首页生猪养殖：猪价回落筑底，产能持续去化
22H2猪价快速上行，23Q1再次回落至低位
22H2 猪价上行：22Q3 以后由于前期产能去化兑现，生猪供给下滑，叠加二次育肥于 消费旺季进场，猪价开启快速上行通道。22Q3 生猪均价 22.58 元/公斤，环比+47.25%， 同比+57.48%。Q4 受前期疫情管控及 12 月管控放开后新冠感染逐步达峰影响，终端需求 低迷无法有效消化前期二次育肥及压栏积压大猪，同时集团降重增量，猪价加速回落。22Q4 生猪均价 23.19 元/公斤，环比+2.69%，同比+44.48%； 23Q1 猪价低位徘徊：23Q1 生猪均价 15 元/公斤，环比-35.31%，同比+16.52%。2023 年 1 月以来受大猪集中出栏以及母猪效率提升出栏相对高位影响，猪价持续低迷。1 月生 猪均价 14.70 元/公斤，环比+22.49%，同比+3.78%。2-3 月猪价仍持续在 15 元/公斤左右 徘徊，2 月猪价 14.87 元/公斤，环比+1.12%，同比+19.03%，3 月猪价 15.31 元/公斤， 环比+3%。同比+26.8%。
(资料图片仅供参考)
22H2 养殖扭亏，2023 年以来行业重回亏损。尽管受原材料价格上行影响，22Q3 以 后饲料价格上行并高位震荡，22Q3 及 22Q4 生猪养殖仍全面扭亏。22Q3 自繁自养头均利 润577元，环比+315%，同比+267%，外购仔猪头均利润732元，环比+1404%，同比+161%。 22Q4 自繁自养头均利润 661 元，环比+14.6%，同比+724%，外购仔猪头均利润 579 元，环比-20.9%，同比+2214%。23Q1 随猪价快速下行，生猪养殖再次回归成本线下。 23Q1 自繁自养头均利润-267 元，环比-140%，同比+33.5%，外购仔猪头均利润-381 元， 环比-166%，同比+265%。
23Q1养殖成本仍处高位，生猪板块由盈转亏
从上市公司层面来看，2022 年生猪养殖板块 15 家公司（见图 14，下同）合计营收 4717.55 亿元，同比上升 15.3%，归母净利润 48.55 亿元，同比上升 111.3%。其中，22Q4 合计营收 1479.28 亿元，同比上升 45.0%，环比上升 11.9%；归母净利润 125.4 亿元，同 比上升 150.3%，实现扭亏，环比上升 17%。22Q4 生猪养殖板块毛利率环比上升至 20.3%， 净利率受部分企业深度亏损及年末减值计提等影响环比回落至-31.2%（若剔除*ST 正邦， 22Q4 生猪板块毛利率为 21.6%，净利率为 7.51%）。分企业来看，22Q4 猪价高位回落， 除*ST 正邦、天邦食品、傲农生物外，其余公司仍维持盈利。
23Q1 生猪养殖板块 15 家公司合计营收 1108 亿元，同比上升 25.8%，归母净利润 -77.22 亿元，同比下滑 53.2%。23Q1 生猪养殖板块毛利率环比下滑至-0.25%，净利率 -15.63%（若剔除*ST 正邦，23Q1 生猪板块毛利率为 1.7%，净利率为-12.7%，均较 22Q4 有所下滑）。分企业来看，23Q1 猪价低位徘徊，上市企业生猪板块均亏损。
价格回落叠加成本上行，23Q1 头均普遍亏损。2022 年 6 月猪价开启快速上行，主要 上市生猪企业盈利改善，Q4 生猪利润多创年内新高，但全年业绩仍有分化。其中，牧原 股份、巨星农牧、神农集团全年头均盈利超 200 元，*ST 正邦、正虹科技、傲农生物、天 邦食品、金新农、新希望等头均有所亏损，其中正虹科技头均亏损超 600 元，*ST 正邦头 均亏损超 1500 元。 23Q1 受饲料成本相对高位、冬季生猪疫病影响致生猪养殖成本上升，叠加猪价低位 运行，上市企业头均普遍转为亏损，其中牧原股份头均亏损不足 100 元，东瑞股份、*ST 正邦头均亏损高达 600-700 元。 尽管 2022 年上市公司持续降本增效，但饲料成本仍处高位，叠加冬季猪病对行业影 响，多数企业 23Q1 成本均有所回升。
2022出栏同比高增，23Q1集中度继续提升
