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锂资源供应增速减缓：大规模新建项目延期，产能不及预期。从延期时长看Marion扩建项目，Finniss、Manono、甲基卡鸳鸯坝、李家沟新建锂矿项目，及Cauchar-0laroz、Sal de Vida、Hombre Muerto新建盐湖项目平均将延期2-3个季度，大规模新建锂项目延期或将推 迟锂资源供需平衡时点。从量上看，原计划23年新增的超8万吨海外盐湖锂产能大概率将延至24年后投产，此外，澳洲、非洲、国内和欧美锂矿项目产能预期均有不同程度的下滑，分别减少2.0、2.6、0.5、1万吨LCE，综上，2023年合计较原预期减少了近15万吨LCE产能。
(相关资料图)
基本面拐点将至：供应缩紧，需求旺季，锂价有望回升。2-3月新能源汽车产销加速回暖，平滑了部分淡季影响，Q1我国动力电池产量达 120.9GWh，yoy+20.2%，其中3月产量达51.2GWh，yoy+30.7%，实际需求表现不俗；预期二季度终端消费旺季来临，锂电产业需求将加速 恢复，同时，下游厂家的锂盐库存已降至21年初以来的低点，二季度旺季行情催化下，下游或将有一波集中补库需求，冶炼厂的锂盐库 存有望加速去化，而上游锂资源短期难以大规模放量，因此我们认为二季度锂资源供需将缩紧，价格有望回升。
锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑。通过测算预计在2023-2024年投产的具有代表性的非洲绿地矿Goulamina和Arcadia、南美盐湖 Cauchari-Olaroz、国内锂云母矿枧下窝等项目单位碳酸锂的矿端生产成本，可见相对中低品位和中低浓度的锂矿和盐湖资本开支、营运 成本等均有明显抬升趋势，叠加22年以来的高购矿成本，代表项目的单吨碳酸锂总成本已高于20万元/吨，边际更低禀赋资源项目的成本 还将进一步抬升。因此我们认为远期锂价的成本支撑线在20-25万元/吨，边际高成本矿可能面临延期甚至破产出清的情况。
大规模锂项目延期，产能增量不及预期
1.1、全球锂资源整体供应增速放缓：澳矿和南美盐湖总产量增速减小
成熟大项目锂资源产量增速放缓。根据梳理，提供当前全球超75%锂资源供应量的澳洲四大成熟矿（Greenbushes、Pilgangoora、 Marion、Cattlin）、两大复产矿（Wodgina、Ngungaju）、一个绿地矿Finniss和南美两大盐湖SQM、Olaroz在22Q4的合计产量增速放 缓，环比增速为6.5%（22Q3环比+16.5%），核心大型锂矿Pilgangoora和Greenbushes及南美最大盐湖SQM产量环比增速均下滑。 主要澳矿项目品位较21年整体下行。由于前期的大规模开采，成熟澳矿Pilgangoora、Cattlin和Marion精矿品位均值低于5.5%，折合 6%氧化锂品位的锂精矿供应实际增量不及预期。其中，品位已处于较低水平的Marion矿山在产销量上也不及预期，根据MRL的销 量指引，原计划2022年锂精矿的全年发货量在58.8-64.7万吨，实际产销量分别约为46.1万吨和46.2万吨。
1.2、锂矿端：成熟澳矿产能下调，绿地澳矿延期生产
成熟澳矿产能不及预期，绿地澳矿再延期。在产项目中，澳矿Mt Cattlin因矿石可用性和品位限制，前期已下调产量指引（在22Q3修 正23财年产量至14-15万吨，原预测16-17万吨）。澳矿Mt Marion满产时间再推迟：由于加工设备供应延迟以及劳动力短缺，Mt Marion将年产能扩至90万吨（等价SC6精矿60万吨）的时间推迟，现预计调试将在2023年4月开始、2023年7月实现满产，Mt Marion 的2023年财年出货量指引已降至50-56万吨（此前为60-66万吨，2023H1出货量要达27.3-33.3万吨），其中40%为高品位精矿（不 变)。
新建项目中，2022年底至2023年初计划投产的绿地项目Finniss或将延期1-2个季度，控股公司Core将于22年底出货其第一批锂原矿， 计划2023财年生产7.9万吨锂精矿，但由于去年12月澳大利亚北部大部分地区降雨量明显高于平均水平，导致Grants矿坑一期的部分 底部积聚大量水，阻碍了矿坑中的矿石输送以及随之而来的精矿生产，因而直到今年4月才开始首批资源发运。
