.05%；23 年一季度存货为 375.21 亿元，较年初增加 8.06%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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