2022 年 19 家生猪养殖企业（除上述 15 家上市公司外，还包含中粮家佳康、罗牛山、 正虹科技和大北农）共计出栏生猪 1.33 亿头，同比增长 32%，除*ST 正邦、正虹科技外 其余公司同比均实现增长，其中京基智农、华统股份、新五丰同比增幅分别达达到 856%/ 779%/369%。其中 22Q4 18 家生猪养殖企业（不含巨星农牧）共计出栏生猪 3693 万头， 同比增长 17.6%，天邦食品、*ST 正邦、金新农、正虹科技出栏同比下滑，其余公司同比 均实现增长，华统股份、新五丰、唐人神、神农集团同比增幅达 1046%/766%/88%/81%。 23Q1 18家生猪养殖企业（不含巨星农牧）共计出栏生猪3529万头，同比增长17.1%， 同比增幅与 22Q4 基本持平。除*ST 正邦、金新农出栏同比下滑外，其余公司同比均实现 增长，华统股份、新五丰、唐人神同比增幅分别为 358%/229%/105%。
展望 2023-2024 年，我们预计上市公司整体出栏量仍将保持稳步增长，唐人神、新五 丰、东瑞股份 2022-2024E 出栏复合增速仍能保持在 50%以上
负债率回升，行业资金压力再现
22H2 随着猪价好转，生猪养殖企业扭亏为盈，现金流状况好转，经营杠杆有所降低。 23Q1 以来猪价长时间磨底，上市企业资金紧张状况再现，同时各企业也纷纷推进融资计 划为行情低谷期做准备。 资产负债率：生猪养殖板块 15 家公司（见图 14，下同）截至 2022 年末平均资产负 债率为 65.5%，同比增长 4.57 pcts，环比增长 2.38 pcts，*ST 正邦、天邦食品、天康生 物、新五丰、傲农生物、金新农、东瑞股份、华统股份、神农集团资产负债率上升，其他 公司资产负债率下降。23Q1 末除神农集团及京基智农外其余公司资产负债率均上升。 在 15 家生猪养殖企业中，目前仅东瑞股份、神农集团、天康生物、巨星农牧资产负 债率低于 55%，其中东瑞股份负债率最低，仅 13%。*ST 正邦负债率最高，23Q1 末已达 157%，天邦食品、傲农生物资产负债率超 80%。
现金流：15 家上市公司 22Q3 及 Q4 经营性现金流净额大幅提升，22Q4 经营性现金 流净额合计 219 亿元，同比增长 217%，23Q1 经营性现金流净额-73 亿元，同比下滑 56%。 22Q4 *ST 正邦、唐人神、天康生物、金新农经营性现金流净流出，其余公司为净流入状 态，23Q1 随猪价下行，上市公司经营性现金流状况开始恶化，多数公司经营性现金流转 负，天邦食品、傲农生物、巨星农牧、华统股份 23Q1 净额为正。
22Q3Q4 随着生猪景气高位，上市公司纷纷开始偿还贷款降低负债率，而 23Q1 各公 司开始储备资金度过低谷期。15家上市公司22Q3及Q4融资性现金流净额同比下滑，22Q4 融资性现金流净额合计-63 亿元，同比下滑 702%。23Q1 融资性现金流净额合计 60 亿元， 同比下滑 3.1%。 22Q4 *ST 正邦、唐人神、天康生物、东瑞股份、京基智农融资性现金流净流入，其 余公司均为净流出，23Q1 天邦食品、傲农生物、华统股份、神农集团融资性现金流净流 出，其余公司均为净流入。
货币资金与现金比率：2022 年末 15 家公司货币资金合计 514 亿元，同比下滑 6.9%， 环比增长 11.2%。其中华统股份同比增速最高，达 135%，温氏股份、*ST 正邦、天邦食 品、新五丰、东瑞股份、京基智农同比下滑 30%以上。龙头企业牧原股份 2022 年末货币 资金余额 208 亿元，同比增长 70%，环比增长 37.7%；温氏股份 2022 年末货币资金余额 42.66 亿元，同比下滑 44.1%，环比增长 91.2%。 23Q1 15 家公司货币资金合计 516.65 亿元，同比下滑 0.3%，环比增长 0.4%。其中巨星农牧同比增速最高，达 153.6%，温氏股份、*ST 正邦、京基智农同比下滑超过 30%。 截至 23Q1 龙头企业牧原股份货币资金为 232.10 亿元，同比增长 44%，环比增长 11.6%； 温氏股份 22Q1 货币资金余额 34.79 亿元，同比下滑 47.8%，环比下滑 18.4%。傲农生物 货币资金 4.83 亿，同比下滑 11%，环比下滑 33%。