非洲高品位最大绿地矿Manono被收回采矿权。2023年4月12日，Manono锂矿项目控股股东澳大利亚AVZ公司被ASX进行了“强制停 牌”。据AVZ在2020年4月公布的可行性报告，Manono设计年产能高达70万吨锂精矿，是非洲最大的在建绿地矿，且氧化锂品位达 1.65%，属于非洲高品位绿地矿。Manono原计划2023年投产，但因控股股东AVZ违约造假股权比例，被撤销Manono锂矿开采证， 非洲相关政府部门已介入，目前该矿后续安排未定，23年投产计划较难实现。按原采购协议，该项目原计划投产后向赣锋锂业提 供最高16万吨/年锂精矿；盛新锂能首期采购3年，采购量16万吨/年(或在此基础上+/-12.5%)；天宜锂业首期采购3年，采购量20万 吨/年(+/-12.5%) ，Manono项目的大概率延期或将对国内锂资源供应形成一定冲击。
亚洲两大主要锂矿项目进度延后，今年国内新增锂资源供应或将不及预期。 1）甲基卡134号矿脉在22年产能爬坡至6.53万吨（计 划7-8万吨），产能利用率仅32%；甲基卡鸳鸯坝矿厂250万吨选矿项目原计划2023H1投产（设计锂精矿产能19万吨/年），但因涉 及长江经济带“引大济岷”工程，存在环境和安全风险需重新选址，目前尚未能启动主体工程建设；2）李家沟锂矿18万吨/年精 矿新建项目原计划去年底出矿，但至今年3月中旬，仍在筹备采矿系统的试生产。3）枧下窝矿区一期主体工程建设时间不及预 期。
1.3、盐湖端：在产的Atacama和Olaroz稳步放量，察尔汗盐湖锂产量下行
全球最大在产盐湖-智利Atacama正常生产，SQM- Atacama季度锂盐产量稳步增加，22Q4实现销量4.3万吨，yoy+38.7%， qoq+3.4%；同时，产能扩张计划不变，预计2023年全年达到18万吨LC/LH（原智利工厂）和3万吨LH（新建中国工厂），2024年智 利工厂再增加3万吨锂盐产能，2025年新建的澳洲工厂新增产能2.5万吨LH。但智利正在加快推进锂业国有化，并将尽快与SQM启 动国营改制谈判的举措，或会影响其向海外国家出口锂资源，并从长期来看将进一步严控盐湖锂资源开采，从而缩紧盐湖锂供 应。
南美第二大在产盐湖-阿根廷Olaroz一期项目稳步放量，但销量受到Naraha氢氧化锂工厂库存积压和出货延后的影响，22Q4销量环 比下降16%至3131吨LCE，其中42%为电池级。 亚洲最大在产盐湖察尔汗（盐湖股份3万吨/年、藏格矿业1万吨/年在产）22Q4受到气温下降影响，盐湖锂产量下行至0.94万吨，环 比下降22.7%；23Q1低温影响尚存，叠加春节停工影响，预计察尔汗盐湖锂产量将再下行。
2023年海外盐湖锂增量除Atacama外，目前较确定的 仅22年底延期至23Q2投产的Olaroz二期2.5万吨LCE， Cauchar-0laroz在23年放量规模不确定，其余原计划 23年新增的超8万吨盐湖锂大概率延至24年后放量。除我们在《新能源锂系列二：短期增量有限，供应压 力尚存》中梳理的延期项目Olaroz（原计划22年底投 产，后调至23Q2）、SDLA（原计划23Q1，但因环评 未获批，建设仍未开始）、西藏扎布耶（原计划23年 7月底建成，延期至2023年底）。
此次增加的延期项目：LAC的Cauchar-0laroz项目此前 预计23年上半年产能开始陆续释放，目前施工已基本 完成，提纯投产时间由23H1推迟至23H2，24Q1实现 一期4万吨/年LCE全部产能释放；Allkem的Sal de Vida 一期1.5万吨/年电池级碳酸锂原预计在23H2投产，现 计划在2024年中期首次生产；Livent的Hombre Muerto盐湖一期扩产项目（0.9万吨氯化锂）由之前 2023Q1投入商业化生产延至2023H2，二期扩产2.5万 吨LiOH原计划23Q4投产，目前暂未有新消息放出。
供应缩紧，需求旺季，基本面拐点将至
2.1、库存有望去化，锂价止跌回暖