从现金比率指标来看，2022 年末生猪养殖板块平均现金比率 38.82%，同比下滑 30.2 pcts，环比 22Q3 末下滑 11.4 pcts。天康生物、东瑞股份、神农集团高于 50%，其中神农 集团现金比率最高，达 183%，同比下滑 144pcts，环比下滑 87.8 pcts，*ST 正邦最低， 仅为 2.9%，同比下滑 13.4 pcts，环比下滑 2.8pcts。23Q1 生猪养殖板块平均现金比率 32.46%，同比下滑 37.9 pcts，环比 2022 年末继续下滑 6.4 pcts。天康生物、神农集团高 于 50%，其中神农集团现金比率最高，达 119%，同比下滑 273 pcts，环比下滑 64.6 pcts， *ST 正邦最低，仅为 3.0%，同比下滑 7.7 pcts，环比增长 0.2 pct。
产能建设缓慢推进，能繁存栏Q1略降
2022 年以来猪价宽幅波动，上市公司扩张速度持续放缓。 1）固定资产环比增速放缓。截至 2022 年末，生猪养殖 15 家上市公司固定资产合计 2346 亿元，同比上升 6.53%，环比上升 2.58%，同环比增速较 22Q3 均持续放缓（22Q3 15 家上市公司固定资产合计 2287 亿元，同比上升 14.69%，环比上升 1.05%）。23Q1 生 猪景气低迷，上市企业固定资产增速进一步放缓，23Q1 末 15 家上市公司固定资产合计 2361 亿元，同比上升 6.26%，环比上升 0.62%。23Q1 末牧原股份、天邦食品、新希望、 天康生物、东瑞股份、华统股份、神农集团、京基智农固定资产环比增长，增幅分别为 1.05%/0.02%/0.57%/2.82%/0.35%/0.22%/5.49%。
2）在建工程 23Q1 环比微增。截至 2022 年末，15 家公司在建工程合计 450 亿元， 同比下滑 14.4%，环比下滑 5.3%（22Q3 同比下滑 18.1%，环比下滑 5.3%）。23Q1 上市 企业在建工程环比转增，23Q1 末 15 家上市公司在建工程合计 451.5 亿元，同比下滑 17.4%， 环比增长 0.36%，其中唐人神、东瑞股份环比增长较快，增速分别为 41%/73%。 3）22Q4 资本开支回升，23Q1 普遍回落。2022 年全年 15 家公司资本支出合计 463 亿元，同比下滑 50.0%，其中 22Q4 15 家公司资本支出合计 135 亿元，同比下滑 28%， 环比增长 42.4%。23Q1 上市企业资本开支合计 107 亿元，同比下滑 29.35%，环比下滑 20.4%。2022 年新五丰、神农集团资本开支同比增幅较大，分别达到 104%/74%，23Q1 仅东瑞股份及华统股份资本开支环比仍在增长，增速分别为 22.7%/9.5%。
主要上市企业能繁存栏增速放缓。截至 2022 年末，15 家上市公司生产性生物资产合 计274.6亿元，同比下滑3.22%，环比下滑0.43%，同比下滑幅度较22Q3末显著收窄（22Q3 末 15 家上市公司生产性生物资产合计 274.6 亿元，同比下滑 3.22%，环比增长 2.92%）； 23Q1 末 15 家上市公司生产性生物资产合计 275.74 亿元，同比下滑 25.23%，环比下滑 3.64%。从上市公司能繁母猪跟踪来看，受低猪价和疫病的影响，23Q1 主要上市公司能 繁母猪增长明显放缓，其中东瑞股份、天邦食品、傲农生物能繁母猪环比下降幅度超 10%。
展望：能繁产能持续去化，猪价向上或可期
3 月能繁母猪产能环比下降。国家统计局数据显示，3 月末，全国能繁母猪存栏 4305 万头，相当于 4100 万头正常保有量的 105%，3 月末存栏环比 2 月末下滑 0.87%（2 月环 比下滑 0.55%）。涌益咨询、Mysteel 等第三方机构调研结果也呈现类似趋势，产能去化加 速的确定性增强。涌益咨询数据显示，2023 年 3 月全国能繁母猪存栏环比下降 1.95%（2 月能繁环比下降 1.84%）；Mysteel 数据显示 3 月全国能繁母猪存栏环比下降 0.22%（2 月 能繁环比下降 0.17%）。能繁母猪产能去化加速趋势渐显。从各区域来看，东北、华北、 华中地区去化趋势放缓，而华东及华南地区则呈现产能加速去化趋势。
受行业亏损+猪病因素影响，产能去化或持续。2023 年猪病严重程度同比有所提升， 淘汰母猪宰杀量 1 月-3 月环比增长，我们认为目前能繁产能以被动去化为主，随着天气转 暖，北方猪病渐趋平稳，仍需关注南方雨季到来后猪病趋势。从养殖盈利来看，由于行业 已连续亏损超 4 个月，现金流整体偏紧，后续若猪价维持弱势，产能去化或将持续，行情 向上或可期。 估值仍处低位，继续推荐生猪养殖板块。当前猪企对应 2024 年头均市值为 1000-3000 元，估值处于相对低位。
种业与生物育种：营收高预期兑现，板块即将迈入新元年
板块营收创历史新高，23Q1 业绩同比高增。种业板块 3 家上市公司（登海种业、隆 平高科和荃银高科）2022 年合计营收 85.1 亿元，同比增加 19.4%，23Q1 营收 19.4 亿元， 同比增长 15.7%。2022 年玉米价格持续高位，推动玉米种业维持高景气。2022/23 年度， 玉米种子行业整体销售量价齐升，2022 及 23Q1 板块合计营收均创历史新高。 种业板块 2022 年合计归母净利润-3.9 亿元，同比降低 184.0%；23Q1 合计归母净利 润 2.47 亿元，同比增长 37.7%。种业板块 23Q1 业绩实现同比高增。
预收款达到历史最高水平。22Q3 种业板块主要上市公司预收款达历史高点，为 22Q4 和 23Q1 营收高增贡献坚实基础。截止 23Q1，板块主要上市公司预付账款合计 17.7 亿元， 同比增长 20.7%，3 家公司均保持同比历史最高水平，其中登海种业同比增长 46.7%，荃 银高科同比增长 27.9%。今年以来，优质玉米种供应紧俏，种业景气度持续，预计 23Q2 种业板块仍将维持较高营收水平。
行业制种成本高增，种企毛利率承压。2022 年种业板块平均毛利率 30.7%，同比下 降 2.5 pcts，平均净利率 3.2%，同比下降 8.5 pcts；23Q1 平均毛利率 33.4%，同比下降 2.1 pcts，环比增长 1.9 pcts，平均净利率 15.8%，同比略降 0.5 pct，环比增长 4.7 pcts。 2022 年玉米制种成本均价超 5000 元/亩（张掖地区数据），同比 2021 年涨幅超 25%， 并持续三年大涨。此外，受疫情影响，2022/23 制种季玉米种加工、运输等采后费用均大 幅增长，种业板块主要种企 22Q4 及 23Q1 销售毛利率均同比下滑，23Q1 疫情管控解除 后环比改善。种业振兴持续推进，行业进入强政策支持期。“二十大”以来，深入实施种业振兴、 推进生物育种产业化应用获重点强调。种业振兴行动、农业科技重大专项、生物育种产业 化、国家级联合育种攻关等工作，已在推进之中，预计未来还将持续推进。
生物育种产业化渐进。2023 年“一号文件”提出，加快玉米大豆生物育种产业化步 伐，有序扩大试点范围，规范种植管理。我们认为，生物育种产业化，是种源“自主可控” 关键技术驱动力。从 2021 年“有序推进”，到 2022 年未提及生物育种产业化，再到 2023 年“加快步伐”，生物育种产业化的政策导向已愈加明确。 2021 年底以来，转基因生物安全证书（生产应用）审批节奏加快。2023 年 4 月 28 日，农业农村部公布 2023 年首批农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单。截止 2023 年 4 月底，农业农村部已颁布 13 张玉米和 5 张大豆转基因大豆生物安全证书（生产 应用）。
我们认为，生物育种产业化的政策导向已愈加明确，推进速度要求也越来越高，推广 原则更为具体和可操作。我们认为，2023 年大概率成为中国生物育种产业化元年。 随着政策推进力度持续加强，生物育种产业化大幕徐徐拉开，预计生物育种渗透率将迎来加速提升期，商业模式也逐步明确。我们建议积极配置种业与生物育种板块，把握政 策红利窗口期。推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农、具备优质品种资源的杂交玉 米种业龙头登海种业。
肉禽：白鸡景气走高，黄鸡由盈转亏
白鸡景气震荡上行，产业链利润分化
2022 年以来白鸡景气震荡上行，23Q1 均价达 2020 年以来新高。2022 年初以后白 鸡价格持续回暖，22Q4 受疫情导致的消费需求弱势影响，鸡价短暂回调至低位。而 2022 年末行业集中换羽及 2023 年春节后补栏不足，致辽宁及山东等白羽肉鸡主产区鸡源短缺， 23Q1肉鸡均价创2020年以来新高。2022年白羽肉鸡均价8.92元/公斤，同比上升8.36%， 其中 22Q4 白羽肉鸡均价 9.1 元/公斤，同比上升 19.12%，环比下滑 2.38%；23Q1 白羽 肉鸡均价 9.69 元/公斤，同比增长 23.2%，环比增长 6.46%。 鸡源紧张局面也使得鸡苗价格大涨，23Q1 均价亦创下 2020 年以来新高，2022 年烟 台鸡苗均价 2.33 元/羽，同比下滑 18.41%，其中 22Q4 烟台鸡苗均价 3.27 元/公斤，同比 上升 127.7%，环比上升 20.7%；23Q1 烟台鸡苗均价 4.68 元/羽，同比上升 293.7%，环 比上升 43.3%。