2022年末补贴全面退坡引起的抢装潮叠加汽车销售淡季影响，23年初终端市场表现较为疲软，动力电池企业信心不足，产量有所下 滑，叠加锂价高位，电池和正极材料厂与上游进行价格博弈，因此该阶段下游厂家以消耗库存为主，沿产业链向上传导，锂盐需求 表现不佳，冶炼厂出现累库现象，锂价持续下行至相对低位；
今年以来锂电产业价格博弈，下游耗库而减少采购导致上下游锂盐库存走势极端分化，预计后续“库存剪刀差”将缩小。实际上， 一季度终端需求除年初表现较淡外，2、3月加速回暖，一季度整体产销表现尚可；预期二季度终端消费旺季来临，锂电产业需求将 加速回暖，而下游厂家的锂盐库存已降至21年初以来的相对低点，旺季行情催化下，下游或将有一波集中补库需求，冶炼厂库存有 望加速去化，上下游库存差将缩小；而上游锂资源短期难以大规模放量，因此我们认为二季度锂资源供需将缩紧，价格有望回升。
2.2、动力端：终端需求回暖，出口表现强劲
我国新能源汽车产销加速回暖，3月出口表现亮眼。2023 年3 月我国 新能源汽车产销量分别为67.4 万/65.3 万辆，同比增长44.8%/34.8%， 在国内汽车销量中渗透率达26.6%；3月出口表现亮眼，达7.8 万辆， 同比增长3.9倍。1-3月我国新能源汽车累计销量达158.6万辆，同比增 长27.0%，累计出口达24.8万辆，同比增长1.1倍。 2-3月新能源汽车产销回暖，实际需求表现不俗，平滑了部分淡季影 响，Q1我国动力电池产量达120.9GWh，yoy+20.2%，其中3月产量达 51.2GWh，yoy+30.7%；二季度终端需求加速恢复，叠加去年累积的 部分动力电池库存有所去化，Q2国内动力电池产量或将加速上行。
美国新能源汽车销量持续高增。据Marklines统计，3 月美国新能源乘用车销量达到11.64 万辆，同比增长41.0%，环比增长5.9%，渗 透率达8.4%；1-3 月累计销量达32.9万辆，同比增长55.2%。 欧洲新能源汽车销量加速回暖，3月增势更为强劲。据Marklines统计，3月欧洲八国（英国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班 牙、芬兰、葡萄牙）新能源车销量合计达23.8万辆，同比增加69.2%，环比增加106.9%，渗透率达22.4%；23Q1欧洲国家累计销量 达约43.7万辆，同比增长48.3%左右，渗透率达19.3%。
2.3、储能端：政策驱动“大储”放量在即，新型电化学储能将迎高增势
2022年国内各省陆续颁布强配储政策，驱动大储招投标和中标项目规模在下半年呈现爆发式增长，去年三、四季度中标项目有望在今 年下半年逐步落地，进一步驱动我国储能装机规模高增，电化学储能作为新型储能主要方式受到政策支持，截至22年底，全国已有24 个省区明确了“十四五”新型储能建设目标，新型电化学储能有望迎来更大增长空间和更快增势。
据CNESA DataLink不完全统计，23Q1国内共发布480个电力储能项目，新型储能项目规模合计41.4GW/92.1GWh，运行中项目规模达 2.9GW/6.0GWh，运行中新型储能项目功率规模同比高增1178%。新增新型储能项目（含规划、建设中和运行）中，大储依旧占据绝对 主导地位，电源侧和电网侧项目储能规模合计占比超90%。国内储能项目中标量同比高增，23Q1涉及储能电芯、储能电池系统、 BMS、EMS、储能PCS、储能系统和EPC等类型的中标信息共83条，储能中标规模共计5.1GW/12.7GWh，远超22年上半年合计水平 7.92GWh。
2.4、供应不及预期，需求保持强劲，全球锂资源供需平衡点或延后出现
全球大规模盐湖锂和锂矿项目因开发环境、政策、设备、能源等多重因素影响下而有不同程度的延期（平均在2-3个季度），非洲 最大在建绿地矿Manono因控股股东造假而在23年投产计划难以实现，叠加成熟澳矿和南美盐湖项目合计产量增速放缓，2023年全 球锂资源供应增量大概率不及预期，而需求端新能源汽车产销表现仍强劲，电化学储能装机和中标规模持续高增势。 加之海外国家加速推进锂业国有化或将对锂资源出口产生一定影响，我们认为23年全球锂资源供应将进一步缩紧，全球锂资源供 需平衡点或延后出现，此前预测在23Q4左右，假设延期项目按各公司当前计划进行，预期平衡点或将在24年后出现。
锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑
3.1、成本测算Eg1：非洲高品位绿地矿Goulamina
马里绿地锂矿Goulamina资源量位居非洲第二，氧化锂品位1.45% （属于非洲较高品位矿）；其计划在 2023H2直接出口原矿石，第 一批锂辉石精矿产品有望在2024Q2上市。 据测算，Goulamina一期产能50.6万吨/年锂精矿，单位精矿C1现金 成本为283美元/吨，单位总维持成本AISC为313美元/吨，加上初 始购矿成本和资本开支后，折成单吨LCE总成本达8.35万元/吨。 二期总产能将达83.1万吨/年，总成本将再增加，C1为312美元/ 吨，AISC为365美元/吨，资本支出再增加0.7亿美元。
3.2、成本测算Eg2：非洲中下品位绿地矿Arcadia
津巴布韦绿地锂矿Arcadia资源量位居非洲第三，氧化锂品 位1.06%（属于非洲中低品位矿）；其计划在2024年投产， 产能达14.7万吨/年锂辉石精矿、9.4万吨/年技术级透锂长 石精矿、2.4万吨/年化学级透锂长石精矿。 据控股公司华友钴业公告，该项目初始投资约6.97亿美元 (4.22亿美元买矿价+2.75亿美元初始资本开支)，C1营运成 本为359美元/吨，AISC为364美元/吨，加上前期资本开支 和购矿成本后（以锂精矿总产能进行折旧），经测算折合 成单位LCE的总成本约为19.3万元/吨。
3.3、成本测算Eg3：南美中上级别锂浓度盐湖Cauchari-Olaroz
Cauchari-Olaroz盐湖锂浓度在607mg/L，储量约363.5万吨LCE，属南美中 上级别盐湖，目前项目所需所有基础设施已建完，并有望在2023H1交付 首批产品；预计在2024Q1达到4万吨/年碳酸锂产能。 经公司披露，目前Cauchari-Olaroz盐湖初期资本开支约5.65亿美元，截至 22年底的总资本成本达9.79亿美元(按阿根廷官方汇率计)，单位碳酸锂的 资本成本约24475美元/吨，更新后的总运营成本为3579美元/吨，合计单 位LCE总成本达39652美元/吨（按美元:人民币=1:6.9汇率换算达约27.36万 元/吨LCE）。
3.4、成本测算Eg4：国内锂云母矿成本对比
国内低品位锂云母矿成本曲线陡峭。国内锂云母矿品位较低（大部分在0.6%Li2O以下），单位碳酸锂的矿端生产成本较高，且在22年锂资源 供应紧缺情况下，企业开始布局低禀赋云母矿，一次提锂和二次回收的难度均加大，进一步抬升了锂矿生产成本，同时购矿成本在激烈的竞 争下也呈现陡峭的增势。 以江西的枧下窝锂云母矿为例，其原矿品位约0.27%Li2O，预计初期生产回收率不足50%，估算得单吨碳酸锂所需锂云母矿约为360-420吨（大 约是宜春化山瓷石矿的3-3.5倍、狮子岭锂云母矿的2.5-3倍），生产单吨LCE的营运成本约18-20万元（根据永兴和江特披露的成本信息测算）， 考虑8.65亿元购矿成本和21.58亿元预计总资本支出后，生产单位LCE总成本或达22-24万元/吨。
3.5、总结：锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑
通过测算，预计在2023-2024年投产的具有代表性的非洲绿地矿Goulamina和Arcadia、南美盐湖Cauchari-Olaroz、国内锂云母矿枧下窝 等项目单位碳酸锂的矿端生产成本，可见相对中低品位和中低浓度的锂矿和盐湖资本开支、营运成本等均有明显抬升趋势，且根据 非洲绿地矿项目的支出情况可见，资本支出的增幅远大于资源品位的降幅，因此低品位矿的单位开发强度远高于高品位矿。 叠加22年以来的高购矿成本，代表项目的单吨碳酸锂总成本（盐湖锂项目测算直接产出锂盐成本，枧下窝成本测算已包含锂精矿到 锂盐的成本，其余两个项目仅为从原矿到精矿的成本）已高于20万元/吨，边际更低资源禀赋项目的成本还将进一步抬升。因此我们 认为远期锂价的成本支撑线在20-25万元/吨，边际高成本矿可能面临延期甚至破产出清的情况。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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