产业链利润分化。2022 年全年父母代种鸡平均养殖利润为-0.37 元/羽，毛鸡养殖利润 0.9 元/羽，毛鸡屠宰利润-0.63 元/羽，仅毛鸡养殖环节略有盈利。其中 22Q4 父母代种鸡 养殖利润 0.29 元/羽，毛鸡养殖利润-0.31 元/羽，毛鸡屠宰利润 0.78 元/羽。23Q1 由于肉 鸡价格高位，屠宰环节再陷亏损。23Q1 父母代种鸡利润 1.7 元/羽，毛鸡养殖利润 1.34 元 /羽，父母代种鸡及毛鸡养殖利润环比均显著上行，毛鸡屠宰利润-0.88 元/羽。
22Q4 白鸡板块盈利下滑，23Q1 盈利大幅增长。2022 年白羽肉鸡板块四家企业（圣 农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份）合计营收 256.4 亿元，同比+18.4%；归母净利 润-2.8 亿元，同比-146.1%。白鸡板块四家企业 22Q4 合计实现营收 72.6 亿元，同比增加 28.0%，环比下滑1.2%，合计实现归母净利润1.6亿元，同比增长156.9%，环比下滑48.4%。 23Q1 白鸡板块四家企业合计实现营收 72.50 亿元，同比增加 51.0%，环比略微下滑 0.1%，合计实现归母净利润 5.52 亿元，同比增长 195.2%，环比增长 245.2%。其中，种 鸡养殖企业更为受益，23Q1 益生股份归母净利 3.14 亿，同比+209%，民和股份归母净利 0.57 亿，同比 131%。
分拆量价来看，22Q4 白羽鸡上市公司价格稳步上行， 23Q1 鸡价涨幅加大。销量上， 22Q4 民和股份同比下滑，其余公司同比均增长，益生股份、民和股份、圣农发展环比增 长；23Q1 鸡苗企业益生股份和民和股份销量同环比均增长，仙坛股份同比增长，环比下 滑，圣农发展同比增长，深加工业务环比也保持稳增。
黄鸡景气低迷，23Q1行业亏损
黄鸡景气走弱，22Q3 只均盈利回升。22Q4 以来受存栏恢复、餐饮消费需求提振不及 预期以及猪价压制等因素影响，黄鸡价格回落至低位。2022 年中速鸡均价 15.56 元/公斤， 同比增长 13.3%，其中 22Q4 中速鸡均价 15.68 元/公斤，同比+6.8%，环比-10.8%。23Q1 中速鸡均价 13.45 元/公斤，同比-5.7%，环比-14.2%。
22Q4 以来板块盈利下滑。2022 年黄羽肉鸡龙头立华股份与湘佳股份合计实现营收 182.7 亿元，同比增长 29.2%，实现归母净利润 7.17 亿元，同比增长 203%。其中 22Q4 实现营收 54.29 亿元，同比增长 36.6%，环比下滑 0.5%，归母净利润 2.49 亿元，同比增长 1.9%，环比下滑 72.2%。23Q1 立华股份与湘佳股份合计实现营收 43.2 亿元，同比增 长 23.6%，环比下滑 20.4%，但受黄鸡价格低位、饲料成本高位、行业压栏成本偏高等影 响，归母净利润-4.19 亿元，同比下滑 152.7%，环比下滑 268%。
销量方面，22Q4 立华股份销量同比增长/环比下滑，温氏股份销量同比下滑/环比增长， 湘佳股份销量同环比均下滑。23Q1 立华股份、温氏股份、湘佳股份销量同比均增长，环 比均下滑。我们预计，未来龙头企业市占率有望进一步提升，龙头与非龙头企业差距或持 续增大。
展望：肉禽H2有望景气回升
黄鸡：目前在产父母代存栏较 2021 年高位下滑约 8%，2023 年以来在产父母代存栏 始终处于低位。随着下游餐饮消费复苏，供需矛盾或将凸显，在猪价回暖预期带动下我们 预计 23H2 黄鸡价格有望重新上涨。白羽肉鸡：由于父母代存栏仍然相对高位，我们预计禽价承压。中长期看，海外引种 缺口导致的供需矛盾逐步凸显，产业链上游鸡苗企业有望率先受益，我们预计在引种短缺 的叠加作用下，下半年均价有望重回高位，白鸡板块后续行情或可期。
饲料：销量稳增，静待盈利恢复
2022 年全国饲料产量稳增，水产、宠物等品类增速较快。2022 年全国工业饲料总产 量 3.02 亿吨，同比增长 3%，其中猪饲料 1.36 亿吨，同比增长 4%，蛋禽饲料 3211 万吨， 同比下滑 0.6%，肉禽饲料 8925 万吨，同比增长 0.2%，反刍饲料 1617 万吨，同比增长 9.2%，水产饲料 2526 万吨，同比增长 10.2%。 原料价格高位，饲料行业盈利承压。由于下游养殖低迷持续传导，叠加原料价格高位 （2022 年豆粕均价 4569 元/吨，同比+26.2%，玉米均价 2783 元/吨，同比+1.1%。22Q4 豆粕均价 5166 元/吨，同比+45.2%，环比+15.8%，玉米均价 2827 元/吨，同比+6.4%， 环比+1.5%），我们估计 2022 年饲料行业盈利承压。23Q1 饲料原料价格下行，其中豆粕均价 4381 元/吨，环比-15.2%，同比+2.2%，玉米均价 2811 元/吨，环比-0.6%，同比+3.9%， 我们预计 Q2 开始行业盈利将有明显好转。
上市企业来看，2022 年饲料板块 4 家上市公司（海大集团、粤海饲料、禾丰股份、 邦基科技）合计营收 1463 亿元，同比增长 17.7%，合计归母净利润 37.03 亿元，同比增 长 80.8%。饲料板块 22Q4 营收 370 亿元，同比增长 18.3%，环比下滑 18.9%，归母净利 润 11.2 亿元，同比扭亏，环比下滑 30.5%。饲料板块 23Q1 合计营收 325.5 亿元，同比增 长 17.7%，环比下滑 12.1%，归母净利润 4.02 亿元，同比增长 600%，环比下滑 64%。 22H2 随着下游养殖景气回升，补栏积极性提升及压栏增多，饲料销量有所回暖，此外饲 料企业与养殖相关业务对盈利做出一定贡献，行业全年业绩整体稳健。
动保：盈利能力逐步恢复，静待大单品催化
22Q4 及 23Q1 板块营收及净利均保持稳增。2022 年动保板块 7 家上市公司（见图 58）合计营收 130.85 亿元，同比增加 3.5%，合计归母净利润 18.05 亿元，同比下滑 23.7%； 其中 22Q4 板块营收 39.04 亿元，同比增长 18.9%，环比增长 8.7%，归母净利润 4.46 亿 元，同比增长 22.9%，环比下滑 24.0%。23Q1 板块合计营收 27.66 亿元，同比增长 6.4%， 环比下滑 29.2%，合计归母净利润 5.60 亿元，同比增长 26.8%，环比增长 25.4%。
盈利能力逐步恢复。22H2 随着养殖景气回升，动保板块量利边际回暖，23Q1 尽管下 游低迷，但动保板块整体盈利能力仍保持稳定。2022 年动保板块毛利率为 51.3%，同比 下滑 4.6pcts，净利率 17.02%，同比下滑 7.4 pcts；其中 22Q4 毛利率 52.32%，同比下滑 0.3 pct，环比上升 0.95 pct，净利率 8.13%，同比下滑 6.4 pcts，环比下滑 14.36 pcts。 23Q1 动保板块毛利率 52.2%，同比增长 1 pct，环比基本持平，净利率 22.62%，同比增 长 1.8%，环比增长 14.49 pcts。
2022 板块销售费用率 16.41%，同比增加 0.6pcts，财务费用率-1.12%，同比上升 0.06 pct，管理费用率 8.34%，同比上升 0.24 pct。23Q1 板块销售费用率 14.62%，同比增加 0.3 pct，环比下滑 6.87 pcts，财务费用率-0.8%，同比上升 0.7 pct，环比上升 0.13 pct， 管理费用率 7.99%，同比上升 0.04 pct，环比上升 0.06 pct。 分公司来看，22Q4 瑞普生物、中牧股份、生物股份、科前生物、回盛生物毛利率环 比回升，瑞普生物、回盛生物净利率环比回升；23Q1 除普莱柯及回盛生物外其他公司毛 利率环比均回升，除回盛生物外其他公司净利率环比均回升。
行业重磅单品上市可期，行业成长空间广阔。近期普莱柯与合作单位中国农业科学院 兰州兽医研究所合作的非洲猪瘟亚单位疫苗以及生物股份与中科院生物物理所联合研制 的非洲猪瘟亚单位疫苗均向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。 当前需持续关注非瘟疫苗评审进展，预计板块行情有望持续催化，未来行业有望迎重磅单 品。长期来看，下游规模化进程持续预计仍将推动市场扩容，新版 GMP 的实施使得行业 落后产能加速出清，行业集中度有望进一步提升。近年来多数公司在组织激励、产能扩充、 产品矩阵、宠物板块布局等方面均有动作，预计 2023 年行业龙头成长确定性进一步加强，产品力、营销力、研发力领先的龙头公司将获得更多竞争优势。
糖业：糖价景气上行，板块业绩同比高增
板块业绩及盈利能力：2022 年，糖业板块 2 家上市公司（中粮糖业和南宁糖业）营 收 292.8 亿元，同比增加 3.1%；归母净利润 2.86 亿元，同比减少 38.6%。2022 年，国 内白糖价格持续低位震荡，板块上市公司业绩出现分化。其中，中粮糖业 2022 年实现归 母净利润 7.44 亿元，同比增长 43.1%，贡献较高业绩增长。 23Q1 国内白糖价格快速上行，上市糖企利润同比大幅改善。23Q1 上市糖企营业收入 59.7 亿元，同比增长 5.1%；归母净利润 2.83 亿元，同比高增 59.8%；毛利率 11.8%，同 比增长 4.3 pcts，环比 22Q4 增长 2.8 pcts；净利率 3.2%，同比增长 3.2 pcts，环比高增 14.6 pcts。
2022/23 榨季国产糖减产落地，进口糖价格持续高位，国内食糖价格景气上行。受 2022 年极端气候、病虫害等不利因素影响，2022/23 榨季广西甘蔗单产大幅降低，甘蔗产量下 滑。据 Mysteel 调研，目前国内除云南部分糖厂外，广西、广东、新疆等地糖厂已全部收 榨，已收榨产区食糖减产落地。据农业农村部4月《中国农产品供需形势分析》预测，2022/23 榨季国产食糖产量为 900 万吨，同比减产 5.9%，较 2020/21 榨季减产 15.7%。
国际糖方面，巴西和印度为全球前两大食糖出口国，2021/22 年度占全球食糖出口量 55%。印度由于食糖减产和需求恢复，印度继续增加出口配额的概率降低，2022/23 年度 印度食糖出口量及出口占比预期同比下降；巴西受物流受阻和新榨季压榨节奏等因素影响， 短期内无法有效补充全球食糖供应。全球食糖供应维持偏紧格局，国际原糖价格快速上行。 2023 年以来，国际原糖市场价涨幅 28.7%，超过 24 美分/磅，达到 2012 年以来最高水平。国际糖价高位抑制原糖进口需求，国内糖供应持续紧张，叠加下游食糖消费需求恢复， 23Q1 以来国内糖价开启快速上行趋势。2023 年以来国内白糖现货价涨幅达到 17%，并保 持持续景气上行趋势。
种植业：国家保障种粮收益，个股业绩稳步向上
板块业绩：我们选择种植业板块具有代表性的自营种植模式的上市公司苏垦农发。 2022 年，苏垦农发营收 127.3 亿元，同比增加 11.9%；归母净利润 8.26 亿元，同比增加 10.8%。2022 年，国内小麦现货价格触达历史高位，全国小麦现货均价 1.56 元/斤，同比 增长 19%，最高点达 1.65 元/斤。麦价景气，叠加小麦产量维持稳定，2022 年苏垦农发营 收及归母净利润均创历史新高。 23Q1苏垦农发营收24.5亿元，同比降低4.4%；归母净利润1.19亿元，同比减少13.4%。 由于 23Q1 以来粮食价格下行，公司销售节奏有所放缓。
2022 年苏垦农发毛利率 13.4%，同比降低 1.5 pcts；净利率 6.8%，同比略降 0.5 pct； 23Q1 毛利率为 12.8%，环比 22Q4 略降 1.0 pct，净利率为 5.0%，环比降低 1.1 pcts。2022 年以来，农资、人工等种植成本持续上行，种植企业盈利能力略有承压。
紧抓粮食生产，保障种粮收益。2023 年中央“一号文件”指出，要健全农民种粮挣 钱得利、地方抓粮担责尽义的机制保障，继续提高小麦最低收购价，合理确定稻谷最低收 购价，稳定稻谷补贴，完善农资保供稳价应对机制。 2023 年 3 月，国家发展改革委等部门公布 2023 年稻谷最低收购价格，综合考虑粮食 生产成本、市场供求、国内外市场价格和产业发展等因素，上调早籼稻最低收购价每斤 2 分至 1.26 元/斤。2022 年 9 月，国家发展改革委等部门也上调了 2023 年小麦（三等）最 低收购价每斤 2 分至 1.17 元/斤。稻谷和小麦最低收购价多年连续上调，利于保障农户和 种粮企业种植收益。
食用菌：金针菇景气高位，23Q1板块业绩亮眼
产能去化+需求复苏，金针菇市场供需矛盾持续凸显。2012 年以后，金针菇行业经历 多轮扩产，行业竞争激烈导致普遍亏损及产能持续去化，疫情放开后消费复苏叠加前期产 能去化导致的供需矛盾持续凸显。据食用菌商务网数据，23Q1 全国金针菇批发均价 8.05 元/公斤，环比上涨 22.5%，同比上涨 40.3%。4 月金针菇全国批发均价 5.53 元/公斤，环 比下滑 6.5%，同比上涨 9.4%。食用菌板块上市企业 23Q1 业绩高增。在金针菇高景气背景下，23Q1 食用菌板块整 体业绩高增。板块 4 家龙头企业（雪榕生物、众兴菌业、华绿生物、万辰生物）23Q1 合 计实现营收 25.60 亿元，同比增长 89.4%，环比增长 58.9%，合计实现归母净利润 6.04 亿元，同比增长 392%，环比大幅扭亏增长 360%。
宠物：出口业务承压，国内市场持续成长
受海外客户库存调整影响，22Q4 以来宠物板块业绩承压。宠物食品龙头中宠股份和 佩蒂股份 2022 年合计营收 49.80 亿元，同比增长 19.9%，合计归母净利润 2.33 亿元，同 比增长 32.7%；其中 22Q4 合计营收 11.82 亿元，同比下滑 3.4%，环比下滑 13.1%，合 计归母净利润-0.39 亿元，同比下滑 853%，环比下滑 134.7%。23Q1 合计营收 8.64 亿元， 同比下滑 23.9%，环比下滑 26.9%，合计归母净利润-0.22 亿元，同比下滑 143%，环比 下滑 43.2%。受海外客户去库存影响，出口订单自 9 月开始显著下滑，致板块营收及利润 增速放缓，22Q4 以来板块陷入亏损。
海外增速平稳，国内维持高增。中宠股份与佩蒂股份均深耕海外市场多年，近年来持 续发力国内自主品牌业务，2022 年合计海外收入增速为 17%，国内收入增速 30%。而我 们认为 22Q4 开始海外客户调整库存或将使得海外营收增速短期进一步放缓，长期回到平 稳增长通道，而国内疫情后消费复苏预计带动国内收入保持高增。
利润端：2022 年盈利承压，2023 年两龙头公司盈利有所分化。2022 年原材料价格 高位，但人民币贬值（2022 年美元兑人民币平均汇率 6.74，同比增长 44.9%），宠物板块 盈利基本保持稳定。2022 年中宠股份综合毛利率 19.79%，同比下滑 0.26pct，净利率 3.72pcts，同比下滑 0.67pct，佩蒂股份综合毛利率 22.30%，同比下滑 0.63pct，净利率 7.47%，同比增长 2.59pcts。23Q1 佩蒂股份受订单减少，工厂开工率不足影响，23Q1 综 合毛利率 14.04%，同比下滑 10.62pcts，净利率-23.93%，同比下滑 3.24pcts；中宠股份 受益于产品价格提升及主粮产能提升，23Q1 综合毛利率 24.35%，同比上升 5.89pcts，净 利率 3.83%，同比上升 0.37pcts。 展望后续，我们预计 2023 年海外市场去库存因素有望逐步消除，23Q2 后宠物板块业 绩有望持续修复。
2022 年国内宠物消费市场维持增长，食品仍是最大消费板块。据中国畜牧业协会宠 物产业分会、北京派读科技有限公司联合发布的《中国宠物行业白皮书系列——2022 年 中国宠物行业白皮书之中国宠物消费报告》数据，从宠物数量来看，2022 年中国城镇犬 猫数达 1.17 亿只，同比增长 3.7%，其中犬数量 5119 万只，同比下滑 5.7%，猫数量 6536 万只，同比增长 12.6%；从消费规模来看，2022 年城镇犬猫消费市场规模 2706 亿元，同 比增长 8.7%（2021 年同比增长 20.6%），其中犬消费市场规模 1475 亿元，同比增长 3.1% （2021 年同比增长 21.2%），猫消费市场规模 1231 亿元，同比增长 16.1%（2021 年同比 增长 19.9%）；从消费结构来看，宠物食品市场占比 50.7%，同比下滑 0.8 pct，宠物医疗 市场份额 29.1%，同比基本持平，宠物用品/服务占比较低，分别为 13.3%/6.8%，同比上 升 0.5 pct/0.4 pct。
未来国内市场有望持续增长。展望后续，随着疫后消费复苏拉动需求、国内新品上市 以及品牌建设能力的持续提升，国内市场增速有望持续。当前国内宠物市场仍处于“大行 业，小龙头”的发展阶段，我们看好龙头公司通过持续产品创新、品牌建设，不断提升市场份额。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
关键词：
营业执照公示信息